《港灣商業(yè)觀察》蕭秀妮

2025年6月30日，岡田智能（江蘇）股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“岡田智能”）正式向深主板遞交IPO申請(qǐng)，由華泰聯(lián)合證券擔(dān)任保薦機(jī)構(gòu)。

岡田智能核心經(jīng)營(yíng)效益與盈利能力狀況表現(xiàn)良好，但同期刀庫(kù)、主軸、轉(zhuǎn)臺(tái)單價(jià)分別有所下降，其中轉(zhuǎn)臺(tái)降幅達(dá)15.72%?；蚴軉蝺r(jià)變化影響，存貨占公司流動(dòng)資產(chǎn)比例逐年下降，存貨跌價(jià)準(zhǔn)備呈現(xiàn)逐年遞增。此外，公司研發(fā)費(fèi)用率明顯低于同行，且專利數(shù)量與頭部競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手差距較大。

1

業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，產(chǎn)品單價(jià)下降存憂

天眼查顯示，岡田智能成立于2013年，主營(yíng)業(yè)務(wù)為數(shù)控機(jī)床核心功能部件的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，主要產(chǎn)品包括刀庫(kù)、主軸、轉(zhuǎn)臺(tái)，產(chǎn)品主要應(yīng)用于金屬切削類數(shù)控機(jī)床。主營(yíng)業(yè)務(wù)市場(chǎng)需求與經(jīng)濟(jì)周期、制造業(yè)投資景氣度密切相關(guān)。主要客戶覆蓋紐威數(shù)控、海天精工、喬鋒智能、國(guó)盛智科、德?lián)P智能裝備（蘇州）股份有限公司、韓國(guó)現(xiàn)代威亞株式會(huì)社等境內(nèi)外知名數(shù)控機(jī)床廠商。

2022-2024年（以下簡(jiǎn)稱，報(bào)告期內(nèi)），公司營(yíng)業(yè)收入分別為7.67億元、7.73億元、9.32億元；凈利潤(rùn)分別為1.19億元、1.32億元、1.69億元；毛利率分別為30.72%、31.41%、32.7%。

主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中，刀庫(kù)、主軸、轉(zhuǎn)臺(tái)三大核心產(chǎn)品合計(jì)貢獻(xiàn)超過(guò)97%的營(yíng)收，產(chǎn)品主要應(yīng)用于金屬切削類數(shù)控機(jī)床領(lǐng)域。其中，刀庫(kù)營(yíng)收分別為6.42億元、6.29億元、7.46億元，毛利率為31.58%、32.14%、32.42%；主軸營(yíng)收分別為6773.89萬(wàn)元、7637.71萬(wàn)元、9950.07萬(wàn)元，毛利率分別為18.23%、23.72%、28.48%；轉(zhuǎn)臺(tái)營(yíng)收分別為4462.74萬(wàn)元、5340.75萬(wàn)元、6911.05萬(wàn)元，毛利率分別為24.2%、24.36%、31.51%。

獨(dú)立經(jīng)濟(jì)學(xué)家、股權(quán)投資專家、財(cái)經(jīng)評(píng)論員王赤坤向《港灣商業(yè)觀察》表示：“機(jī)床行業(yè)屬于典型的高強(qiáng)度競(jìng)爭(zhēng)領(lǐng)域。作為具有百年發(fā)展史的工業(yè)基礎(chǔ)性產(chǎn)業(yè)，該領(lǐng)域呈現(xiàn)鮮明的漸進(jìn)式演進(jìn)特征?！逼髽I(yè)盈利能力的提升往往依賴于精度優(yōu)化、穩(wěn)定性改進(jìn)等漸進(jìn)式改良，這與岡田智能的毛利率曲線呈現(xiàn)正相關(guān)。

不過(guò)，公司主營(yíng)產(chǎn)品單價(jià)呈現(xiàn)明顯下降趨勢(shì)，這或許值得警惕。報(bào)告期內(nèi)，刀庫(kù)產(chǎn)品單價(jià)分別為1.59萬(wàn)元、1.58萬(wàn)元、1.46萬(wàn)元，同比分別下降1.06%、下降7.25%；主軸產(chǎn)品單價(jià)分別為0.91萬(wàn)元、0.92萬(wàn)元、0.81萬(wàn)元，同比分別上升0.68%、下降11.27%；轉(zhuǎn)臺(tái)產(chǎn)品單價(jià)分別為1.14萬(wàn)元、1.17萬(wàn)元、0.99萬(wàn)元，同比分別上升2.60%、下降15.72%。

對(duì)此，王赤坤分析認(rèn)為：“在高度競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)環(huán)境下，企業(yè)的技術(shù)優(yōu)勢(shì)往往不足以形成顯著差異。當(dāng)企業(yè)需實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)擴(kuò)容時(shí)，價(jià)格調(diào)節(jié)機(jī)制通常成為關(guān)鍵競(jìng)爭(zhēng)策略。具體實(shí)施路徑表現(xiàn)為雙重維度：首先通過(guò)價(jià)格優(yōu)化策略拓展市場(chǎng)份額；其次借助價(jià)格引力維系既有客戶群體，從而穩(wěn)固其市場(chǎng)地位?！?/p>

2

存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提比例大增，負(fù)債率轉(zhuǎn)好

在存貨方面，或許受產(chǎn)品單價(jià)大幅下滑影響，岡田智能于報(bào)告期內(nèi)的存貨逐年遞減，存貨賬面價(jià)值為1.93億元、1.48億元、1.64億元，占公司流動(dòng)資產(chǎn)比例為25.55%、17.84%、16.33%，存貨跌價(jià)準(zhǔn)備分別為351.1萬(wàn)元、1395.23萬(wàn)元、1904.95萬(wàn)元，計(jì)提比例逐年遞增，分別為1.79%、8.61%、10.41%，與同行業(yè)可比公司昊志機(jī)電（300503.SZ）、德速智能相比，岡田智能的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提比例波動(dòng)較大。

顯然，這一趨勢(shì)反映出公司存貨的可變現(xiàn)凈值可能持續(xù)下降，或存貨結(jié)構(gòu)中存在更多滯銷、過(guò)時(shí)風(fēng)險(xiǎn)較高的品類等。換而言之，這在一定程度上也顯示出公司對(duì)存貨風(fēng)險(xiǎn)的謹(jǐn)慎提高。招股書坦言，如果未能對(duì)存貨進(jìn)行有效管理、下游行業(yè)市場(chǎng)及客戶需求發(fā)生不利變化或者因市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致產(chǎn)品滯銷、存貨積壓，公司存貨將面臨大額減值的風(fēng)險(xiǎn)。

報(bào)告期內(nèi)，公司的應(yīng)收賬款賬面余額分別為2.52億元、2.54億元、2.90億元，占營(yíng)業(yè)收入比例分別為32.81%、32.81%、31.09%，壞賬準(zhǔn)備分別為1416.47萬(wàn)元、1527.99萬(wàn)元、1717.91萬(wàn)元，計(jì)提比例為5.63%、6.03%、5.93%。

綜合報(bào)告期內(nèi)的數(shù)據(jù)，公司呈現(xiàn)“應(yīng)收賬款高企但占營(yíng)收比重收縮、壞賬準(zhǔn)備持續(xù)增加且計(jì)提比例保持穩(wěn)定”的特征，反映出公司應(yīng)收賬款規(guī)模高位壓力緩解有限，結(jié)構(gòu)優(yōu)化初顯，風(fēng)險(xiǎn)防控力度增強(qiáng)，計(jì)提政策趨于穩(wěn)健。

岡田智能表示，隨著經(jīng)營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)大，公司應(yīng)收賬款的規(guī)?？赡艹掷m(xù)增長(zhǎng)。如果未來(lái)下游行業(yè)市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生重大不利變化或主要客戶的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況，財(cái)務(wù)狀況出現(xiàn)惡化，將給公司帶來(lái)應(yīng)收賬款無(wú)法及時(shí)收回或無(wú)法全部收回的風(fēng)險(xiǎn)，并對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和現(xiàn)金流量造成不利影響。

整體來(lái)看，公司的現(xiàn)金流和償債能力呈現(xiàn)積極信號(hào)。岡田智能經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~穩(wěn)步提升，分別為-2335.95萬(wàn)元、1.5億元、1.82億元；資產(chǎn)負(fù)債率從高位降低至平穩(wěn)狀態(tài)，分別為71.71%、45.80%、40.64%。顯示出公司在應(yīng)對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的同時(shí)，整體財(cái)務(wù)狀況仍在逐步改善。

3

研發(fā)費(fèi)用率弱于同行，專利數(shù)量差距明顯

本次岡田智能IPO擬募集資金9.85億元，其中6.61億元用于數(shù)控機(jī)床刀庫(kù)、主軸及轉(zhuǎn)臺(tái)生產(chǎn)線擴(kuò)建項(xiàng)目，1.48億元用于研發(fā)及信息化升級(jí)改造項(xiàng)目，其余5632.7萬(wàn)元用于營(yíng)銷技術(shù)服務(wù)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目，1.2億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

從募集資金的投向來(lái)看，較大比例的資金用于產(chǎn)能擴(kuò)建和研發(fā)中心建設(shè)，這與公司當(dāng)前的產(chǎn)能狀況存在著緊密聯(lián)系。根據(jù)招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)的刀庫(kù)產(chǎn)能利用率為108.05%、94.73%、96.4%；主軸產(chǎn)能利用率為85.27%、86.57%、104.96%；轉(zhuǎn)臺(tái)產(chǎn)能利用率為81.61%、86.51%、98.31%。

三類產(chǎn)品產(chǎn)能近三年均為擴(kuò)張，匹配市場(chǎng)增長(zhǎng)需求，綜合產(chǎn)銷率為108.27%、116.37%、84.81%，2024年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率約為2.78%-4.38%。整體來(lái)看，公司產(chǎn)品市場(chǎng)接受度良好，產(chǎn)能投放與生產(chǎn)效率協(xié)同支撐業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。

與高產(chǎn)能及良好的市場(chǎng)表現(xiàn)形成對(duì)比，公司的研發(fā)費(fèi)用率卻沒(méi)有同步提升。報(bào)告期內(nèi)，公司研發(fā)投入分別為3800.88萬(wàn)元、3639.57萬(wàn)元、4464.4萬(wàn)元，研發(fā)費(fèi)用率分別為4.96%、4.71%、4.79%，可比公司研發(fā)費(fèi)用率平均值分別為8.83%、8.17%、7.61%。公司稱，研發(fā)費(fèi)用率低于同行業(yè)可比公司主要受收入規(guī)模、產(chǎn)品品類及結(jié)構(gòu)的影響。

王赤坤對(duì)此現(xiàn)象給出專業(yè)解讀：“機(jī)床行業(yè)存在‘高投入低轉(zhuǎn)化’的典型特征。受制于技術(shù)瓶頸，研發(fā)周期較長(zhǎng)的改良型創(chuàng)新項(xiàng)目往往難以匹配現(xiàn)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)研發(fā)費(fèi)用的界定標(biāo)準(zhǔn)。這直接導(dǎo)致大量研發(fā)相關(guān)支出被迫歸入其他成本科目，最終造成企業(yè)研發(fā)費(fèi)用占比呈現(xiàn)失真的低水平現(xiàn)象。這種會(huì)計(jì)處理方式與產(chǎn)業(yè)特性的錯(cuò)位，實(shí)際上掩蓋了企業(yè)真實(shí)的研發(fā)投入強(qiáng)度?！?/p>

同時(shí)，在技術(shù)實(shí)力方面，截至2024年末，與頭部競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手昊志機(jī)電相比，岡田智能專利數(shù)量158項(xiàng)不足后者407項(xiàng)的40%，發(fā)明專利63項(xiàng)也差距顯著。

股權(quán)結(jié)構(gòu)上，實(shí)際控制人陳亮、蔡麗娟通過(guò)直接和間接方式合計(jì)控制公司91.74%的股份，二人為夫妻關(guān)系，存在典型的股權(quán)集中特征。招股書顯示，岡田智能僅在2022年度分紅1.2億元，意味著陳亮夫婦分紅金額超過(guò)1億。

在市場(chǎng)環(huán)境方面，根據(jù)中研普華產(chǎn)業(yè)研究院發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)數(shù)控機(jī)床市場(chǎng)規(guī)模突破4500億元，占全球市場(chǎng)份額的30%，但核心功能部件國(guó)產(chǎn)化率仍不足50%。岡田智能能否憑借此次IPO突破發(fā)展瓶頸，仍需觀察其技術(shù)突破與市場(chǎng)拓展的協(xié)同效應(yīng)。

王赤坤認(rèn)為，當(dāng)行業(yè)面臨技術(shù)瓶頸時(shí)，革命性突破才是跨越周期的關(guān)鍵，企業(yè)需要在短期市場(chǎng)策略與長(zhǎng)期技術(shù)投入間找到平衡點(diǎn)。在數(shù)控機(jī)床核心部件國(guó)產(chǎn)化率仍不足50%的背景下，能否借資本力量實(shí)現(xiàn)技術(shù)躍升，將是其能否真正“上岸”的決定性因素。（港灣財(cái)經(jīng)出品）