北京
【預見經濟：柒月】
政策加碼，短期經濟當然會脈沖。疫情難銷，內生動能修復仍偏弱。
內需方面，近期商品房銷售降幅收窄，但過往來看，疫情峰值后累積需求的集中回補時間僅有一個月，下半年銷售同比將改善，但更多由低基數貢獻。基建投資加速，石油瀝青、水泥等指標將明顯回升。購置稅減半對汽車銷量形成支撐，但疫情管控放松有限且就業壓力陡增，消費環比仍將處于歷史季節性低位。
海外方面，“滯脹”趨勢仍在延續。美聯儲、歐央行加速收緊流動性抵御“脹”，而國際金融市場已開始交易“滯”。外需放緩下我國出口勢必趨勢性下滑。不過，近期外貿集裝箱吞吐量環比增幅創同期新高，PMI新出口訂單回升至近四年來同期最高，供應鏈瓶頸的緩解和前期訂單的積壓短期或仍支撐我國出口。
價格方面，疫情、戰爭等供給沖擊緩解，需求回落主導大宗價格。但各類商品價格見頂有先后，原油供需緊平衡改善或待三季度末。國內基建加快但地產修復緩慢，黑色系價格仍承壓。隨著上游價格回落，原材料成本對中下游企業的沖擊有所緩解。三季度“豬油共振”將驅動CPI加速上行，階段性破3成為可能。
政策方面，近期專項債規模創歷史新高，后續將拉動相關貸款及信用擴張。但鑒于本輪疫情管控放松較慢且未來存在反復風險，消費、地產等內生動能修復偏弱，四季度前后存在政府債縮量場景下社融回落的可能。歷史來看，政府債發行高峰過后，疊加經濟反彈，銀行間市場利率或有階段性上行的概率。
圖：脈沖的社融，脈沖的經濟
來源：WIND，筆者測算
注：各柱狀分項為當期同比增量。
【作者】
伍戈：博士，長江證券首席經濟學家。曾長期供職央行貨幣政策部門，并在國際貨幣基金組織擔任經濟學家。孫冶方經濟科學獎獲得者，曾獲浦山政策研究獎、劉詩白經濟學獎，蟬聯“遠見杯”經濟預測冠軍。
俞濤、高童、曹海巍：長江證券研究員。
高世宜、王鑫鑫、徐鴻誠：長江證券實習研究員。
【近期研究】
1.，2022年6月26日
2.，2022年6月15日
3.，2022年6月5日
4.，2022年5月25日
5.，2022年5月15日
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