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今天上午落地了一系列政策。先說(shuō)重點(diǎn)，今天的政策主要是利好股市的，但由于更多的人其實(shí)關(guān)心的是樓市，所以本篇解析將分為貨幣，樓市，股市三個(gè)部分，貨幣是總綱，股市則放在最后說(shuō)。

一 貨幣

貨幣層面的主要政策是降準(zhǔn)和降息。

1 降準(zhǔn)0.5%，年內(nèi)視情況再下降0.25%~0.5%

降準(zhǔn)，指的是提高貨幣乘數(shù)的上限，也就是在基礎(chǔ)貨幣恒定的情況下，擴(kuò)大信用貨幣的擴(kuò)張上限。我們有公式：

M2上限 = 基礎(chǔ)貨幣*貨幣乘數(shù)上限 = 基礎(chǔ)貨幣/存款準(zhǔn)備金率

可以看到，存款準(zhǔn)備金率是分母，降分母，就會(huì)增加貨幣總量的上限。

作用：這個(gè)是著眼于長(zhǎng)期流動(dòng)性的。但短期對(duì)市場(chǎng)的提振較為有限。

原因在于我們現(xiàn)在面臨的問(wèn)題是需求側(cè)約束而非供給側(cè)約束，這個(gè)是央行行長(zhǎng)在7月發(fā)言時(shí)的判斷。如下。

未來(lái)還可以繼續(xù)優(yōu)化貨幣政策中間變量，逐步淡化對(duì)數(shù)量目標(biāo)的關(guān)注。 當(dāng)貨幣信貸增長(zhǎng)已由供給約束轉(zhuǎn)為需求約束時(shí) ，如果把關(guān)注的重點(diǎn)仍放在數(shù)量的增長(zhǎng)上甚至存在“規(guī)模情結(jié)”，顯然有悖經(jīng)濟(jì)運(yùn)行規(guī)律。

降準(zhǔn)就是從貨幣供給側(cè)，提高了上限，減小了約束。但貨幣量能不能真的擴(kuò)大，還要看需求側(cè)的企業(yè)和居民是否愿意貸款。

打個(gè)比方，就比如招行給你了20萬(wàn)的信用貸額度，過(guò)去你愿意貸款，但最多只能貸款20萬(wàn)，這個(gè)就是供給側(cè)的招行給你的放貸上限約束在了20萬(wàn)。

而現(xiàn)在呢？招行給你的信用貸額度從20萬(wàn)提升到30萬(wàn)了，但你卻不愿意貸款了。所以現(xiàn)在貸款起不來(lái)的原因在于你，也就是需求側(cè)。

所以，30萬(wàn)額度，是著眼于長(zhǎng)期的，以后你有需求可以來(lái)貸，但是短期沒(méi)需求就沒(méi)辦法。

2 降低央行政策利率，下調(diào)0.2%

這個(gè)是降低貸款利率，這是因?yàn)椋m然現(xiàn)在我們的名義利率是歷史上最低，但真實(shí)利率卻是歷史上最高。

什么是真實(shí)利率，就是按照貨幣實(shí)際購(gòu)買力衡量的利率。比如銀行利率一年期是5%，但物價(jià)漲了10%，那么真實(shí)利率就是負(fù)的，-5%，但如果物價(jià)跌了10%，那么真實(shí)利率就是15%（名義利率+物價(jià)跌幅）。

物價(jià)怎么衡量，用名義GDP和實(shí)際GDP的差值。

實(shí)際GDP，你可以看成是產(chǎn)量的增幅，名義GDP，你可以看成是銷售額增幅。如果名義GDP超過(guò)實(shí)際GDP，銷售額增速超過(guò)產(chǎn)量增速，那么物價(jià)就是上漲，否則就是下跌。

如上圖，左側(cè)為實(shí)際GDP（國(guó)家每季度公布的就是實(shí)際GDP增速），右側(cè)為名義GDP，從2023年開始名義GDP增速開始低于實(shí)際GDP增速，也就是陷入通縮，因此物價(jià)為負(fù)，真實(shí)利率開始超過(guò)名義利率。所以即便沒(méi)有銀行存款利息，貨幣也非但沒(méi)貶值反而在升值。

所以降息是必要的。因?yàn)橥s情況下，持幣人實(shí)際上在持續(xù)的吸取持債人的財(cái)富，降息后，減少了持幣人的獲利力度。也有利于經(jīng)濟(jì)的觸底回暖。

所以降準(zhǔn)和降息體現(xiàn)了上面對(duì)經(jīng)濟(jì)的支持，利好。

二 樓市

1 降低存量放貸利率，平均降幅0.5%

降低了貸款人的負(fù)擔(dān)，主要影響有三個(gè)方面。

第一是可能會(huì)降低樓市的拋盤，因?yàn)檫@一輪拋盤，有一些并不是因?yàn)榭吹且驗(yàn)槭杖胂陆担F(xiàn)金流支撐不住了。

如果說(shuō)517樓市新舉措是降低了購(gòu)房人的購(gòu)買成本，從需求側(cè)給予樓市支持，那么本次就是降低了房東的持有成本。從供給側(cè)給予了支持。

第二是降低了居民的縮表速度。如果不降息，那么可能會(huì)有人通過(guò)提前還款來(lái)規(guī)避成本。大家知道還款的過(guò)程就是貨幣消滅的過(guò)程，是居民加速縮表的行為。而居民縮表過(guò)快可能導(dǎo)致樓市下行，不利于走出通縮。

第三就是降低居民負(fù)擔(dān)后希望可以刺激到消費(fèi)，提振企業(yè)營(yíng)收和打工人收入。

2 二套房貸首付降為和首套相同水平

這一條是增加貸款人的擴(kuò)表能力。但坦率地說(shuō)作用可能較為有限，從去年8月至今，大幅的降首付降利率后，居民新增貸款不漲反跌，所以和貨幣一樣，目前約束在于需求側(cè)而非供給側(cè)，所以供給側(cè)的利好不要太在意。

3 其他政策，比如保障房住房再貸款的央行支持提升，經(jīng)營(yíng)性物業(yè)再貸款等。

這幾個(gè)政策對(duì)樓市幾乎無(wú)影響，直接略過(guò)。

總體來(lái)看，這次的樓市政策，在平衡樓市供求關(guān)系和降低居民縮表速度方面給予了支持，但基調(diào)依然是托市，讓樓市別下跌過(guò)快引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，而不是拉房?jī)r(jià)。總體作用應(yīng)該弱于517那一次。

后面可以看下京滬是否有增量政策跟進(jìn)，目前我的判斷未變，也就是總體還是托而不舉，引導(dǎo)樓市軟著陸。

三 股市

我之前曾在知識(shí)星球里提示大家說(shuō)股市一個(gè)月見(jiàn)底。昨天還有人在知識(shí)星球里問(wèn)我為什么要滿倉(cāng)，結(jié)果今天放量大漲。

事實(shí)上前幾天股市就在漲了，但直到今天才放量。雖然誘因是上午的政策，但該割的股民也割的差不多了，該漲了。

我們還是來(lái)評(píng)價(jià)下政策。

1 第一項(xiàng)是5000億互換便利。

不用太在意金額，行長(zhǎng)說(shuō)還可以繼續(xù)加，政策上管夠。

什么是互換便利，簡(jiǎn)單說(shuō)你可以理解為以券換券，就是我可以用低流動(dòng)性資產(chǎn)去換高流動(dòng)性資產(chǎn)，比如換國(guó)債。然后賣出國(guó)債獲取資金，資金用來(lái)干什么？只能買股票。

一方面提高了股票的買單，一方面又提高了國(guó)債的賣單。既提振股市，又打壓債市提升了央行要的國(guó)債收益率，所謂一石二鳥，說(shuō)的就是這個(gè)。

2 第二項(xiàng)是3000億的股票回購(gòu)增持再貸款

這個(gè)不用解釋了，你要增持，要回購(gòu)，沒(méi)錢就借錢給你。而且利息才1.75%，相當(dāng)于給你一個(gè)極低利率的杠桿資金（比某些存款利率還低）。

如果你覺(jué)得自己公司股價(jià)低了，但又沒(méi)錢回購(gòu)或增持，沒(méi)關(guān)系，我們給你極低的利率讓你盡情地買自家股票。

而且不用在意這個(gè)3000億的金額，行長(zhǎng)說(shuō)了，如果用的好，金額可以再增加，管夠，不設(shè)上限。

坦率地說(shuō)，這兩項(xiàng)政策有點(diǎn)超出預(yù)期。迅速引爆了市場(chǎng)。

綜上：

今天的政策，貨幣上降準(zhǔn)降息但沒(méi)有開啟放水。符合預(yù)期。

樓市降存量利率，平衡了樓市供求關(guān)系，降低了居民縮表速度，對(duì)樓市的托而不舉和軟著陸態(tài)度沒(méi)有改變。我也希望樓市可以平穩(wěn)著陸。

最大利好是股市，互換便利在不放水的前提下同時(shí)提振了股市和打壓了債市，而股票回購(gòu)增持再貸款則是低成本銀行資金也開始進(jìn)入股市。只要上市公司覺(jué)得股價(jià)和業(yè)績(jī)不符，就可以用極低杠桿成本增持自家股票。

誠(chéng)意滿滿，對(duì)國(guó)家表示感謝！

全文完。既然已經(jīng)看到這里，請(qǐng)隨手點(diǎn)個(gè)贊和“在看”吧。

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