文 | 付一夫

北京時(shí)間2024年9月19日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)召開(kāi)議息會(huì)議，下調(diào)聯(lián)邦基金目標(biāo)利率區(qū)間50BP至4.75%-5.00%，點(diǎn)陣圖預(yù)計(jì)今明兩年各降息100BP，預(yù)示年底之前還會(huì)再降50BP。

此次美聯(lián)儲(chǔ)一次性降息50BP，力度是有點(diǎn)超預(yù)期的，而這也必然會(huì)對(duì)于全球資本市場(chǎng)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

按照一般的經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，降息作為一種貨幣政策手段，其主要目的是增加市場(chǎng)的流動(dòng)性，從而刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和投資，自然會(huì)對(duì)于資本市場(chǎng)的上漲形成支撐。不過(guò)從現(xiàn)實(shí)情況來(lái)看，市場(chǎng)的反應(yīng)取決于很多因素，并且不同市場(chǎng)所處的環(huán)境也有所區(qū)別，因此有必要來(lái)分別進(jìn)行分析，本文重點(diǎn)討論美股和A股。

對(duì)于美股來(lái)說(shuō)，一個(gè)重要的影響因素是市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)降息動(dòng)機(jī)的看法。按照歷史經(jīng)驗(yàn)，如果美聯(lián)儲(chǔ)是“紓困式降息”，即在經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)明顯衰退、金融危機(jī)或其他不利因素導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)急劇下滑時(shí)而不得已采取的貨幣政策，那么在首次降息之后，股市更有可能表現(xiàn)不佳；倘若是投資者相信美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了軟著陸，降息是在尚未發(fā)生明顯的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，但存在潛在風(fēng)險(xiǎn)時(shí)采取的貨幣政策，那就是“預(yù)防式降息”，那么股市就更有可能做出積極的反應(yīng)。

就此次而言，市場(chǎng)普遍認(rèn)為是“預(yù)防式降息”。原因在于，當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能雖然有放緩跡象，但距離實(shí)質(zhì)性衰退仍有一定距離。從數(shù)據(jù)上看，美國(guó)8月ISM制造業(yè)PMI為47.2%，連續(xù)5個(gè)月處于收縮區(qū)間；但服務(wù)業(yè)PMI回升至51.5%，就業(yè)、新訂單、商業(yè)活動(dòng)分項(xiàng)指數(shù)均處于擴(kuò)張區(qū)間。說(shuō)明美國(guó)制造業(yè)雖然降溫，但服務(wù)業(yè)仍保持溫和擴(kuò)張態(tài)勢(shì)。

考慮到服務(wù)業(yè)的較好表現(xiàn)，疊加美聯(lián)儲(chǔ)寬松貨幣政策的對(duì)沖，美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面大概率會(huì)保持韌性，繼而有利于美股中長(zhǎng)期的上漲。不過(guò)，由于當(dāng)前正值美國(guó)大選，各種不確定性猶存，再加上當(dāng)前美股整體估值水平已經(jīng)不低，因此短期內(nèi)還是需要警惕美股的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。

再說(shuō)A股。如果從流動(dòng)性角度看，美聯(lián)儲(chǔ)降息有助于改善全球金融環(huán)境，故而會(huì)促使資金流入新興市場(chǎng)，再疊加A股已處在歷史性的低估值水平，無(wú)論從哪個(gè)方面看都是名副其實(shí)的全球資本市場(chǎng)價(jià)值洼地，因此后續(xù)的確上漲的概率更大。

然而需要指出的是，當(dāng)前壓制A股的核心因素并不在于美聯(lián)儲(chǔ)是否降息，而是在于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面。尤其是8月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布后，各項(xiàng)核心指標(biāo)幾乎全面不及預(yù)期，反映出國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的偏弱、有效需求的不足，以及宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的拐點(diǎn)尚未到來(lái)，這些難免要影響市場(chǎng)的做多信心。

如今，美聯(lián)儲(chǔ)降息靴子已落地，無(wú)疑是為我國(guó)國(guó)內(nèi)貨幣政策打開(kāi)了操作空間，再加上美債收益率下行與美元承壓，對(duì)于人民幣匯率的壓力減輕，我國(guó)貨幣政策的外部約束也逐漸放松，在后續(xù)降息、降準(zhǔn)方面的顧慮會(huì)有所減少，這些都將對(duì)A股市場(chǎng)形成中長(zhǎng)期利好。

不過(guò)，我們還是要看后續(xù)是否有更加超預(yù)期的增量政策出臺(tái)，以此來(lái)提振居民消費(fèi)和企業(yè)投資需求，從而助力國(guó)民經(jīng)濟(jì)的觸底反彈。倘若如此，A股隨時(shí)會(huì)迎來(lái)反轉(zhuǎn)行情；否則，市場(chǎng)或許還會(huì)繼續(xù)尋底或是底部震蕩。