海南封關的鐘聲，敲響了！

2025年12月18日，海南的封關運作將正式啟動。

但別誤會了，封關可不是封島，其實簡單說就是把海關稅收這道墻擋在海南外面。

從此國外的商品如果進入海南就會免掉進口環節的增值稅、消費稅等費用，只有在賣給消費者時，象征性收一筆簡并之后比較低的島內銷售稅。

與此同時，人、錢、貨都自由，甚至可以說，海南的大門即將向全球敞開，一座面向全球的自由貿易港，箭在弦上了！

屆時，國際品牌進入海南市場的門檻將大幅降低，從而會吸引更多的國際游客到海南，拉動消費。

這對中國中免來說，或許是個好消息。

因為中國中免作為海南免稅市場的龍頭，市占率超80%，而且超過一半的收入來自海南離島免稅業務。

那么，未來若海外游客大幅增加，中國中免在海南的三亞國際免稅城、海口國際免稅城或許就將顯著獲益，進而拔高銷售額。

而且，眼下中國中免的業績也確實需要一場及時雨來拉動。

2022年，全球旅游市場冰封，中國中免的業績曾一度跌到谷底。雖說2023年客流回暖，但消費者的錢卻攥得更緊了，使得海南離島免稅的客單價縮水到6477元，同比下降21.6%。

到了2024年，全球旅游市場放開分流了到海南的客流量，再加上消費者的錢包仍在收緊狀態，中國中免的營收和凈利潤雙雙呈現了負增長態勢，利潤水平甚至不及四年前。

2025年一季報顯示，這一態勢進一步延續，公司實現營收167.5億元，同比下滑了10.96%；實現凈利潤55.23億元，同比下滑了15.98%。

封關后，海南有望迎來更多的國際航班、游客結構也能更多元，為中國中免注入新的增長動能，所以或許，轉機就在眼前。

只不過，這背后卻藏著兩個關鍵問題。

一個是，價格護城河變淺。

要知道，當普通的零售商都能享受到近乎免稅的待遇時，免稅店行業的價格壁壘就大不如從前了。

為了方便理解，我們來算筆賬。

封關之前，海南的進口商品要繳多道稅，比如進口環節增值稅、進口環節消費稅等。

免稅渠道把這幾道稅全免掉，所以一瓶到岸價100元的香水，在免稅店的零售價也是100元。但在外面有稅店賣的話，需要加上合起來約45元的稅費，這瓶香水的零售價就是145元。

那么，免稅店和有稅店的價差有45%，就使得免稅店的產品在價格競爭中優勢非常明顯。

封關之后，從境外進入到海南的商品稅費免除，普通有稅店只需要付出一筆簡并后、比較低的島內流通銷售稅，再轉嫁給消費者。

當然，免稅渠道依舊會免掉這道稅，但有稅店的這瓶香水可能只賣105-110元了。

此時免稅店和有稅店的價差從45%縮小到了10%，雖說仍會比有稅店賣得便宜，但免稅店的價格優勢或許會收窄。

所以對中國中免來說，封關后的海南零售市場客流天花板或許能夠抬高，但因為價格優勢消退，免稅店的吸引力可能會有所降低。

另一個是，大筆錢上交給機場。

中國中免賣免稅品是通過規模化采購獲得低價貨源，再以低于國內有稅市場的價格出售，賺取差價盈利。這個過程，公司最大的成本并非是拿貨價，而是交給機場的租金！

我們知道，上海機場（浦東+虹橋）、首都機場的地理條件和國際客流優越，在與中國中免等租客的談判中始終占據上風。

由此，中國中免和上海機場、首都機場簽訂的協議都是保底租金+銷售額提成的模式，簡單說就是哪個高就收哪個。

這樣一來，機場旱澇保收，客流少時先吃保底，客流高時按扣點補差額。

2019年，上海浦東機場從中國中免的手中拿走了52.1億元的免稅店租金。要知道當年，中國中免的凈利潤不過才46.32億。

當然，在2021-2022年客流驟降的時期，機場也有讓利減免，使得中國中免的銷售費用曾經一度降低到40億元。

而且在這之后的2023年12月底，中國中免公告和上海機場、首都機場還分別簽訂了補充協議，保底金額分別調降至了7.07億元、5.58億元。

新協議約定的扣點率也下調了3-5個百分點，不過機場壟斷流量，大幅降租的空間有限，中國中免要被提走的銷售額提成也還在18%-36%之間。

多年來，這些銷售額提成就像一把達摩克利斯之劍，將中國中免的凈利率長期壓制在10%左右。隨著2024年客單價持續下滑，其凈利率更是下降到了8.61%，利潤空間難以舒展。

可見利潤分配制度的本質沒變，封關后即便客流回升，很大一部分增量收益恐怕仍要落入機場的口袋，給中國中免帶來不小的盈利壓力。

既如此，中國中免的優勢還剩下多少呢？

首先，從資產端來看。

從資產結構來看，中國中免的資產主要是現金、存貨和實體商場為主。現款現貨的交易方式能帶來比較充裕的現金流，還使得公司能一定程度規避了應收賬款壞賬的煩惱。

而且隨著客流量增長，中國中免的香化等奢侈品存貨的流動性正在增強。

這使得2022-2024年，其存貨周轉率從1.64次/年增至2次/年，存貨周轉天數也從220天下降到180.1天，營運效率顯著提升。

更重要的是，三亞和海口的兩座國際免稅城都是中國中免自己花錢建的，不用像機場免稅店一樣要給人家交租金。

這樣的資產結構，就使得中國中免有做好準備迎接各種挑戰的能力。

其次，從牌照資源來看。

中國中免是國內規模最大，牌照最齊全的免稅運營商。目前我國共發放了10張免稅牌照，其中3張都在中國中免的手中。

雖說后續免稅牌照的放開會稀釋牌照的稀缺性，但中國中免通過牌照積累的規模龐大，其如今正和全球超1000家品牌直采合作，獨家首發的占比超過30%，即在海南的主導地位很難被超越。

即便是未來，封關讓中國中免的價格優勢削弱，但公司的規模、供應鏈根基不會被動搖。手握牌照的新競爭者若是貿然以價格戰搶奪市場，或許也會比中國中免提前付出代價。

總而言之，未來隨著海南繼續開放，只要各國需要爭奪跨國人士的消費力，中免的生意總是有得做的。

浴火重生，靜待涅槃。

以上分析不構成具體買賣建議，股市有風險，投資需謹慎。