摘要

今年12月20日央行授權全國銀行間同業拆借中心公布1年期品種LPR（貸款市場報價利率）較上次下調5個基點。這一貨幣政策轉向有何影響，本文本著理論聯系實際的原則，嘗試運用凱恩斯宏觀經濟模型IS-LM模型進行分析其背后的經濟學原理，以期對國內學者研究、經濟學初學者等提供一定思路借鑒。

關鍵詞：降息 宏觀經濟學 分析

一、LPR簡介

貸款市場報價利率（Loan Prime Rate, LPR）是由中國人民銀行授權全國銀行間同業拆借中心計算并公布的基礎性的貸款參考利率，該利率由具有代表性的報價行，根據本行對最優質客戶的貸款利率，以公開市場操作利率加點形成的方式報價。通常由18家商業銀行報價，去掉最高價和最低價最后加權平均而來，不同于法定基準利率，是市場化利率。

根據LPR報價規則，“LPR=MLF（中期借貸便利）+商業銀行加點”。此種報價方式自2019年8月17日開始，各商業銀行貸款利率遵循“貸款利率=LPR報價+點差”的方式執行。尤其是房貸，一般參照五年期LPR貸款利率。目前最新的數據顯示，2021年12月22日起，1年期品種LPR（貸款市場報價利率）報3.80%，較上次下調5個基點；5年期以上品種LPR報4.65%，與上次持平。

二、凱恩斯宏觀經濟模型：IS-LM模型

圖一：IS-LM模型

IS—LM模型是凱恩斯宏觀經濟理論的核心，是反映產品市場和貨幣市場同時均衡條件下，國民收入和利率關系的模型。

其中IS模型，也就是IS曲線，表示產品市場均衡時，國民收入Y與利率r之間的負相關關系，為一條向右下方傾斜的曲線。這里的I表示投資S表示儲蓄。在兩部門經濟中，IS曲線的數學表達式為I(R)=S(Y) ，投資函數I=e-dr，儲蓄函數S=-a+（1-b）Y，只有當投資等于儲蓄時，才能實現均衡。

LM模型，也就是LM曲線，指描述貨幣市場均衡狀態時國民收入與利率的變動軌跡的一條曲線。在貨幣市場上，對應于特定的收入水平，貨幣需求（L)與貨幣供給（M)相等時決定的利率為均衡利率。貨幣需求函數L=hy-hr，LM曲線是一條正上方傾斜的曲線。

圖二：IS模型

圖三：LM模型

圖四：IS-LM模型內部邏輯圖

三、LPR降息的IS-LM模型分析

（一）對投資的影響：降低企業融資成本

LPR作為每月20日公布一次的市場化利率，對當前企業尤其是中小企業來說，貸款利率下調五個基點，有利于降低企業融資成本，幫助疫情以來受困的中小企業擺脫經營困境，有助于企業擴大投資。

近期國內經濟下行壓力不減。三季度國內GDP增速僅僅4.9%，比今年二季度同比增速下降了3個百分點，和去年三季度增速持平。同時前三季度，2021年前三季度，全國固定資產投資（不含農戶）同比增長7.3%，兩年平均增速為3.8%。顯示國內投資不夠旺盛，經濟增長尚缺乏活力。在這樣的背景下LPR降息，有利于緩解我國企業尤其是中小企業融資難融資貴困境，降低企業生存壓力，更有助于國內實體經濟發展。

如前IS-LM模型理論分析，IS曲線中投資函數I=e-dr，e為自主投資，r為利率，d為投資需求對利率利率變動的敏感系數，可見，利率與投資具有負相關性。當利率上升時候，增強企業的融資成本和財務負擔，企業擴大生產經營需要承擔更多的利息成本。當利率下降時候，則更可以降低企業融資成本。如下圖，LPR利息下調后，利率水平從r0下降到r1，IS曲線從IS0向右移動到IS1，表示降息有助于擴大投資。而與此同時，降息作為貨幣政策手段和工具，本身是貨幣供應量增加的體現。下圖中LM曲線也從LM0向右移動到LMI。這也是擴張性貨幣政策的體現。

圖五：貸款利率下降的IS-LM模型分析

（二）對儲蓄的影響：或減少儲蓄中長期利好股市

今年6月21日，市場利率定價自律機制優化了存款利率自律上限的確定方式，將原由存款基準利率一定倍數形成的存款利率自律上限，改為在存款基準利率基礎上加上一定基點確定。多家銀行對存款產品利率進行了調整。比如，中國建設銀行6月21日整存整取5年期及以下存款產品最高年利率為2.75%，之前最高年利率為3.85%；中國工商銀行當日整存整取5年期及以下存款產品最高年利率為3.25%，之前最高年利率為3.85%；興業銀行深圳分行一款3年期定期存款產品利率由之前的3.9%下調至3.5%-3.7%。

如上IS-LM模型中，儲蓄函數S=-a+（1-b）Y，S代表實際儲蓄量；Y代表實際收入量；1-b代表邊際儲蓄傾向，其值一般為正數值，但小于1，即0<1-b<1；-a代表收入為零時的儲蓄量。儲蓄與利率一般成正比，即利率水平上升，儲蓄增加；利率水平下降，則儲蓄減少。因為在一個國家宏觀經濟穩定的情況下，利率的上升確實能夠增加人們的收益，在趨利動機下人們樂意儲蓄；相反，若利率下降，儲蓄的利息收益少，人們會認為無利可圖，從而刺激人們減少儲蓄。從中長期來看，如果利率下降，人們的儲蓄意愿降低，或將投入或轉移更多的資金用于消費或投資理財，比如將資金用于股票投資，長遠來看利好股市。如下圖六，正體現了儲蓄和利率的正相關性。而體現在IS-LM模型中，利率水平下降情況下，儲蓄的減少和如前投資增加的情況類似，如上圖五所示，IS曲線也是向右移動。

圖六：儲蓄函數

（三）對經濟增長的影響：刺激消費增加總需求

凱恩斯理論的核心是有效需求理論，認為國民收入決定于有效需求。20世紀30年代大危機時期凱恩斯主義登上歷史舞臺，在經濟陷入衰退和蕭條的危機時刻，通過國家干預手段擴大內需，拉動經濟增長，促進了資本主義世界的繁榮。按照凱恩斯理論，收入通常用于消費和儲蓄。當降息時，有助于刺激人們消費，通過擴大內需來拉動經濟增長，擺脫經濟衰退。如下圖七，降息條件下擴大了總需求，帶來收入的增長。當利率從r1下降到r2時，國民收入從y1增加到y2，表明降息有助于經濟增長。

圖七：降息條件下刺激需求增加總需求

四、對商業銀行的相關建議

對于商業銀行來說，降息環境下，有如下經營管理對策和建議。

（一）融入國家戰略發展 服務實體經濟發展。

后疫情時代，商業銀行應該積極融入普惠金融、鄉村振興等國家發展戰略，在央行銀保監會監管下，充分發揮利率調整手段和貨幣政策工具，優化信貸資源和信貸投向，適應金融供給側結構性改革要求，服務實體經濟。對于服務本地區域經濟的農信社農商行來說，更應回歸支小支農定位，服務本地經濟和社會發展，打造百姓銀行，提供更有特色和溫度的金融服務。

（二）存貸同質化競爭下 走差異化競爭之路。

當前利率市場化競爭下，商業銀行凈息差不斷收窄。各銀行之間存款和貸款產品普遍存在同質化競爭壓力。尤其是農商行等農村金融機構資金成本和國有大行相比不占優勢，內控合規風險管理方面薄弱，面臨更大的生存壓力。在這樣的環境下，更應堅持差異化競爭策略，加快創新和數字化轉型升級，走適合本地特色的發展之路。

參考文獻

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