最近中國股市漲勢喜人，尤其是港股一度引漲全球了。所以，我們今天一起來探討一下，中國股市進入大牛市了嗎？

01

美股非常危險 但不知道什么時候崩

說到股市首先就得講講美國。美國股市這兩年漲得實在是太耀眼了，好多人老早就講美國這么加息，美國股市要崩。但是這個一直沒有兌現(xiàn)。

其實在前年的一篇文章中，我就說過預測美國經(jīng)濟最重要的是一個指標：居民部門杠桿率。因為美國是一個以消費驅(qū)動為主的國家，只要它的居民還有消費能力，他們的經(jīng)濟就差不了，他們的股市也就很難崩。

根據(jù)BIS統(tǒng)計，美國居民部門杠桿率自金融危機后持續(xù)下行，最新的杠桿率水平是73.1%，不僅遠低于2007年四季度98.7%的高點， 而且是2002年以來的最低點。

而且，從目前的情況來看的話，加息也沒有對美國普通居民的生活造成特別大的沖擊，因為目前美國人的利息支出占可支配收入的比重為7.7%，處于近二十年來的低點。主要因為美國居民部門債務中7成為住宅抵押貸款，其中又有90%以上為固定利率，這些利率依然是前幾年的低利率。

所以，我覺得現(xiàn)在唱空美國經(jīng)濟的那言論，至少最近幾年還是會落空，美國經(jīng)濟的內(nèi)在動力依然很強。最近看到研報說美國又開始進入補庫存周期了（下圖），那就說明今明兩年美國的經(jīng)濟表現(xiàn)要比一幫自媒體說的要好，而且有可能好很多（寫到這里感覺降息無望，反而有可能繼續(xù)加息）。其實，美國經(jīng)濟好對中國也是個好事，美國實際上依然是中國產(chǎn)品的最大買家（很多產(chǎn)品繞道東南亞和墨西哥進入美國）。考慮到拉動中國經(jīng)濟的三駕馬車中消費和投資都萎靡不振，美國經(jīng)濟好對我們其實還是有利的。

那美國經(jīng)濟這種狀態(tài)可以持續(xù)到什么時候呢？前天去拜訪一位投資界的前輩，他說他們剛剛去美國考察，發(fā)現(xiàn)美國人現(xiàn)在的心態(tài)是這樣的：1、因為股市好，所以401K賬戶也跟著翻倍或者翻了幾倍了；2、美國人一看自己養(yǎng)老賬戶里的錢翻了幾倍了，覺得沒必要自己攢錢了，所以也放心大膽的消費；3、因為美國人放心大膽的消費，美國公司的盈利水平都不錯；4、美國公司的盈利水平都不錯，所以美國經(jīng)濟和美國股市都表現(xiàn)得非常強勢；5、經(jīng)濟和股市好，大家又更愿意消費了……如此循環(huán)。所以這位投資前輩認為只有等股市跌了，美國人不愿意消費了，美國經(jīng)濟才會下來。

那么問題來了，美國股市還會好下去嗎？對于我們國內(nèi)的投資者來說，納指還可以繼續(xù)買嗎？兩年前別人問我的時候，我是說不要輕易看空美股。但這次我覺得不太一樣了，因為美股真的太貴了。

前兩周巴菲特股市大會上，股神透漏伯克希爾持有現(xiàn)金1890億美元，并且未來會突破2000億美元。而他持倉總市值才3000億美元，也就是說老巴已經(jīng)只保持6成倉位了。對于這個問題，巴菲特本人的解釋是：現(xiàn)在利率高達5%，持有大量現(xiàn)金相當有吸引力。股神這個可不是瞎說的，之前給大家發(fā)過一個圖，美國股市在過去200多年的實際收益率也只有6.7%，算上通脹名義收益可能就8.7%。現(xiàn)在在股市高位，5%的穩(wěn)健收益肯定遠遠優(yōu)于股市的不確定性收益。

巴菲特一向以長期持股、甚至終生不賣而著稱，所以拿這么多現(xiàn)金其實就是非常明白的說，現(xiàn)在股市上沒有幾個值得買的公司了。上一次巴菲特持有如此高比例的現(xiàn)金，還是2008年金融危機前夕。當然，并不是說巴菲特持有現(xiàn)金多就代表股市馬上要暴跌了。因為再上一次還得追溯到1969年，當時巴菲特做得更極端，清倉了除伯克希爾哈撒韋外的全部股票，并關閉了自己的基金。第二年美股果然回調(diào)，但是巴菲特并沒有立即返回，一直等到1973年股市暴跌之后才重新大筆建倉。所以說美股現(xiàn)在估值已經(jīng)非常高了，你要預測到它什么時候暴跌也是非常非常困難的。

其實所有的人都知道美股岌岌可危了，但是美股7巨頭的光環(huán)太耀眼了，愣是把指數(shù)拖著一路創(chuàng)了新高。

總結一下我對美國那邊的看法是，美國經(jīng)濟現(xiàn)在還是非常好，所以這么看的話降息感覺遙遙無期，我甚至覺得如果經(jīng)濟繼續(xù)這么強勢的話，美國搞不好未來兩年還會繼續(xù)加息都是有可能的。另外美國股市的性價比已經(jīng)非常低了，但是很難預測它什么時候會跌，更不要說暴跌了。如果未來還繼續(xù)加息的話，其實就是給駱駝背上不停地加稻草，只是誰也不知道哪個是最后一根。

02

2635就是牛市起點

講完美股再來說說A股，如果看估值的話，現(xiàn)在明顯是中國股市更有性價比（下圖）。比如，現(xiàn)在上證指數(shù)的估值是13倍多，而道瓊斯指數(shù)的估值是26倍多，比上證指數(shù)高了一倍。假如上證指數(shù)盈利不變、估值趕上道指，現(xiàn)在應該在6200點附近，超過2007年的歷史高點。

另外從頭部公司來看，美國公司的估值也是高于中國公司的。可能有些公司高的還比較合理，但是有些同行的估值也比中國公司高，可能就沒那么合理了（比如亞馬遜估值將近拼多多的3倍）。

可見中美股市的差異表現(xiàn)，更多的是大家對經(jīng)濟和股市預期不一致造成的估值上的差異。從均值回歸的角度講，美股向下的壓力比較大，A股向上的動力更強。所以，中美股市看 去很像鏡象一樣。美股現(xiàn)在就像不斷被加稻草的駱駝，大家都知道它快到極限了，但是就是不知道最后會被哪根稻草壓倒；而中國股市就像被壓縮到極點的彈簧，偶爾彈開一點點，馬上又被壓回去。大家都知道它遲早會彈一波大的，卻沒人知道它什么時候會因為一個什么樣契機突然來一波大的。

現(xiàn)在有個說法叫，中國股市不太好，是因為美國利率太高了，所以大家中國內(nèi)地的錢都拼命流出，哪怕去外面買個存款都比在中國要好。這個貌似有點道理，但是解釋不了為什么臺灣省這些地方的股市創(chuàng)新高了。其實真正決定股市漲不漲的還是上市公司的業(yè)績，臺灣省股市屢創(chuàng)新高是因為臺積電為代表的半導體公司業(yè)績不斷提升，而A股上市公司的業(yè)績在2021年底見頂了一直在下滑（下圖）。好消息是，A股整體業(yè)績已在極低位置，并出現(xiàn)反轉(zhuǎn)跡象。

哪些行業(yè)的業(yè)績有可能實現(xiàn)反轉(zhuǎn)呢？興業(yè)證券梳理了一份各行各業(yè)的漲價情況，我直接引用如下：

一方面， 部分行業(yè)年初以來PPI價格整體上漲，4月進一步提價，主要包括石油、工業(yè)金屬（銅、鋁、鉛等）、貴金屬（金、銀）、造紙、基礎化學原料、豬、農(nóng)藥、煤炭、玻璃纖維、電線電纜等。

另一方面，部分行業(yè)年初以來PPI價格整體下跌或者漲幅不高，但4月開始出現(xiàn)邊際提升，如電池、軌交設備、摩托車、酒、日化用品、中藥、生物制品、醫(yī)藥耗材、肥料、飼料、天然氣等。

一般情況下，漲價說明行業(yè)開始進入供不應求狀態(tài)，如果漲價趨勢能夠延續(xù)或者至少價格保持在較高水平，那相關板塊的業(yè)績會也會隨之反轉(zhuǎn)。因此值得我們重點關注。

給今天的文章做一個總結：我們可以大膽地預測今年的2635點就是新一輪牛市的起點。昨天證監(jiān)會又出了一個新規(guī)，把之前的一些漏洞補上了，比如利用利用強平減持、利用離婚減持、利用融券賣出做套利或者軟減持……以后就行不通了。這個新規(guī)短期可能對市場不利，但長期是絕對的利好。我們再強調(diào)一次，現(xiàn)在哪怕已經(jīng)漲了500點了，依然是牛市的初期。牛市中早期其實就是像現(xiàn)在這樣輪動上漲的，大部分人可能賺了指數(shù)沒賺到錢。等真像2015年那樣雞犬升天的時候，所有人都賺錢的時候，往往是接近牛市尾聲的表現(xiàn)。