安徽古麒絨材股份有限公司（以下簡稱“古麒絨材”）自2023年8月28日提交注冊以來，IPO進程一直未果。作為主營羽絨產品的企業，古麒絨材近年來業績穩步增長，特別是與知名品牌如海瀾之家、森馬服飾等的合作，使得其訂單量大幅增加。然而，在IPO的關鍵時刻，公司卻因財務內控問題而引發監管關注和市場的質疑。

《巴論財經》觀察了解，古麒絨材自2001年成立以來，一直致力于高規格羽絨產品的研發、生產和銷售，產品廣泛應用于服裝、寢具等羽絨制品領域。近年來，公司業績持續上升，2021年至2023年，公司營業收入分別為6億元、6.7億元、8.3億元，同期歸母凈利潤分別為7681萬元、9701萬元、1.2億元。

然而與訂單激增相對應的是，古麒絨材在財務內控方面卻存在諸多問題。監管層反饋意見指出，古麒絨材存在向關聯方資金拆借、轉貸、向非金融機構轉讓票據等不規范行為。此外，古麒絨材還存在向非金融機構轉讓票據的情況，2019年公司為解決經營過程中流動資金周轉緊張、提高資金利用效率，在無真實交易背景下向宣城市友達商貿有限公司和蕪湖德盛道路運輸有限公司轉讓票據共計4289萬元。

除了財務內控問題外，古麒絨材還存在應收賬款回款周期較長的問題。由于下游羽絨制品客戶應收賬款回款周期相對較長，而上游供應商付款周期相對較短，導致公司應收賬款和存貨占用了大量營運資金。報告期各期末，公司應收賬款賬面價值大幅提升，一旦客戶回款出現大量逾期，很可能會導致公司資金鏈緊張，引發流動性風險。

大客戶依賴癥加劇面臨挑戰

古麒絨材的主營業務聚焦于高規格羽絨產品的研發、生產和銷售，主要產品為鵝絨和鴨絨，廣泛應用于填充服裝、寢具等羽絨制品。近年來，公司通過與知名品牌如海瀾之家、森馬服飾等的合作，實現了業績的快速增長。然而，這種增長卻高度依賴于少數幾個大客戶。

根據招股書披露的數據，古麒絨材的客戶集中度較高，前五大客戶銷售金額占當期營業收入的比重持續在較高水平波動。特別是海瀾之家，一直是古麒絨材的第一大客戶。雖然近年來公司引入了森馬等品牌客戶，分散了對海瀾之家的銷售依賴，但大客戶依賴癥依然嚴重。

值得注意的是，近年來古麒絨材對大客戶的銷售占比更是持續攀升。報告期內，古麒絨材向前五大客戶銷售金額分別為4.3億元、3.5億元、4.3億元和3.8億元，占營業收入比例分別為71.44%、52.04%、52.27%和74.66%，客戶集中度較高。

而在2024年上半年，公司前兩大客戶的銷售占比分別達到29.07%和26.40%，合計超過50%。這一數據表明，古麒絨材對大客戶的依賴程度正在進一步加劇，大客戶依賴癥似乎有愈演愈烈之勢。

大客戶依賴癥對古麒絨材的IPO進程構成了嚴峻挑戰。一方面，大客戶的不穩定性可能導致公司業績出現大幅波動。一旦大客戶出現經營問題或合作關系發生變化，將對古麒絨材的業績產生重大影響。另一方面，大客戶依賴癥也影響了公司的議價能力和話語權。在與大客戶的合作中，古麒絨材可能處于相對弱勢地位，難以獲得更有利的合同條款和價格優惠。

此外，大客戶依賴癥還可能引發財務風險。由于下游羽絨制品客戶應收賬款回款周期相對較長，而上游供應商付款周期相對較短，古麒絨材的應收賬款和存貨占用了大量營運資金。一旦大客戶回款出現問題，可能導致公司資金鏈緊張，甚至引發流動性風險。

針對大客戶依賴癥的問題，古麒絨材在招股書中表示，公司將積極尋求新的客戶和市場，以降低對單一客戶的依賴程度。同時，公司也將加強與現有客戶的合作關系，提高客戶滿意度和忠誠度。然而，這些措施能否有效緩解大客戶依賴癥的問題，仍需市場進一步觀察和驗證。而當前，古麒絨材的大客戶依賴癥已成為其IPO進程中的一大障礙。

財務內控問題頻發添陰霾

作為一家專注于高規格羽絨產品的研發、生產和銷售的企業，古麒絨材在業績增長的同時，卻暴露出了一系列財務內控不規范的問題，給其IPO之路增添了諸多不確定性。

據監管層反饋意見指出，古麒絨材存在多項財務內控問題，包括向關聯方資金拆借、轉貸、向非金融機構轉讓票據等行為。這些問題不僅違反了財務內控的基本原則，也引發了監管機構對其財務透明度和規范性的質疑。

具體而言，古麒絨材在2019年和2020年分別將2550萬元和3600萬元相關銀行貸款受托支付給南陵縣綠葉養鴨專業合作社，而綠葉養鴨在收到上述貸款資金后轉回給古麒絨材。值得注意的是，綠葉養鴨除了為古麒絨材進行銀行轉貸外，并無實際業務經營，且已于2021年1月11日注銷。這種行為被證監會質疑是否存在體外資金循環的情況。

此外，古麒絨材還存在向非金融機構轉讓票據的問題。2019年，公司為解決經營過程中流動資金周轉緊張、提高資金利用效率，在無真實交易背景下向宣城市友達商貿有限公司和蕪湖德盛道路運輸有限公司轉讓票據共計4289萬元。這一行為也被證監會質疑其商業合理性和合規性。

除了上述財務內控問題外，古麒絨材還存在應收賬款回款周期較長、存貨占用大量營運資金等問題。由于下游羽絨制品客戶應收賬款回款周期相對較長，而上游供應商付款周期相對較短，導致公司應收賬款和存貨占用了大量營運資金。這不僅影響了公司的資金流動性，也增加了公司的財務風險。

針對這些問題，古麒絨材在招股書中進行了解釋和說明，并表示將積極加強財務內控管理，提高風險防范意識。然而，這些解釋和說明并未能完全消除市場和監管機構的擔憂。投資者對古麒絨材的財務透明度和規范性提出了更高的要求，希望公司能夠采取有效措施解決存在的問題。

財務內控是企業穩健發展的基石。對于即將登陸資本市場的古麒絨材而言，加強財務內控管理、提高財務透明度和規范性顯得尤為重要。未來，古麒絨材需要認真對待監管機構的反饋意見，積極整改存在的問題，以確保IPO進程的順利進行。同時，投資者也需要保持謹慎態度，對古麒絨材的財務狀況和治理能力進行充分的評估和判斷。

海瀾之家巨額采購受質疑

據招股書和相關數據顯示，古麒絨材在報告期內的產能利用率分別為87.09%、76.7%和85.1%，整體產能利用率并未達到飽和狀態，且呈現出逐年下滑的趨勢。然而，公司卻計劃通過IPO募集資金，用于年產2800噸功能性羽絨綠色制造項目（一期）等擴產項目，預計項目建成后產能將達到2000噸，近乎擴充現有產能的一倍。

這一擴產計劃引發了市場的廣泛關注和質疑。首先，產能利用率未飽和的情況下進行擴產，是否會導致產能過剩和資源浪費？其次，擴產計劃背后的原因和邏輯是什么？公司是否有足夠的市場需求和銷售渠道來支撐擴產后的產能？

面對市場的質疑，古麒絨材在2023年度的產能利用率居然一下子提升至99.16%。然而如此大幅提升的背后，卻有著大客戶海瀾之家的“鼎力支持”。

根據古麒絨材的招股說明書和相關數據，公司在報告期內向海瀾之家的銷售額分別為1.3億元、6769萬元、1.51億元和1.49億元。而在2023年第一季度，古麒絨材與海瀾之家新簽訂的合同規模就達到了1.33億元，這一數字不僅遠超過去年同期，已經超過2022年全年對海瀾之家的銷售總額，這難免不讓人懷疑是否存在有意巨額采購以美化IPO關鍵期的財務數據。

對此，這一異常現象也引發了監管層的進一步追問，對雙方合同簽訂時間的合理性提出了質疑。深交所要求古麒絨材說明2023年第一季度其與海瀾之家新簽合同相關時點的合理性，與其歷史下單習慣、經營需求的匹配性，以及是否存在人為調整下單時點的情形。

對此，古麒絨材回應稱，海瀾之家的采購計劃嚴謹，基于市場和訂單需求，并通過招投標確定，不存在配合古麒絨材調整訂單時間點和規模的情況。古麒絨材表示，2023年訂單下達時間延遲是由于2022年末行業內居家辦公等情況的影響，而此次簽訂的合同訂單數量250噸與海瀾之家的業務需求量匹配，具有合理性。

然而，市場的質疑并未因此平息。古麒絨材與海瀾之家之間的巨額采購合同可能存在人為調整下單時點的情形，以配合古麒絨材的IPO進程。此外，這一巨額采購合同可能給古麒絨材帶來較大的經營風險，如果未來海瀾之家的采購需求未能如期實現，將對古麒絨材的業績產生負面影響。

財務壓力持續高企形勢嚴峻

古麒絨材的前身是南翔羽絨，由劉建國和劉小霞于2001年共同出資設立。然而，公司創始人劉建國在2018年將其所持股份全盤轉讓，退出了公司，此前的投資人謝玉成則成為了實際控制人。這一變動或許也在一定程度上影響了公司的經營和財務狀況。

古麒絨材此次IPO計劃公開發行不超過5000萬股股票，募集資金超過5億元，擬投入到年產2800噸功能性羽絨綠色制造項目（一期）、技術與研發中心升級項目及補充流動資金。然而，其財務狀況的嚴峻性不容忽視。

古麒絨材的應收賬款和存貨問題尤為突出。近年來，這兩項指標呈現連年上揚之勢。2021年至2023年，應收賬款賬面價值依次達到1.55億元、2.41億元、2.78億元，占流動資產的比例分別高達27.05%、32.93%、28.07%。

存貨賬面價值也分別為3.09億元、3.61億元、4.76億元。到了2024年上半年，古麒絨材的應收賬款和存貨規模已超過往年全年水平，分別達到3.86億元、5.09億元。這種應收賬款和存貨的不斷上漲，給公司帶來了沉重的資金壓力。

古麒絨材的經營活動產生的現金流量凈額也呈現出下滑趨勢。2021年至2023年，分別為2991.9萬元、2280.35萬元、-554.95萬元。公司坦言，由于下游客戶回款周期長，上游客戶付款周期短，公司的應收賬款和存貨占用了大量營運資金，導致資金壓力急劇上升。

為了緩解資金壓力，古麒絨材不得不依靠銀行借款和募集資金來“輸血續命”。2021年至2023年，公司短期借款的賬面價值分別為1.61億元、2.04億元、2.47億元，占流動負債的比例分別為83.22%、63.86%、62.37%。

然而，古麒絨材的貨幣資金難以覆蓋短期債務，2021年至2023年，貨幣資金分別為5209.92萬元、6376.47萬元、10739.75萬元，占各期末流動資產的比例分別為9.10%、8.71%、10.83%。

除了財務壓力，古麒絨材還存在諸多財務內控不規范的問題。例如，關聯方資金占用、通過空殼公司進行銀行轉貸等（上文有所提及）。這些問題不僅嚴重影響了公司的財務狀況，也給投資者帶來了巨大的風險。深交所在上會現場曾要求古麒絨材解釋存在財務內控不規范情形的原因，是否存在資金體外循環的情形，以及相關財務內部控制制度是否健全有效。

盡管古麒絨材在招股書中展示了其雄心勃勃的計劃，包括年產2800噸功能性羽絨綠色制造項目（一期）、技術與研發中心升級項目及補充流動資金等，但面對如此嚴峻的財務壓力，其IPO之路仍然布滿迷霧。