文/高歌、李悅
9月7日,在第六屆外灘金融峰會上,國投證券首席經(jīng)濟學(xué)家高善文在“全球及中國宏觀經(jīng)濟展望”議題圓桌上分享了關(guān)于總需求不足、房地產(chǎn)市場調(diào)整等問題的最新觀點。
關(guān)于中國經(jīng)濟的情況,高善文表示,中國經(jīng)濟的觀察者中應(yīng)該存在廣泛的共識,目前來看總需求不足的局面,仍然相對比較突出:三到四季度,總需求進一步減弱的風(fēng)險可能是主導(dǎo)性的風(fēng)險。真正的問題是對于總需求不足局面的診斷以及政策方面的建議。對此,需要觀察更廣泛的證據(jù)才能給出結(jié)論。
在他看來,中國房地產(chǎn)市場正在經(jīng)歷三個巨大的挑戰(zhàn)和調(diào)整,展望未來,從需求端干預(yù)房地產(chǎn)市場,以此刺激居住需求、降低貸款利率等舉措是有作用的,但要幫助房企完成巨大過渡,在供應(yīng)側(cè)層面上采取更加有力的針對性的措施或許更加重要,需要引起各方面認真注意。
01
有關(guān)總需求不足的兩種對立意見
有關(guān)總需求不足,高善文列舉了當(dāng)前存在的兩種相互對立的意見:
一種意見認為,當(dāng)前總需求不足的局面是轉(zhuǎn)型的代價、成長的煩惱。經(jīng)濟要從過去的依靠機械和房地產(chǎn)驅(qū)動的增長,轉(zhuǎn)向依靠高端制造業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)等驅(qū)動的高質(zhì)量的增長,在轉(zhuǎn)型的過程中必然需要經(jīng)歷一段時間的痛苦,需要經(jīng)歷一段時間相對比較低的增長。目前的局面,是轉(zhuǎn)折過程當(dāng)中不可避免要付出的代價、面對的局面。
另外一種意見,認為當(dāng)前總需求不足的局面,總體價格水平上以及再就業(yè)壓力,特別是青年人和大學(xué)生的就業(yè)壓力上有突出的表現(xiàn)。從總需求管理的角度,當(dāng)務(wù)之急是盡快刺激和穩(wěn)定總需求,使得總體物價水平能夠盡快恢復(fù)到合意水平,使就業(yè)率、失業(yè)率能夠回到相對正常的區(qū)間。而管理短期的總需求波動,與經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型之間相對可以分離開來。
高善文表示:“對于這兩種不同的爭議,看上去更多的是一種哲學(xué)層面的爭議,經(jīng)濟理念上的爭議。這種爭議確實來源于方法和信念的差異,并不見得來源于對經(jīng)濟數(shù)據(jù)觀察的差異。”
他用了一個簡單的比方將上述兩種意見之間的爭議做出歸納:“經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型,就好比在高速公路開車,轉(zhuǎn)彎就相當(dāng)于經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型。高速公路轉(zhuǎn)彎的時候要減速,如果繼續(xù)維持非常高的速度,不安全,而且很可能會轉(zhuǎn)不過去。要轉(zhuǎn)彎的過程中,盡管要減速,但如果速度太低也會造成很多問題。”
當(dāng)前對于總需求不足的局面與經(jīng)濟轉(zhuǎn)型顯然存在一定的聯(lián)系,在轉(zhuǎn)型的過程中速度剛好,還是相對轉(zhuǎn)型的需求來講仍然處在過低的水平?高善文認為,需要觀察更廣泛的證據(jù)才能給出結(jié)論。“今年二季度以來,消費者在消費開支上出現(xiàn)了比較廣泛的減速,這些證據(jù)和變化,值得我們進一步地深思。”
02
中國房地產(chǎn)市場的三個巨大挑戰(zhàn)和調(diào)整
過去兩年房地產(chǎn)的調(diào)整是影響中國經(jīng)濟的關(guān)鍵因素之一。
很多觀察者把中國房地產(chǎn)市場的調(diào)整類比為80年代末日本房地產(chǎn)市場的調(diào)整,認為主要是房地產(chǎn)市場出現(xiàn)了非常嚴重的泡沫,而泡沫的破滅、價格的大幅度的修正以及需求的消失,導(dǎo)致了后來的困難。
高善文表示,上述比較毫無疑問是有一定的道理的。特別是從需求端來看問題,這幾年來,對房地產(chǎn)市場的需求確實節(jié)節(jié)下滑,特別是在新房市場上。中國的消費者在消費行為、資產(chǎn)配置行為,包括在房地產(chǎn)的配置行為,變得更加保守。這種影響一直延續(xù)到現(xiàn)在。這種變化,毫無疑問也加劇了房地產(chǎn)市場的調(diào)整。
但盡管如此,他認為中國房地產(chǎn)市場調(diào)整,在幾個層面上是非常特殊的,與其他國家典型的房地產(chǎn)泡沫破滅是不同的。看起來,中國房地產(chǎn)市場正在經(jīng)歷三個巨大的挑戰(zhàn)和調(diào)整:
第一,從2021年之前的高周轉(zhuǎn)模式轉(zhuǎn)到未來的制造模式。
第二,從以前的大型集團公司管理在法律上是獨立的法人的眾多的項目,并統(tǒng)一地調(diào)配資金和協(xié)調(diào)流動性,過渡到未來資金的管理、流動性的管理,以單個的獨立法人的項目為中心。
第三,從過去的以預(yù)售制為主(預(yù)售的房屋在全部房屋銷售中可能占據(jù)接近90%的比例),過渡到未來在很大程度上以現(xiàn)房銷售為主的模式。
上述三種轉(zhuǎn)型和過渡,對房地產(chǎn)企業(yè)帶來巨大挑戰(zhàn)。高善文指出,其中在短期之內(nèi)非常突出的挑戰(zhàn),就是在資金層面上產(chǎn)生了非常大的壓力。這種資金層面上的壓力,既表現(xiàn)在債務(wù)融資上,也表現(xiàn)在權(quán)益融資上。
同資金層面壓力相對應(yīng)的,從資金流的情況來看,過去幾年,各類金融機構(gòu)總體上來講都在降低對房地產(chǎn)企業(yè)的風(fēng)險敞口。“所以要完成這樣巨大的過渡,房地產(chǎn)企業(yè)需要巨量的資金、巨量的債務(wù)資金、巨量的權(quán)益融資,但從金融體系資金供應(yīng)角度來看,金融體系對房地產(chǎn)企業(yè)的資金供應(yīng)是在削減的。這樣一個矛盾使房地產(chǎn)企業(yè)的調(diào)整不是非常平滑、順利地展開,疊加需求端一系列的問題,使得房地產(chǎn)行業(yè)身陷困境。這種困境的出現(xiàn)和持續(xù),也成為經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和調(diào)整過程之中增長率不及預(yù)期、需求弱、地方財政困難非常基礎(chǔ)的原因之一。”
03
產(chǎn)能過剩爭議背后
當(dāng)前,產(chǎn)能過剩、貿(mào)易壓力等話題備受關(guān)注。
高善文認為,產(chǎn)能過剩爭議的背后更大的問題是,不同國家國內(nèi)政治上的壓力。“中國在電動汽車領(lǐng)域快速獲得競爭優(yōu)勢,對非常龐大的汽車制造業(yè)形成了挑戰(zhàn)。”
毫無疑問,這些挑戰(zhàn)容易在其他國家導(dǎo)致政治上的反彈。如果這些壓力不能得到非常妥善地管理,對于以規(guī)則為基礎(chǔ)、以自由貿(mào)易為導(dǎo)向的全球貿(mào)易體系會形成挑戰(zhàn)。
另一個非常重要的維度是,中國現(xiàn)在在制造業(yè)體量上,毫無疑問是全球第一大國。中國在制造業(yè)上的產(chǎn)出,幾乎等于七大工業(yè)國在制造業(yè)上的產(chǎn)出總和。“這意味著,不管是中國的總需求和總供給的波動對制造業(yè)所形成的影響,都會產(chǎn)生溢出效應(yīng)。”
高善文表示,這種溢出效應(yīng),如果在其他國家產(chǎn)生政治上的反彈,對中國也會帶來外部經(jīng)濟環(huán)境方面的挑戰(zhàn),在根本上,這并不符合中國作為全球第一大貿(mào)易國的利益。中國作為全球最大的制造業(yè)大國,在產(chǎn)業(yè)政策、宏觀經(jīng)濟和稅收管理上需要采取一些更具有全球視野的想法和做法。
更深層的問題是,經(jīng)濟向高端制造業(yè)轉(zhuǎn)型,依靠TFP(Total Factor Productivity,全要素生產(chǎn)率)驅(qū)動愈發(fā)重要,但所有經(jīng)濟活動的終極目的都是讓人們、讓消費者過上更美好的生活。人們對于更美好的生活的渴望、更多的消費是驅(qū)動經(jīng)濟活動最終極的力量。
他呼吁:“消費活動應(yīng)該是所有經(jīng)濟活動最終極的目的。我們在刺激消費層面上的政策迄今為止應(yīng)該說都還需要進一步的深入思考。”
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