牛市才是中小散戶財富流失的最主要通道。所以，越是股市一路高歌，中小散戶越要清醒，你眼前的繁榮大概率并不屬于你。

最近我國股市行情上漲迅猛，一改兩年多來沉悶的局面。當然這是好事，有利于增加投資者的財產性收入，有利于增加國民的經濟信心，不過最近幾天各種非理性的聲音也都來了：不少大V經濟學家或券商研究機構，在那里不負責任地大喊“真牛來了”，鼓動大家抓緊上車；有的投資者也開始飄飄然，重新評估自己的投資能力和運氣，按捺不住想往前沖；整個社會也因為股市指數好轉這一個小小的信號，對經濟大面產生過多的聯想，產生了經濟拐點已經來到的幻覺。

在這種氣氛烘托下，最近十余天，大量散戶奮不顧身進入股市。據說，整個國慶假期各個券商都在加班加點給個人投資者開戶，9月下旬以來，新增賬戶估計有600多萬，更還有數百萬、乃至上千戶投資者在排隊進場，90后、00后新投資者，尤急甚焉。同時，交易額也出現井噴，8日開盤20分鐘就突破1萬億，下午2時突破3萬億，創歷史記錄，而9月初好幾天交易額不足5000億，這意味著大量個人財富進入股市。

那么個人投資者，尤其是股本低于50萬的小投資者，蜂擁進入股票投資市場，是好事還是壞事？小投資者在股市中的一般命運定律是怎樣的？在牛市到來的時候，中小投資者的贏面有多大？牛市對于一般散戶是不是潑天富貴？作為普通人應該如何選擇？

我國股市行情上漲迅猛 資料圖

對于如何解答這些問題，上海證券交易所每年都會發布統計年鑒，里面有對投資者狀況和交易數據的詳細披露，給出了最佳答案。筆者爬梳了2007年以來的16部年鑒，從共計1萬多頁的資料中，提取出以下數據供大家參考，希望有助于中小散戶能夠更清楚了解自己所處的位置，以及投資中存在的風險。

1. 我國2022年底共有持股賬戶4638萬，其中機構投資者中有12.49萬，個人投資者則為4626萬，占比達到99.73%。在個人投資者中，將近90%的投資者是股本不超過100萬的小散戶，其中股本低于10萬的投資者構成了我國證券市場的最大基數，他們達到2305萬戶，將近全國證券投資者的近一半；賬戶資本超過300萬的散戶，我們權且稱為專業級投資者，數量不過146萬戶，僅占股民總數的4%左右。

2. 根據中國證券登記結算公司2016年發布的統計數據，全國股民年齡37%以上低于30歲，69%以上低于40歲；學歷方面，47.83%只接受過中等教育，接受過大學及以上教育的投資者只占25.4%，當然這些年來，股民的學歷水平應該有所提高。股本少、年齡低、學歷低和抗風險能力差是股民的基本特征。

正由于個人投資者以上特征，決定了他們嚴重缺乏投資判斷能力，又加上急于求成的心理，導致他們對市場的反應過于敏感、交易過于頻繁，美國個人投資者年交易次數為15次左右，而中國達60次左右。高換手率嚴重加劇了市場的波動，中國股市總是在急漲、急跌中跳躍。

3. 中小散戶雖然貢獻絕大數交易，而只分得極少數收益。以上海證券交易所最后一次公布的不同類投資者盈利情況為例，2017年個人投資者貢獻了82.01%的交易額，但是僅僅獲得了股票市場不到9%的盈利（3108億，而當年A股市場總盈利為34535億）。反言之，機構投資者僅僅用了不到18%的交易額，就獲得了91%以上的利潤，二者利潤率差達到46倍以上。

圖為個人投資者和法人機構的投資額及利潤占比

在虧損年度，個人投資者的虧損率又遠遠大于專業投資者。以2016年為例，個人投資者的持股市值只有公司法人投資者的39.4%（5.66萬億V.S.14.34萬億），而虧損額相當于72%（7090億V.S.9820億），虧損比是機構投資者的近2倍。 散戶可謂吃苦在先，享福在后，最大限度承擔風險，又最小限度獲得收益。

4. 牛市周期中，中小投資者異常活躍，反而頂級散戶、專業機構比較穩健，謀定而后動，盈利率高。 以2014年底至2015年6月的牛市為例，這期間散戶共有1.3萬億資金進場，意味著每個小散戶增加了3.3萬以上的投資，造就了大盤指數不斷上升，股市交易額不斷上漲的“繁榮局面”，而專業機構進場資金僅有800億，公司法人反而在拋售套現，總計約1300億，所以說，前半場的牛市是散戶們托起來的。

在6月中旬股市拐點（5178點）到臨前后一個月，頂級散戶開始成功逃頂，他們累計減持約4000億以上資產，小散戶卻仍舊安若無事的繼續跟進、接盤，投資在7月底達到峰值，法人機構則在最8月跌倒3000左右點的時候才大踏步進場，接收中小投資者拋售的資產 （各投資群體資金流動差異可參見施東輝等人的

Wealth Redistribution in the Chinese Stock Market: the Role of Bubbles and Crashes

這種投資策略的差異產生的結果就是，占股民總數不到0.5%的頂級大散以及差不多數量的機構法人，賺走了占總數97.5%的中小散戶的錢。顯然，散戶之前的投資狂歡曲，不過是一個代價高昂的暖場，最終盆滿缽滿的是坐看風云的大莊們。

圖為上一輪牛市走勢分析

5. 牛市（主要指“瘋牛”）是中小散戶財富流失的最主要原因，也是說牛市成為證券市場財富轉移的最重要渠道。2015年的牛市熊市周期中，1000萬資產以上的頂級散戶資產增加了76%（從12446億增加到21977億），低于30萬的小散戶資產減少了33％（從13005億下降至8690億）。

而在2014年6月之前的兩年半中（股市平穩期）的任何18個月內，頂級散戶財富增量以及小散戶財富減少量，均不超過3％。 牛市之前，2015年小散戶的市值總量是頂級散戶的1.044倍，牛市之后，這個數字陡然下降到0.395倍，到2022年更是下降到0.06倍以下。

6. 小散戶的本金永遠在蒸發。從2008年至2022年，上交所總市值從2.8萬余億增加到50多萬億，增長了17倍還要多，而個人投資者的市值卻縮水了近50%，即從最高值的6500.35億（2010年）跌至3252億，市場占比從15%以上也降至0.7%。

其中蒸發最嚴重的是幾次股災。比如，2007年至2008年股災，全國個人投資者虧損2.19萬億，戶均虧損超過7萬元；2011年股災，個人投資者總虧損8759億，戶均近3萬元；2015年一年，僅30萬資產以下的小散戶損失就4000多億，直接導致當年自然人持股賬戶減少300余萬；2022年底至2024年中的長跌周期中，估計個人投資者損失在4萬億左右，戶均約10萬元。

7. 股市中最賺錢的是資本額1000萬以上的頂級散戶，其次是專業機構。從2007年至2022年，頂級散戶的市值上漲了75倍以上，專業機構市值增長了11倍以上。即便是熊市中，頂級散戶和專業機構也能賺到錢。仍以2015年下半年股災為例，雖然小股民資產接近腰斬，但是頂級散戶依然盈利2540億，專業機構也盈利2523億。

中小散戶和頂級散戶、法人機構之間的財富差不斷擴大

8. 股市中，受損最嚴重的是那些低于10萬資產的散戶，在2007年至2022年的16年時間里，持有的總市值只有7年在上漲，而9年在下跌；專業投資機構卻只有3年下跌，13年在上漲。并且小散戶永遠是大跌小漲，總額是在縮水的，而專業機構、一般法人和頭部個人投資者都是小跌大漲，資產一路高漲，兩者資產剪刀差越來越大。

9. 證券市場分配給散戶的利潤越來越少。根據2007年以來數據，個人投資者交易額貢獻率始終在80%-86%左右，但是盈利占比從2007年的50%以上，下降至2012年的33%、2014年的25%，2017年進一步低于10%，當年股市盈利超過3.4萬億，而散戶只分走了3100余億，公司法人拿走了1.9萬億，專業機構拿走了1.1萬億，散戶越來越處于為他人陪跑的狀態了。

圖為證券市場中散戶的利潤比例走勢

綜合以上所述，我國股票市場越來越形成了一個兩極分化的趨勢：這個場域的一端是4100萬戶中小股民，他們構成了投資者的絕大多數，貢獻了大部分交易額，但是拿走了極少數利潤；而另一端為數量約12.6萬戶的專業機構、一般法人，以及34.8萬戶的1000萬資本以上的頂級個人投資者，他們分走了絕大多數收益。并且，這種兩極分化趨勢越來越明顯，筆者姑且稱之為資本市場上的 二元結構。

因此，筆者雖然不是證券行業專家，但是這些大數據依然提醒我們：越是牛市，中小散戶越要小心，你眼前的繁榮，90%以上并不屬于你，反而大概率是財富流失的渠道，中小投資者的判斷力、信息和資本都無法與證券市場的二元結構相抗衡，各種投資行為要三思而后行。

不過筆者也不是誘導大家不相信任何股市利好行情，而只是對這種踩踏式入場的“瘋牛”不看好。如果各方能真正落實二十屆三中全會決議，形成健全的證券管理制度，新的產業增長點，以及一批有發展潛力的企業，有這些 底層動力支撐的“慢牛”，才是最有利于弱小的個人投資者的“好牛”。