全指股債利差：1.28%（-2%-1.5%），定投倍數1.2倍（0.6-1.5），倉位8成

這兩年有一個話題甚囂塵上，就是美國政府的債務問題，

不光是咱們這么說，就連馬斯克都多次站出來提示風險，

于是很多人一提美元，就嗨的不行，高喊要暴雷。

那美國的債務到底有多大，會不會暴雷呢？今天我打算用數據好好分析一下。

聊此之前，先扯個題外話，

過去一直有個“內債不是債”的說法，

為什么？因為內債如果還不上，只要印鈔機一開動，多少錢都不是問題。

比如這幾年我們開展的化債，本質上是把地方政府的隱性債務，置換成國家的顯性債務，

而印鈔機呢，又在國家手里，所以，它只需要還錢的時候，再印就好。

政府內債擴張的本質，其實是精準貨幣再投放，

地方政府在用這筆錢投入到基建的時候，就已經造成了通貨膨脹，讓全民買了單。

………

那什么情況下政府會出現債務危機呢？核心有兩種情況，

一種是借了大量外債，還不起錢了。

舉個例子，俄羅斯曾在1998年宣布暫停償還400億美金外債，

當時由于低油價和國際資本市場的不穩定，導致俄政府外匯儲備枯竭。

在暫停還外債之后，盧布在幾周內貶值2/3，美元兌盧布也從1：6漲到了1：97。

當然，神奇的是，當時俄羅斯選擇連盧布債也不還，是個奇葩

再就是2001年的阿根廷。

阿根廷在2001年經歷了歷史上最大的主權債務違約，違約金額高達930億美元。

伴隨而來的事件就是，阿根廷取消和美元的1:1固定匯率，并且阿根廷比索兌美元大幅度貶值，現在美元和比索匯率約為1：1000。

類似的案例還有不少，比如1982年拉美債務危機、2012年希臘危機等。

……

第二種，雖主要為“內”債，但印鈔權卻不掌握在政府手上。

舉個例子，美國政府，央行和政府的權利都是相互制衡，相互獨立。

美國政府并不掌控美元的印鈔權，而由美聯儲掌控美元印鈔權；

所以特朗普雖吐槽美聯儲主席鮑威爾，但他卻也沒啥辦法~

美國政府不僅沒有印鈔權，就連舉債的上限，也需要經過國會的批準，

而美國國會則由參議院和眾議院組成，眾議院435名民選代表，參議院100名民選代表，

需要先由美國總統提交草案，眾議院投票批準通過，再讓參議院通過，才能執行。

這就導致一個點，表面上美國“濫發”美元收割全世界，實際上美元發行受到多方的束縛，美國政府并不能肆無忌憚的舉債。

………

好，那言歸正題，美國的國債歷史信用怎么樣？

首先從歷史信用的角度來說，歷史上美國國債曾“違約”過兩次。

一次是1812年英美戰爭期間，英軍攻陷華盛頓，一把火把美國財政部燒了。里面的債券記錄都燒毀了，美國聯邦政府因此無法按時還債。

不過美國聯邦政府后來主動找到債權人，從他們那里根據憑證還了債，還包括額外利息。

另一次是1979年四月底五月初。當時還債還是靠郵寄支票，但已經進化到不是人工手寫，而是計算機打印了。

然而不巧計算機出了故障，導致4000張支票沒能及時寄出，價值1.22億美元。技術層面上算是違約了。

除此之外，230多年的美國歷史中，國債就從未違約過。

………

那什么樣的情況下，美國國債可能會違約？

政府通過獲得納稅人的收入，來償付美國國債的利息，

一旦美國政府收入下行，無力償付債券的利息，且不被國會批準增加債務上限，就可能出現違約。

一般來說，利息/政府收入，超過20%以上，就是相對高危的位置了。

我們來看過去六十年時間，美國政府收入和利息的變化趨勢。

政府收入從1000億美金增加到了現在的4.4萬億美金，

再看政府利息支出，從69億美元，增長到現在的6600億美元，

美國凈利息/財政收入的變化曲線如下：

如圖，在1979-1987年，保羅沃爾克擔任美聯儲主席期間，由于采取激進的加息來遏制通脹，美國政府的凈利息/財政收入一度飆升到18.5%，

而其他大多數時間，我們會發現美國財政凈利息/財政收入開支的比例，基本都在12%左右。

2023年在鮑威爾效仿保羅沃爾克迅猛加息后，這個比值從10%增長到了15%。

……

那么2024年的債務趨勢會是怎么樣的？

由于老美已于9月啟動了降息周期，聯邦基金利率從5.5%降到了5%，長期利息率還會逐漸下降，

其次是美國的財政收入，24年9月同比大增，為13%，

收入增長，利息下降，后續的年份來看，預計凈利息/財政收入會逐步下降，

過去凈利息/財政收入在達到歷史最高的18.5%時，都沒有任何違約跡象，

現在政府還債壓力變小，所以短期看違約風險幾乎為零。

……

那么全球有哪些債務壓力很大的經濟體呢？

我們以希臘為例，希臘曾經在2010年時利息/收入達到了150%，這意味著政府連利息都完全支付不起了，

所以之后希臘宣布政府破產，并且進行債務重組，很多債務都按照超低折扣給處理了。

直到目前，希臘因為高福利制度下，依然有每年30%的利息/收入比，

此外牙買加，土耳其，委內瑞拉，也都是利息/收入超過30%的高危國家。

這里順道說句，有一個我們都熟悉的高債務國家日本，日本的債務/GDP比例高達238%，

但日本政府的利息/收入比卻并不高，

為什么呢？因為日本是內債為主，而日本債券利息太低了，

目前日本十年期債券利率不到1%，短期債券利率更是低于0.4%。

反倒是日本早在1994年時利息/收入比曾高達35%，

但隨后日本開始持續降息，債務壓力反倒是越來越小。

……

最后，有沒有一種更快捷的方法，可以快速區分各個國家的債務違約風險呢？

首先最簡單的，就是看其美元債的利率，畢竟這個是市場交易出來的結果。

舉個例子，早在18年，中國恒大的海外發債利率就高達14%以上，

而同期萬科的海外債券利率僅為6%左右，

一個信用主體的外債利率越高，說明它的違約風險也越大，反之，違約風險越小。

目前美國五年國債的利率是4.2%，而我國財政部在香港發行的五年期美元債，當前到期利率也是4.2%左右~

再看我們的國有四大行，其目前的美元債到期利率為5.3%，

蘋果公司發行的三十年債券，利率也是5.4%左右，都算比較低的。

至于其他的標的，限于篇幅，大家感興趣可以去搜搜，這期大致就聊到這。