鯨群是地球上最宏偉的遷徙者，每年穿越上萬公里，從寒冷的極地水域游到溫暖的熱帶水域覓食。

嗅到溫暖的氣息，海外CXO巨頭從11月1日開始集體上攻，提前交易資本寒冬結束的邏輯。

鮑威爾不裝了，12月14日突然轉向鴿派，明確表示明年考慮降息。美國10年期國債收益率跌破4%，生物科技投融資改善成定局。在這個拐點上，任何才開始看空行業的觀點，都是不合時宜的。

多數海外CXO公司的最新核心業務指引上調或維持，三星生物（Samsung Biologics）全年收入指引從增長15%-20%上調至20%以上，Charles River連續上調全年藥物發現和安評業務收入指引，LabCorp繼續上調基礎診斷業務指引，ICON、LONZA維持全年指引不變。但最強CXO不是三星生物，而是Medpace，連續4個季度上調業績指引，股價連續創出歷史新高。

具有諷刺意味的是，Medpace以服務資本寒冬中的中小Biotech為生。

左圖：Medpace 歷年收入（百萬美元） 右圖：Medpace 歷年凈利潤（百萬美元） 資料來源：Medpace 公司公告，民生證券研究院

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海外映射哪些高景氣？

海外映射將提供中國創新藥產業鏈的先行線索。

據Bioworld統計，2023Q3全球生物醫藥投融資總額 187.29億美元，環比增長7.81%，同比下降2.32%，仍然為全年最強季度，環比改善趨勢明顯。IQVIA是少數下調全年指引的CXO，主要是商業化板塊低于預期，但臨床CRO業務全年指引維持不變，股價自11月1日起已反彈25%。CXO是行業風向標，結合民生證券醫藥的統計，我們來看全球生物科技有哪些高景氣方向。

生物藥CDMO板塊訂單增速最高：三星生物 CMO 訂單保持高速增長，與多家全球大藥企簽訂商業化合同，截至2023 Q3在手訂單達到118億美元，同比增長39%，包括與輝瑞的10.8 億美元長期合同和與BMS的2.42億美元擴大戰略合作合同。LONZA CDMO 業績持續強勁增長，對商業化產能需求很強，生物醫藥投融資穩定。

臨床CRO新簽訂單高景氣：IQVIA臨床CRO業務2023 Q3新簽訂單26億美元和在手訂單288億美元均創紀錄，其中74億美元訂單將在未來12個月內轉化為收入，受益于全球生物醫藥投融資改善，大藥企仍保持強勁的研發活動。ICON在手訂單222億美元，同比增長10.0%，臨床CRO行業受益于下游積極的需求，保持健康發展。

安評業務回暖：Charles River 2023前三季度安評業務收入19.9億美元，同比增長 13.3%，隨著中國 NHP（實驗用猴）出貨正常化預計逐步回暖，預計2024-2026年整體發展趨勢良好。2023Q3安評業務的項目取消率和賬面出貨比均有環比改善。

高景氣藥物：三星生物未來的主要擴張領域是ADC、mRNA 和無菌灌裝，計劃在 4 號工廠內建設 ADC 設施，目前正在建設中，預計 2024 年投入運營。阿爾茨海默癥檢測需要 PET/CT 腦顯像或腦脊液檢測，PET 檢測的價格相對較高，而腦脊液檢測需要穿刺，LabCorp 9 月在美國推出ATN Profile產品，標價為 626 美元，這是一項基于血液的檢測，結合淀粉樣斑塊、Tau 病理、神經損傷共三種血液標志物來識別評估與阿爾茨海默病相關的生物學變化。Catalent業績受益于 GLP-1 和基因療法2024 年有望持續改善，在布盧明頓增加產能以滿足包括 GLP-1 在內的多種新產品需求。

02

穿越周期的CXO

一個穿越周期的成熟投資者應該懂得均衡配置。

納斯達克100今年以來上漲52%，重點配置相關ETF的投資者已成為2023年的贏家。納斯達克生物科技指數在等一個機會，受投融資改善預期推動，12月13日當天漲超4%，自11月1日以來上漲14%，然而站在降息周期的起點上，這種上行趨勢才剛剛開始。納指生物科技ETF（513290）是全市場唯一跟蹤美股創新藥的ETF，可以日內交易，場外聯接基金代碼是017894、017895，標的指數重點成份股包括Medpace（最強CXO）、福泰制藥（基因編輯療法）、再生元（自免之王）、阿斯利康（ADC領導者）、阿里拉姆制藥（小核酸巨頭）、渤健（阿爾茨海默病破冰者）、莫德納（mRNA癌癥疫苗），覆蓋生物科技所有最具成長性的方向。

2000年以來，納指生物科技ETF（513290）標的指數NBI（納斯達克生物科技指數）年化收益率6.09%，跑贏XBI的標普生物科技指數（5.90%）；而且NBI的夏普比率更高，是XBI的1.3倍，在彈性和收益之間取得較好平衡。從新一輪景氣周期的底部出發，生物科技領域有望誕生2024年的贏家。

Medpace成立于2014年，是一家臨床CRO公司，對標中國企業泰格醫藥。

在客戶結構中，小型Biotech收入占比達到78%，中型Biopharma占比18%，大藥企只占4%，Medpace可謂生物科技下沉市場跑出的一匹黑馬，今年以來股價漲幅41%，由業績高增長驅動，過往也長期盤踞醫療健康行業股價漲幅最高之列，2018年上漲46%，2019年上漲70%，2020年上漲67%，2021年上漲62%。

為何如此強悍？

Medpace聚焦具備融資能力、持續增長潛力的客戶群體，緊跟醫藥創新前沿，一般采用利潤率較高的全流程服務業務模式。在高景氣治療領域保持優勢，今年前三季度腫瘤業務收入同比增長27.6%，收入占比32%，代謝類業務收入同比增長 66.2，占比提升至20%。

資本寒冬期，Biotech優先砍掉早期臨床研發項目，反而會集中資源于臨床中后期項目，加速消化積壓訂單取消風險。

Medpace2023年前三季度收入13.87億美元，同比增長30.2%，凈利潤2.05億美元，同比增長15.7%。上調 2023 全年指引，預計收18.70~18.90億美元，2024 年指引，預計收入21.50~22.00億美元。

2023Q3新簽訂單6.12億美元，創歷史新高，同比增長29.9%。在手訂單達到 26.90億美元，同比增長20.3%，其中14.60億美元訂單將在未來12個月內轉化為收入。

三季度末，Medpace擁有5811名全球員工，約為泰格醫藥60%，營收卻是泰格醫藥1.7倍。臨床CRO為人力密集型行業，國內仍具性價比優勢，但海外高價值業務較有吸引力。截至2023中報，泰格醫藥海外員工增至1525人，海外收入占比43%，跟隨創新藥出海的潮流，269個項目在境外開展，有62個項目進行多區域臨床試驗。

在寒冬結尾階段可能最難熬，但正如Medpace 所言：

客戶融資仍有挑戰，但最艱難的時間已經過去了。