出品 | 價(jià)值線

欄目 | 雞毛信特稿

作者 | 價(jià)值線研究院

價(jià)值線導(dǎo)讀

還有一個(gè)月，2022年就結(jié)束了。

回望這一年，全球的股市一片蕭瑟！今年1-11月，中國(guó)A股，上證指數(shù)下跌13.4%，深證成指和創(chuàng)業(yè)板指分別下跌25.2%和29.4%。中國(guó)香港股市，恒生指數(shù)下跌20.52%，恒生科技指數(shù)下跌33.02%。大洋彼岸的美國(guó)股市，標(biāo)普500指數(shù)下跌14.39%，道瓊斯指數(shù)下跌4.81%，納斯達(dá)克下跌26.70%。

2022年，持續(xù)疫情、俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)、美聯(lián)儲(chǔ)急進(jìn)加息，幾座大山改變了兩個(gè)“十年不敗”：連漲十年的中國(guó)樓市轉(zhuǎn)跌，連漲十年的美股轉(zhuǎn)跌……

今年過(guò)去的11個(gè)月，在三大股市黯淡無(wú)光的行情中，誰(shuí)在逆勢(shì)飄紅？誰(shuí)跌進(jìn)了深淵？2023未來(lái)風(fēng)將吹向哪里？

新五朵金花會(huì)大放光彩嗎？

12月之初，價(jià)值線研究院本期“雞毛信特稿”，聚焦以上話題，尋找困境中的轉(zhuǎn)折之光，供投資者布局來(lái)年參考。

一、A股：最牛翻三倍，最熊打兩折；漲幅前三都是“新而美”

滬深兩市，今年指數(shù)大跌。個(gè)股跌得多的是去年前年的熱門(mén)股，賽道股。

今年1-11月，滬深兩市近5000家上市公司中，3486家股價(jià)下跌，其中124家跌幅超過(guò)50%，1058家跌幅超過(guò)30%；僅有1389家公司股價(jià)上漲（不含新股）。

無(wú)論是對(duì)于普通投資者還是機(jī)構(gòu)投資者，今年收益為正就是贏家。

表一、1-11月A股公司漲幅區(qū)間分布（剔除部分新股）

表二、1-11月A股公司跌幅區(qū)間分布（剔除部分新股）

表三、A股前十大市值公司今年表現(xiàn)

表四、A股部分龍頭公司今年表現(xiàn)

在漲幅榜上，名不見(jiàn)經(jīng)傳的寶明科技以360%的漲幅力壓群雄，拔得頭籌；亞軍和季軍分別是獸藥專(zhuān)家綠康生化和鈉離子電池新秀傳藝科技，漲幅分別為303%和280%（如下表），漲幅前三名公司都是“新而美”。

A股1-11月漲幅前10名

（寶明科技今年以來(lái)走勢(shì)圖）

寶明科技位于廣東深圳，主營(yíng)LED背光源和電容式觸摸屏等新型平板顯示器件。今年7月公司公告稱(chēng)，擬投資60億在江西建設(shè)鋰電池復(fù)合銅箔，隨后股價(jià)一路狂飚，從不到20元最高漲至71元。

銅箔在磷酸鐵鋰電池的成本中占8%，屬重要材料之一。過(guò)去電池廠家降低成本的主要方法是降低銅箔厚度，從最開(kāi)始的8μm，6μm降低到現(xiàn)在的4.5μm。

而復(fù)合銅箔則是最新的技術(shù)，采用三明治結(jié)構(gòu)，“銅-高分子材料-銅”，能節(jié)約三分之二的銅；同時(shí)還能夠有效降低電池本身重量，提升電池能量密度。

從經(jīng)濟(jì)性來(lái)看的，在良率為 80%的情況下，量產(chǎn)后復(fù)合銅箔成本約為 2.85 元/平，比傳統(tǒng)銅箔（3.7 元/平米）下降 0.85 元/平米，降幅23%。后續(xù)伴隨良率持續(xù)提升，成本還有持續(xù)下降的空間。所以，重金押注復(fù)合銅箔的寶明科技以“新而美”得到了資本的認(rèn)可。

A股1-11月跌幅前10名

跌幅榜上，躺著不少重大問(wèn)題或涉及造假的公司，例如最近鬧得沸沸揚(yáng)揚(yáng)的紫晶信息存儲(chǔ)，這本是A股的“傳統(tǒng)”，好理解。但2021年還風(fēng)光無(wú)限的消費(fèi)電子巨頭歌爾股份和半導(dǎo)體龍頭韋爾股份，突然跌落神壇，大跌66%和64%，還是讓人感到意外。

細(xì)思原因，這兩家明星公司下跌主要在以下方面：

半導(dǎo)體的下降周期到來(lái)。智能手機(jī)消費(fèi)已到天花板，市場(chǎng)的藍(lán)海變成存量博弈的紅海，歌爾股份就遭到蘋(píng)果砍單。

從不同市值區(qū)間的股票漲跌榜來(lái)看，今年大市值主要看舊能源（煤炭），中市值看新能源中的新而美（光伏等），小市值則飄乎不定。

1000億以上市值公司1-11月漲幅前5名

500-1000億市值公司1-11月漲幅前5名

100-500億市值公司1-11月漲幅前5名

100億以下市值公司1-11月漲幅前5名

二、港股：新東方逆境翻盤(pán)，小鵬汽車(chē)平地翻車(chē)

排在港股今年1-11月漲跌幅前十的公司，除煤炭能源板塊比較搶眼外，其他公司則顯得有些散亂，行業(yè)集中度不高，涵蓋了教育（實(shí)際為網(wǎng)格直播）、油運(yùn)、醫(yī)藥、消費(fèi)、建筑等多個(gè)行業(yè)。

港股1-11月百億市值以上公司漲幅前10名

煤炭板塊有兗煤澳大利亞、兗礦能源、中煤能源三家公司入榜；消費(fèi)有兩家，一家是生產(chǎn)味精等食品添加劑的阜豐集團(tuán)，另一家是銷(xiāo)售水果的洪九果品。

表現(xiàn)最亮眼的是轉(zhuǎn)型成功的新東方在線，算是眾望所歸。在今年這個(gè)疫情暴虐和經(jīng)濟(jì)零落環(huán)境中，俞敏洪再創(chuàng)業(yè)的勵(lì)志和董宇輝文化厚蘊(yùn)的直播，帶給無(wú)數(shù)人以堅(jiān)強(qiáng)和溫暖。

2021年，因?yàn)榻逃p減政策，新東方在線港股股價(jià)暴跌81.04%。

數(shù)據(jù)顯示，今年6月1日至8月31日，新東方轉(zhuǎn)型后的東方甄選累積銷(xiāo)售額約為22.49億元，新東方在線盈利3億元。截至11月14日，東方甄選主賬號(hào)最近一個(gè)月銷(xiāo)售額在7.5億-10億元。

港股今年以來(lái)的跌幅榜上，前十所屬的行業(yè)也是五花八門(mén)。既有行業(yè)不景氣的房地產(chǎn)公司，也有景氣度極高的新能源汽車(chē)。

港股1-11月百億市值以上公司跌幅前10名

多個(gè)細(xì)分行業(yè)的龍頭不幸進(jìn)入了榜單，如煙草薄片制造龍頭華寶國(guó)際、電子煙龍頭思摩爾國(guó)際、人工智能龍頭商湯科技、流媒體視頻龍頭嗶哩嗶哩等。

跌得最慘的當(dāng)屬造車(chē)新勢(shì)力小鵬汽車(chē)，前11個(gè)月跌了81%。有意思的是，小鵬汽車(chē)于11月30日晚間發(fā)布了三季度財(cái)報(bào)，當(dāng)夜美股暴漲47%；港股12月1日開(kāi)盤(pán)后也暴漲近30%，但隨后一路回落，最終以12.78%的漲幅收盤(pán)。即便如此，小鵬汽車(chē)今年以來(lái)跌幅仍高達(dá)超79.63%。

小鵬汽車(chē)股價(jià)翻車(chē)，與今年不佳的銷(xiāo)量有關(guān)。數(shù)據(jù)顯示，2022年1-11月，小鵬汽車(chē)?yán)塾?jì)交付10.94萬(wàn)輛，這與其此前定下的17萬(wàn)輛的年銷(xiāo)量目標(biāo)相去甚遠(yuǎn)。以11月份為例，小鵬交付量只有5811輛，而同處于造車(chē)新勢(shì)力第一梯隊(duì)的理想汽車(chē)交付新車(chē)15034 輛，蔚來(lái)新車(chē)交付量達(dá)到14178輛。

三、美股：股神巴爺爺又贏了，俄烏沖突油商發(fā)大財(cái)

今年以來(lái)，受美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)暴力加息控制通脹的影響，美股三大指數(shù)均出現(xiàn)了大幅下跌，結(jié)束了連續(xù)多年上漲。在暴力加息和8%大跌的背景下，能源股力碾科技股，因俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)觸動(dòng)能源緊張，能源股表現(xiàn)優(yōu)異；持續(xù)多年大漲的科技股面對(duì)暴力加息，則兵敗如山倒，跌幅巨大。

美股前10大市值公司1-11月漲跌幅

價(jià)值線統(tǒng)計(jì)顯示，今年前11個(gè)月，美股前十大市值公司中有4家上漲，6家下跌。

能源類(lèi)公司埃克森美孚以89.18%漲幅取得重量級(jí)冠軍；其他上漲的三家分別為聯(lián)合健康、伯克希爾、強(qiáng)生，漲幅在6-10%之間。不得不說(shuō)，股神巴菲特還是寶刀不老，在其第一重倉(cāng)股——蘋(píng)果下跌16.15%的情況下，伯克希爾仍能逆市翻紅上漲6.57%，再次跑贏標(biāo)普20余個(gè)點(diǎn)。

下跌的6家公司全部為科技股，特斯拉以44.73%的跌幅居首，另外五家公司分別是赫赫有名的亞馬遜、谷歌、微軟、臺(tái)積電、蘋(píng)果，累計(jì)跌幅分布在16-43%之間。

美股市值超百億公司1-11月漲幅前10名

在市值超過(guò)100億美元的公司漲幅排行榜上，巴菲特今年以來(lái)持續(xù)加倉(cāng)的西方石油赫然排名第一，漲幅達(dá)141.21%。真不知道是因?yàn)榘头铺丶觽}(cāng)讓西方石油奪冠，還是因?yàn)槲鞣绞捅憩F(xiàn)優(yōu)異讓巴菲特大幅跑贏了標(biāo)普指數(shù)。

對(duì)于西方石油，其實(shí)伯克希爾早在2019年便買(mǎi)了近1900萬(wàn)股，然而，買(mǎi)入后一年左右的時(shí)間該股跌超80%。2020年第2季度，伯克希爾將西方石油股票全部賣(mài)出，虧損接近6億美元。2020年底，西方石油滿血復(fù)活，開(kāi)始恢復(fù)上漲，2021年全年漲幅67%。進(jìn)入2022年，西方石油繼續(xù)強(qiáng)勢(shì)上漲，伯克希爾再次啟動(dòng)加倍買(mǎi)入模式，持續(xù)多次加倉(cāng)，目前已持股1.945億股，市值超130億美元，持股比例達(dá)20.9%。原來(lái)，股神也有殺跌追漲的時(shí)候。據(jù)估算，西方石油已經(jīng)給伯克希爾帶來(lái)了約40億美元盈利。

受俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)的影響，今年美國(guó)能源類(lèi)公司大賺特賺。最新資料顯示，西方石油今年第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收95.01億美元，同比增長(zhǎng)39.89%，凈利潤(rùn)為25.46億美元，同比大增305.41%。

大市值公司漲幅第一的能源巨頭埃克森美孚，第三季度營(yíng)收高達(dá)1120.7億美元，同比增長(zhǎng)51.9%，凈利潤(rùn)196.6億美元，同比增長(zhǎng)196%，利潤(rùn)水平直逼蘋(píng)果同期207.21億美元。

四、2023，風(fēng)吹向哪里？喜新不厭舊，新五朵金花重點(diǎn)關(guān)注

2023，資本市場(chǎng)的風(fēng)往哪里吹？疫情后的中國(guó)經(jīng)濟(jì)和中國(guó)股市將走向何方，是繼續(xù)下跌還是觸底反彈？哪些板塊將率先走出低迷，迎來(lái)春天？

2022年全球股市低迷的原因主要是四座大山壓頂：一是美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)強(qiáng)力加息，全球美元回流，人民幣貶值；二是疫情反復(fù)，社會(huì)流轉(zhuǎn)效率低下；三是房地產(chǎn)遭遇長(zhǎng)周期拐點(diǎn)，引擎作用減弱，社會(huì)財(cái)富蒸發(fā)；四是整體經(jīng)濟(jì)增速大幅下滑，上市公司利潤(rùn)增長(zhǎng)乏力。

2022年11月以來(lái)，有些大山已出現(xiàn)松動(dòng)跡象：

首先，11月的最后一天，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾講話，表示可能會(huì)從12月開(kāi)始放緩加息步伐。市場(chǎng)預(yù)測(cè)，美聯(lián)儲(chǔ)有望在2023年一季度完成本輪加息，加息終點(diǎn)預(yù)計(jì)在5%左右。隨著本輪加息周期趨緩和結(jié)束，全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格最大壓制因素即將解除，美股可能止跌轉(zhuǎn)升。

其次，關(guān)于疫情和防疫，近來(lái)出現(xiàn)了越來(lái)越明顯的緩和跡象。

第三，房地產(chǎn)近期內(nèi)連發(fā)三只箭，在信用、發(fā)債、股市再融資三個(gè)方面獲得支持，地方困境有望基本改觀。

第四，關(guān)于2023年的經(jīng)濟(jì)預(yù)期。綜合宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家的判斷，2023年中國(guó)大陸GDP增速總基調(diào)可能回歸5%左右水平，消費(fèi)復(fù)蘇和新的優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)發(fā)力，將成為新亮點(diǎn)。

四座大山都有松動(dòng)的跡象，但遠(yuǎn)未到全面轉(zhuǎn)好的程度，負(fù)向壓力仍大。

關(guān)于A股2023投資策略，最近出現(xiàn)了一些有真知灼見(jiàn)的觀點(diǎn)，2023年A股整體有望表現(xiàn)出“喜新不厭舊”的風(fēng)格。

喜新，指后疫情后時(shí)代消費(fèi)復(fù)蘇和中國(guó)式現(xiàn)代化建設(shè)中的新熱點(diǎn)，以新消費(fèi)和“信創(chuàng)”為代表。

消費(fèi)首先是中端消費(fèi)將積極復(fù)蘇，“信創(chuàng)”即信息技術(shù)應(yīng)用創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)。在健全國(guó)家安全體系的過(guò)程中，信創(chuàng)發(fā)展至關(guān)重要，科技安全、產(chǎn)業(yè)鏈安全和數(shù)據(jù)安全與信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展緊密相關(guān)。

不厭舊，則是指光伏、儲(chǔ)能、鋰電、半導(dǎo)體等過(guò)去三年的熱門(mén)賽道，有望繼續(xù)散發(fā)新活力。值得注意的是，2021年賽道股中的風(fēng)格是“大而美”，成就了寧德時(shí)代、隆基綠能、通威股份等千萬(wàn)億市值公司；2022年的風(fēng)格是“小而美”，例如派能科技、愛(ài)旭股份、鈞達(dá)股份等百億級(jí)市值公司的表現(xiàn)優(yōu)異；而2023年，市場(chǎng)有很可能轉(zhuǎn)向“新而美”，例如鈉離子電池、N型電池、鈣鈦礦等新技術(shù)，或第三代半導(dǎo)體、產(chǎn)品升級(jí)方向公司。

相比A股，近年連續(xù)大跌的港股可能存在超額收益。國(guó)泰君安海外戴清團(tuán)隊(duì)指出，港股恒生指數(shù)在2023年預(yù)期回報(bào)率為36.6%，或領(lǐng)先全球其他主要股指。同時(shí)還預(yù)計(jì)港股上市公司的業(yè)績(jī)也將在2023年見(jiàn)底回升，恒生指數(shù)在2023年將有亮眼表現(xiàn)。

睿郡資產(chǎn)杜昌勇近日在2022年雪球嘉年華上，做了一場(chǎng)關(guān)于下階段投資建議的交流，價(jià)值線研究院將其中最值得關(guān)注部分提煉出來(lái)：

在眾多的不利基本面和悲觀情緒下，目前市場(chǎng)的鐘擺已經(jīng)擺向了極其悲觀的一面，我們應(yīng)該更加積極地看到機(jī)會(huì)，更多落在“危機(jī)”的后一個(gè)字上。

核心資產(chǎn)在過(guò)去的五年大幅上漲之后，開(kāi)始調(diào)整，調(diào)整了45%之后，整個(gè)市場(chǎng)的估值水平偏向合理了，但也不是很低估。中概股和香港的科網(wǎng)股跌幅是巨大的，中概美股從高點(diǎn)下來(lái)跌了80%多，香港的科網(wǎng)股、恒生科技股指數(shù)從高點(diǎn)下來(lái)跌了75%。75%~80%的指數(shù)跌幅放在任何一個(gè)市場(chǎng)都是一輪大熊市，歷史上互聯(lián)網(wǎng)泡沫的破滅是這個(gè)跌幅，2008年金融危機(jī)是這個(gè)跌幅。所以，以這一類(lèi)科網(wǎng)股為代表來(lái)說(shuō)，足夠了。

對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)，短期來(lái)說(shuō)，會(huì)面臨眾多的問(wèn)題，短期我們也是謹(jǐn)慎的。但從長(zhǎng)期來(lái)看，我們相信中國(guó)經(jīng)濟(jì)的韌性。對(duì)短期市場(chǎng)的情緒而言，防控政策可能的變化是一個(gè)最大的短期觸發(fā)因素。長(zhǎng)期來(lái)看，市場(chǎng)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率在下降，這是過(guò)去幾年資本市場(chǎng)積極的重要原因，也是未來(lái)幾年依然會(huì)發(fā)生的。但因?yàn)榛久嫒狈α咙c(diǎn)，未來(lái)資本市場(chǎng)更多的是結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

華泰證券認(rèn)為， 近期A股12個(gè)底部信號(hào)中當(dāng)前滿足比例上升至75％，右側(cè)趨勢(shì)性行情開(kāi)啟時(shí)點(diǎn)或在明年春季，四季度看到信貸結(jié)構(gòu)拐點(diǎn)的概率進(jìn)一步下降。投資者可加配下游，減配上游。

招商證券認(rèn)為，2023年將會(huì)類(lèi)似2003、 2013年一樣，呈現(xiàn)逢三逢四結(jié)構(gòu)牛特征。A股投資圍繞以高端制造、醫(yī)療醫(yī)藥、新能源、自主可控、軍工裝備（高醫(yī)新自軍）為代表的新時(shí)代五朵金花進(jìn)行重點(diǎn)布局。兼顧穩(wěn)地產(chǎn)帶來(lái)的龍頭地產(chǎn)和地產(chǎn)鏈消費(fèi)的階段性機(jī)會(huì)。偏中小成長(zhǎng)風(fēng)格相對(duì)占優(yōu)，年度關(guān)注指數(shù)科創(chuàng)50、北證50、創(chuàng)業(yè)板綜。

風(fēng)起于青萍之末，浪成于微瀾之間。

祝2023投資者好運(yùn)！