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【摘要】晶盛機電由傳奇企業家邱敏秀創立，與浙江大學長期合作，一路迅猛發展。2012年上市，2016年突破10億營收，2023年營收約180億元，實現業績“十連漲”。

“賣鏟人”的商業模式，在晶盛機電應對周期、實現增長的過程中起到了重要作用，也帶來了隱患。行業下行，“賣鏟人”不可能獨善其身。

傳統業務的不確定性被放大，晶盛機電也在尋找新的動能。

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以下是正文：

設備企業的業績往往滯后光伏廠商一年，這意味著留給“賣鏟人”們的寒冬可能會遲到，但一定不會缺席。

去年的晶盛機電，還處在營收猛增69.04%、利潤大漲72.54%的亮眼表現中，表現出較強的韌性。

進入今年，在光伏廠商仍在擴產的情況下，營收也不過才同比增長20.7%，與之相對應的是明顯的增收不增利，歸母凈利潤21億，同比下降近5%。

“旱澇保收”的優勢背后，賣鏟人們也不可避免地要進入冬天了。

01風口上跑出的老將與新秀

2006年，邱敏秀在61歲高齡時創辦晶盛機電，時隔6年后，公司登陸資本市場。

邱敏秀本科就讀于浙江大學機械系，畢業后擔任浙江臨安通用機械廠的技術員。1977年，邱敏秀回到浙江大學，在浙大液壓教研室、流體傳動及控制研究所、機械電子控制工程研究所工作，歷任實驗室主任、機電所副所長等職。1999年，邱敏秀出任浙江大學機械與能源工程學院黨委書記，直至2005年退休。

2006年，我國第一批光伏企業蓬勃生長，上游設備技術被競相追逐。

恰在這一年，邱敏秀主持金輪機電、慧翔電液、浙江大學、杭州電子科技大學四家單位聯合承擔“全自動大規模集成電路單晶硅生長爐關鍵技術的研究與開發”項目，在這個項目中，其取得了多項與單晶硅生長爐相關的核心技術。后者一度成為光伏設備企業的關鍵專利。

就這樣，手握關鍵技術的晶盛機電2007年研發出國內首臺全自動單晶硅生長爐并實現批量銷售，2008年研制出國內規格最大的全自動直拉式單晶硅生長爐，結束了大規格單晶硅生長爐設備依賴國外進口的歷史，吃到了光伏行業第一波國產替代的紅利。

2008年，金輪公司進行股權調整，調整后邱敏秀成為該公司第一大股東，隨即成為上虞晶盛機電工程有限公司最大的實際控制人。2010年上虞晶盛機電工程有限公司完成股份制整體變更，更名為晶盛機電，邱敏秀擔任董事長。

從學界轉戰商海，在技術背景、人才背景和行情的加持下，邱敏秀帶領晶盛機電一路狂飆，于2016年突破10億營收。

也是在這一年，邱敏秀選擇退休，把公司交給了自己的學生曹建偉。此后晶盛機電繼續飛速發展，在行業內取得技術和規模雙領先的地位。

伴隨著晶盛機在A股上市及發展壯大，邱敏秀也在去年10月以145億人民幣財富位列《2023年·胡潤百富榜》第388位。

值得一提的是，邱敏秀的丈夫路甬祥是中國科學院院士、工程院院士、第三世界科學院院士、浙江大學原校長，以及中國科學院原院長。

02賣鏟人的韌性

不同于直接“挖礦”的新能源巨頭，晶盛機電的核心產品是設備。即圍繞硅、藍寶石、碳化硅三大主要半導體材料，完善單晶硅生長、加工、外延三大環節的設備體系，服務半導體產業和光伏產業。

定位方面，晶盛機電積極布局大硅片、先進封裝、先進制程和碳化硅，推進核心零部件的國產化。

作為國產長晶設備龍頭，晶盛機電提供長晶、切片、研磨、拋光整體解決方案；封裝方面，已布局晶圓減薄機，并突破12英寸30μm超薄晶圓的高效、穩定減薄技術；制程方面，開發了8-12英寸減壓硅外延設備、LPCVD以及ALD等設備；碳化硅外延設備方面，開發了6-8英寸碳化硅長晶設備、切片設備、減薄設備、拋光設備及外延設備，8-12英寸常壓硅外延設備等。

在整個2023年的光伏寒潮中，晶盛機電都呈現出較強的韌性。

業績方面，2023年晶盛機電營收近180億元，同比增長69%，歸母凈利潤近46億，同比增長56%，扣非凈利潤近44億元，同比增長60%。至此，晶盛機電實現了自2014年以來的業績“十連漲”，這在光伏行業大批龍頭企業血虧、全球半導體市場增速放緩的環境下尤為難得。

分產品來看，設備及服務作為晶盛機電的基石業務，營收較上年同期增長51%，達128億元，毛利率較上年略有下降，為39%。材料業務的表現則更為亮眼。2023年材料業務營收近42億元，同比增長186%，毛利率高達56%，同比增長17%。

分客戶來看，前五大客戶營收占比78%，其中第一名TCL中環新能源科技股份有限公司占比超50%。

資產負債方面，2023年底晶盛機電資產總計368億，其中貨幣現金占40億，占資產總額的比例約11%。負債總計207億，資產負債率約56%，處于較高水平。但是負債中大部分為無息負債，有息負債中也是短期占多數，且流動比率達1.38，故付息壓力和償債壓力不大。

值得注意的是從去年開始就逐漸滲透的光伏客戶一邊積極擴產、一邊付款難的問題。

2023年底，晶盛機電的合同負債為107億元，同比增長13%，存貨為150億元，同比增長25%。存貨中大部分是發出商品，共有115億。由于設備發出后有一個驗收期，沒有確認交易完成、未驗收的商品無法計入應收賬款，只能計入發出商品，所以高存貨一定程度上預示著未來的高收入。

當然，這其中也伴隨著較大的存貨減值風險，尤其在廠商屢有停工停產消息爆出的今年，不確定性仍然很大。具體來看，僅年報中披露的2023年底存貨跌價準備和合同履約成本減值準備就有2.3億元。

光伏主產業鏈企業對于設備的付款周期一般要2-3年，存在去年的訂單今年付款的情形，因此，去年的亮眼業績可能標志著2022年的光伏高潮，而今年下半年和明年的財務表現，可能會因為環境影響產生更多不確定性。

03前景難言樂觀

正所謂“城門失火，殃及池魚”，行業下行時，“賣鏟人”不可能獨善其身。

根據半年報，今年上半年，晶盛機電實現營收為101.5億元，同比增長20.71%；但歸母凈利潤卻下滑至20.96億元，同比下降4.97%，這也是其近五年來首次出現凈利潤下滑。

此外，公司今年上半年毛利率37%，相比于去年的41.7%，下降了4.7%，凈利率23.5%，相比于去年的29.5%，下降了6%。

盡管沒有公布產品銷量及售價變化，但其營業成本同比增長26%，比營收增長還要高，材料業務的營業成本更是同比大增66%，遠高于營收增長。

值得注意的是，目前公司合同負債為84億，同比下降19.44%，這一指標幾乎是晶盛機電的蓄水池，盡管仍有光伏廠商在擴產，但從這個視角看，增量訂單已經遠不如前。

尤其在當前階段，光伏設備企業的回款風險尤為突出。

如果下游企業出現財務危機，很可能會導致應收賬款回收困難，增加壞賬風險。一位資深業內人士表示“設備供應商是很被動的，不管是頭部企業還是后面，貨款催收都是現階段工作的重中之重。”

被客戶欠款逼上梁山的金辰股份就是這樣的例子。近半年，金辰股份已經連告愛康科技、昊晟科技、無錫尚德等6家光伏企業，如果不是承壓明顯，誰會愿意對自己的客戶動刀呢？

此外，晶盛機電于今年6月發布公告，宣稱終止子公司浙江美晶新材料股份有限公司的創業板上市計劃，撤回全部申請文件。

據媒體報道，終止原因主要系政策與大環境兩方面，“新‘國九條’發布后，交易所不是特別鼓勵上市企業拆分子公司上市；其次，基于光伏板塊的低迷，公司內部也擔心拿不到匹配的估值。”

04尾聲：布局新動能

傳統業務不確定性被放大的同時，晶盛機電也在尋找新的動能。

上文提到的毛利率遠高于設備業務的材料業務，有望成為晶盛機電的第二或第三增長曲線。

2016年，晶盛機電通過非公開發行募集資金，投向藍寶石材料生產項目，正式進入材料領域；2017年，晶盛機電成功研發出300KG級超大尺寸藍寶石晶體，實現材料業務的重要突破；2019年，晶盛機電進一步拓展材料業務，投資設立控股子公司，開展半導體拋光材料的研發、制造及銷售等業務。

材料業務相比設備業務，雖然對產能、服務的響應速度等要求更高，技術含量更低，客戶黏性也比較低，但天花板更高。

兩者結合，既可以幫助晶盛機電實現從設備制造到材料生產的產業鏈整合、更好控制成本，又可以分散風險，增強面對市場波動時的穩定性，打開企業成長的天花板，繼而提升估值。

產業冷靜下來后，緊接著考驗的，將是晶盛機電如何利用好技術基因。

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- NEBR -

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