詹姆斯?卡斯的著作《有限與無限的游戲》中，傳遞出這樣一種觀點(diǎn)：

“有限的游戲，其目的在于贏得勝利；無限的游戲，卻旨在讓游戲永遠(yuǎn)進(jìn)行下去。有限的游戲在邊界內(nèi)玩，無限的游戲玩的就是邊界。”

商業(yè)社會(huì)要實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長，就要把經(jīng)營當(dāng)作無限游戲，突破業(yè)務(wù)邊界，進(jìn)化成“萬物生長”的平臺(tái)。

這一論點(diǎn)同樣適用于互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域。回顧奇富科技的發(fā)展歷程，從早期的金融平臺(tái)到助貸頭部企業(yè)，再到最新提出的平臺(tái)模式，也可管窺一部中國互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域的演進(jìn)史。

遺憾的是，市場給予奇富的估值著實(shí)低到了塵埃里，其港股PE（ttm）僅為5.7倍、美股PE（ttm）僅為5.9倍。或許是市場擔(dān)心其業(yè)績持續(xù)性？或許是中概股買盤太少？

但我覺得，是時(shí)候更新一下對(duì)于奇富的認(rèn)知了。不論是其長期穩(wěn)健的業(yè)績，還是剛披露的Q2財(cái)報(bào)，均傳遞出一個(gè)新的密碼： 公司的“平臺(tái)化”發(fā)展思路正在成型，所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)越來越小、不確定性越來越低，業(yè)績持續(xù)性越來越強(qiáng)，回購和分紅越來越慷慨……

用大白話來說就是“穩(wěn)了”。

穩(wěn)健、高分紅、可預(yù)見性……這些詞對(duì)于投資人來說意味著太多，恰恰又是中概股最為稀缺的。

類似于銀行、煤炭等板塊，雖然經(jīng)濟(jì)增速下臺(tái)階，但得益于穩(wěn)健的業(yè)務(wù)模式，每年的業(yè)績“下有底”，分紅手筆逐漸加大。因此今年來，雖然大盤低迷，但銀行、煤炭卻一直在拔估值，股價(jià)走得異常堅(jiān)挺，工行、建行等多只股票都創(chuàng)新高了（無他，估值實(shí)在太低了）。

借助“平臺(tái)化”，奇富正在被市場打上“穩(wěn)健”的標(biāo)簽，而率先認(rèn)識(shí)到這一預(yù)期差的人，想必能在拔估值的過程中收益頗豐。

01

抗住極限壓力的韌性

大起大落的人生，只是少數(shù)冒險(xiǎn)家的最愛。市場上的絕大多數(shù)人，還是希望陪伴一家穩(wěn)健的公司一起成長，賺長期業(yè)績的錢，或是安心當(dāng)一名吃息佬。

這份投資清單里，奇富科技憑什么值得擁有名字？

經(jīng)濟(jì)恢復(fù)速度不及預(yù)期已是共識(shí)，能否抗住這一場“極限壓力”，才能體現(xiàn)出一家公司真正的韌性。這也是我提醒大家關(guān)注的核心理由之一。

據(jù)奇富科技8月14日發(fā)布的2024年中報(bào)，Q2公司實(shí)現(xiàn)凈收入總額41.6億元，同比增長6.28%；實(shí)現(xiàn)公司普通股東應(yīng)占凈利潤13.81億元，同比增長25.8%，超過此前的凈利潤指引11.7-12.3億元， 季度盈利達(dá)到過去11個(gè)季度最好水平 。

主因有兩方面，一是獲客成本、資金成本的下降以及運(yùn)營效率的提升，二是或有負(fù)債撥備的返還回來。

同時(shí)，Q2的ROE達(dá)到25.4%，繼續(xù)大幅領(lǐng)先于同業(yè)。從近幾年數(shù)據(jù)看，奇富的 ROE穩(wěn)定在20%以上 ，簡單理解為公司的長期增速可以維持在20%+，巴菲特曾說，要在公司內(nèi)在價(jià)值的4-5折買入，折算下來8-10倍估值買奇富的安全邊際十足，現(xiàn)在才6倍估值無疑更值得閉眼入了。

今年上半年，公司實(shí)現(xiàn)凈收入總額83.13億元，同比增長10.64%；實(shí)現(xiàn)公司普通股東應(yīng)占凈利潤25.45億元，同比增長25.26%。

目前Q3已經(jīng)過半，業(yè)績預(yù)期相對(duì)明朗了。公司指引3季度Non-GAAP凈利潤15.5-16.5億元，對(duì)應(yīng)增速30-40%之間。這意味著，雖然經(jīng)濟(jì)壓力不小，但公司扛著了“極限壓力”， 全年業(yè)績將取得不錯(cuò)的增長 ，妥妥的韌性十足。

拉長了看，從2017年至今，除了2022年因監(jiān)管和公司主動(dòng)轉(zhuǎn)型導(dǎo)致的利潤增速下滑之外，其余年份全是正增長。這給我的感覺是，奇富就像竹筍一樣，正在悄然向下扎根生長，關(guān)于這一點(diǎn)，依然是不少人的盲區(qū)。

02

核心數(shù)據(jù)的趨勢(shì)向好

業(yè)績只是結(jié)果，而非原因，我們還需要關(guān)注一些更細(xì)節(jié)的數(shù)據(jù)。

中報(bào)顯示，奇富Q2首日逾期率降至4.8%（Q1數(shù)據(jù)為4.9%），30天收款率升至86.3%（Q1數(shù)據(jù)為85.1%），入催率相比Q1下降10個(gè)bp，顯示貸款質(zhì)量的向好趨勢(shì)。

此外，公司在業(yè)績說明會(huì)也還透露，風(fēng)險(xiǎn)改善的趨勢(shì)延續(xù)到了3季度，目前風(fēng)控策略的調(diào)整已經(jīng)基本到位，對(duì)完成下半年的業(yè)務(wù)和財(cái)務(wù)目標(biāo)充滿信心。

值得一提的是，面對(duì)大環(huán)境，公司在Q2的經(jīng)營是偏謹(jǐn)慎的，放款量環(huán)比下滑3.8%。同時(shí)，撥備計(jì)提仍然謹(jǐn)慎，Q2新計(jì)提撥備13億，撥備計(jì)提率提升至3.9%（Q1為3.3%），這也是公司利潤的蓄水池，未來可能的回?fù)軐⒛茉龊駱I(yè)績。

輕資本放量，是另一大看點(diǎn)。

根據(jù)中報(bào)，Q2輕資本業(yè)務(wù)占比64.9%，環(huán)比提升3.9個(gè)百分點(diǎn)，不承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)的ICE模式保持高速增長；上半年，金科全流程解決方案所服務(wù)的銀行放款累計(jì)近20億，余額突破10億，上半年放款的月均復(fù)合增長率達(dá)到14%。

公司CEO兼董事吳海生在中報(bào)中表示，本季度，該公司繼續(xù)優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)， 不承擔(dān)信貸風(fēng)險(xiǎn)的業(yè)務(wù)放款量占總放款規(guī)模近65% 。放款結(jié)構(gòu)的優(yōu)化不僅幫助其在充滿挑戰(zhàn)的環(huán)境下降低了風(fēng)險(xiǎn)，也幫助公司取得了更好的財(cái)務(wù)表現(xiàn)。

總之，營收中來自重資本業(yè)務(wù)的貢獻(xiàn)占比越來越低，無風(fēng)險(xiǎn)/低風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)板塊迅速崛起，奇富更“輕”了，確定性也更高了。

03

“平臺(tái)模式”意味著什么？

說到這里，業(yè)績說明會(huì)上的一段話需要?jiǎng)澲攸c(diǎn)： 從“助貸”模式向“平臺(tái)”模式升級(jí)，拓展可經(jīng)營用戶的市場空間，延展服務(wù)用戶的生命周期，有利于我們?cè)谄胶夂蔑L(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，提升經(jīng)營效率和長期盈利性。

沒有永遠(yuǎn)有效的商業(yè)模式，長青的企業(yè)必然伴隨著不斷的自我革新。從起初的重資本助貸，轉(zhuǎn)向輕資本模式，再到如今的平臺(tái)模式，奇富的貸款風(fēng)險(xiǎn)敞口不斷降低。

我所理解的平臺(tái)化策略，實(shí)際上是用更廣泛的定價(jià)區(qū)間去服務(wù)更多的用戶，提升對(duì)于用戶的覆蓋和轉(zhuǎn)化效率，業(yè)務(wù)多元化及結(jié)構(gòu)的變化也增加了業(yè)績彈性。因此我們看到，在整體規(guī)模收縮的情況下，二季度營收凈利雙增。

舉個(gè)例子，奇富與電商、O2O、短視頻等更多流量平臺(tái)展開嵌入式金融合作，輸出用戶識(shí)別和風(fēng)控能力；也在探索和多家金融機(jī)構(gòu)的API合作，通過與金融機(jī)構(gòu)聯(lián)合經(jīng)營存量用戶，打開新的客群觸達(dá)方式。與此同時(shí)，公司也在將一些優(yōu)質(zhì)的睡眠用戶，通過導(dǎo)流的方式給銀行，這也有利于增加放款規(guī)模。

往后看，平臺(tái)模式越成熟，抗壓能力就越強(qiáng)，公司的業(yè)績彈性也越大。

看得出來，公司對(duì)于平臺(tái)模式的運(yùn)行已有比較成熟的思路，也有不少的實(shí)踐了，貢獻(xiàn)的增量也給到了不少驚喜。平臺(tái)模式創(chuàng)造了不少商業(yè)奇跡，這塊的潛力大家千萬要重視了，可能會(huì)給奇富帶來越滾越大的雪球效應(yīng)。

04

稀缺的“業(yè)績穩(wěn)定性”

以上所寫，總結(jié)成一句話：奇富的業(yè)績穩(wěn)定性，是超出市場預(yù)期的。而隨著公司日益變“輕”，平臺(tái)模式接續(xù)發(fā)力，業(yè)績韌性和向上彈性是非?？捎^的。在一眾中概股中，這可是獨(dú)一份的稀缺。

“業(yè)績穩(wěn)定性”意味著什么？很多人可能挺模糊。

舉個(gè)例子，長江電力憑借地利優(yōu)勢(shì)，能夠源源不斷產(chǎn)生現(xiàn)金流，后續(xù)的資本開支又很少，因此雖然每年利潤個(gè)位數(shù)增長，卻是機(jī)構(gòu)的最愛，股價(jià)從未套過人，PE也高達(dá)27倍。

另外像中國神華等煤炭股，由于業(yè)績“下有底”，也一直在拔估值的路上，目前也到了14倍PE。而騰訊控股，更不必多說，即使在港股大跌之后，也頑強(qiáng)守住了20倍PE。

對(duì)照來看，奇富科技的估值還不到6倍，怎么看都是低估的。巴菲特說“我們不去跨七尺高的欄桿，只去跨一尺高的欄桿”。奇富目前的狀態(tài)，就是“一尺欄桿”。

如果穩(wěn)健經(jīng)營+低估值還不夠吸引力，再給你加一個(gè)高股息。

高股息意味著什么？其實(shí)很少有人說透?！锻顿Y者的未來》一書中有個(gè)很好的例子。

菲利普?莫里斯是赫赫有名的煙草公司，雖然利潤非常穩(wěn)（必須的），但市場擔(dān)心香煙問題引起的訴訟和不確定性，刻意避免投資該公司，因此股價(jià)也不大給力。但公司一直在慷慨地發(fā)放股息，股民通過分紅再投資增加了很多份額。作者統(tǒng)計(jì)，從1992-2003年進(jìn)行股息再投資的投資者，年化收益率達(dá)到了7.15%，大大戰(zhàn)勝了標(biāo)普指數(shù)。

這說明，即使股價(jià)不漲，通過當(dāng)一名吃息佬，也能在中長期內(nèi)得到很好的回報(bào)。

那么，奇富科技是什么情況？

（左：公司已累計(jì)回購3.61億美元；右：歷年每股現(xiàn)金分紅）

粗略算一下，公司自上市以來，累計(jì)回購金額達(dá)3.61億美元；截止2023年累計(jì)分紅總額不低于3.4億美元，今年中報(bào)又宣派每ADS 0.6 美元，加總起來約4.3億美元。這些都是實(shí)打?qū)嵉幕仞佂顿Y者。

如果算上 回購+分紅，奇富的現(xiàn)金股息率在7.5%左右 ，這就相當(dāng)可觀了。要知道，目前10年期國債收益率只有2.2%，貴州茅臺(tái)的股息率也只有3.5%，還被搶得飛起。

吃息佬最怕什么？最怕公司業(yè)績突然變臉，今年能給到的分紅，明年卻發(fā)不出了，無法進(jìn)行估值。所以說一千道一萬，業(yè)績穩(wěn)健增長最重要，而這正是奇富的強(qiáng)項(xiàng)，是可以對(duì)業(yè)績做長期展望的。

話又說回來，“資產(chǎn)荒”這么嚴(yán)重，穩(wěn)健的高股息公司，很多機(jī)構(gòu)都想買，基本不可能長期低估。

中報(bào)披露后，奇富的股價(jià)連續(xù)大漲，顯然是市場已經(jīng)回過神來了。但這才剛剛開始。

公司在業(yè)績說明會(huì)上說：“我們認(rèn)為目前宏觀經(jīng)濟(jì)和行業(yè)的情況，是處在一個(gè)相對(duì)低谷， 公司的估值也是被嚴(yán)重低估的 ?！蔽矣X得，這并不是一句套話，有其邏輯依據(jù)。所以可以看到，公司已經(jīng)完成的回購占到計(jì)劃的60%，節(jié)奏上是快于時(shí)間表的。

我覺得中金公司的一段分析很到位，是這么說的：

公司當(dāng)前位置進(jìn)可攻、退可守。進(jìn)攻屬性源自市場在當(dāng)前宏觀環(huán)境下對(duì)公司保守的盈利預(yù)期，若需求及資產(chǎn)質(zhì)量有所修復(fù)，具備估值與盈利雙升機(jī)會(huì)；同時(shí)，公司穩(wěn)健經(jīng)營下可持續(xù)的高股東回報(bào)（預(yù)計(jì)當(dāng)前分紅與回購合計(jì)金額計(jì)算的綜合股東回報(bào)率~17%），亦使公司成為波動(dòng)市場下的優(yōu)質(zhì)防御標(biāo)的。即便考慮后續(xù)股價(jià)上漲、綜合股東回報(bào)率有所下降，仍對(duì)應(yīng)可觀潛在上漲空間。

業(yè)績穩(wěn)健增長+高股息+機(jī)構(gòu)認(rèn)可 ，奇富的估值回歸之旅正是啟程了。追求確定性機(jī)會(huì)的投資者，不妨抄一把作業(yè)，把握好這個(gè)珍珠蒙塵的機(jī)會(huì)。

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個(gè)人觀點(diǎn)，僅作參考，不作推薦。股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。