這兩周老南出差比較多，忙得轉不開。

今天把內參前陣子的一篇文章修改下，供大家參考，即聊聊ETF的缺點。

這個時候寫ETF的缺點，很容易招罵，就和我們20年底提醒公募基金，尤其百億基金的風險，以及今年一直建議要標配A股一樣，評論區(qū)不少都在罵，畢竟和當下主流觀點很不一樣。

01

隨著19-21年期間，尤其21年規(guī)模暴增的主動偏股公募基金，在22、23年的回撤中，大量40%、甚至50%的回撤，讓投資者失去信任。

邏輯可參考我當年寫的《投資百億基金，就輸在了起跑線上》

去年以來，以ETF為代表的被動型基金，受到青睞，截止到今年3季度，歷史上首次規(guī)模超過了主動基金。

這兩天，距9.23，A500指數(shù)推出一個多月，跟蹤A500的指數(shù)基金規(guī)模達1035億，創(chuàng)下境內指數(shù)基金最快突破千億的紀錄。

這幾天和一些業(yè)內交流這事，大家都不約而同的認為，按照歷史看，但凡散戶一窩蜂沖的投資品，大概率最后一地雞毛。ETF這波也難避免。

ETF的優(yōu)點這里就不多說了，本質就是根據(jù)對應指數(shù)，復制一籃子股票，能拿到均值回報。這里主要說說這個工具的缺點。

02

首先，長期收益跑不過主動管理人，風險卻一樣。

我們在wind里構建一個對比，一個是滬深300（黃線），一個是萬得基金重倉股100（白線），就是基金重倉的票。

圖片來源：wind

你會發(fā)現(xiàn)兩個指數(shù)的波動形狀高度一致，從19年行情開始，到23年初，金倉還跑贏了指數(shù)一倍，但兩者的回撤是一致的，都在41%。

這也是過去多年我自己實踐下來發(fā)現(xiàn)的ETF的最大的缺陷，就是長期牛市過程中，跑不贏主動型產品，但下跌的時候，和主動型產品一致，一點都不少跌。

就是收益跑不過，風險還一樣，那優(yōu)勢在哪里？

再舉個行業(yè)ETF的案例，被全網(wǎng)罵成翔的蘭蘭的中歐醫(yī)療健康，從19年初行情開始到現(xiàn)在，和醫(yī)藥ETF的對比。

這會醫(yī)藥ETF還剩8%的漲幅，而蘭蘭的中歐醫(yī)療還有72%的回報，但兩者的最大回撤，恰好一模一樣，67%。

圖片來源：wind

是不是？主動型行業(yè)指數(shù)，只要別選的太差，相對行業(yè)ETF還是比較容易做出超額收益的，但真行業(yè)開跌的時候，ETF跌的一點不少。典型的賺的少，跌起來一點都不少。

有興趣的，還可以看我們去年寫的這篇——《首選指數(shù)？巴菲特這話在A股并不對》，里面列舉了大量的數(shù)據(jù)。

數(shù)據(jù)來源：wind 拾榴詢財

03

其次，但凡是指數(shù)，都存在行業(yè)或風格的暴露，這就存在擇時的問題，這是需要專業(yè)駕馭的。

舉個例子，上一輪19、20套的最狠的一批基民，很多是重倉什么坤坤、蘭蘭之類這批百億網(wǎng)紅基金的。

這批基金的風格非常明顯，就是重倉藍籌，重倉價值，重倉行業(yè)龍頭。實際上，這個風格和滬深300是高度相關的。

然后到了21年，藍籌開始大跌，光伏、新能源為代表的成長股開始漲。這個風格又開始和中證500高度相關。

這個圖就很清楚了，19年初到20年底，300跑贏500近30%，而21年，500又跑贏300近26%。

要知道，300和500可是最重要的兩大寬指，但風格的差異還是很明顯的，這個差異是由指數(shù)構成的個股、行業(yè)差異導致的。

那更別說行業(yè)指數(shù)，對擇時的要求更高，如這波埋人最多的醫(yī)藥、醫(yī)療，21年高位沒跑掉，回撤67%。

04

再次，ETF本身是存在套利制度的。

很多人沒意識到，ETF是各類量化基金，尤其是套利量化重點跟蹤的品種。

通過各種對沖、場內場外，能玩出花來。散戶在猛沖ETF的過程中，產生的任何秒級的價差，都會被套利基金吃掉，也就是不斷的小刀割韭菜。

這個話題有點復雜，但是必然會存在的。所以我絕對相信，各家套利都會盯著各ETF，在散戶猛沖的過程中，尋找套利機會。

所以，我自己的投資組合里，唯一和指數(shù)相關的，就是私募量化指增，還是通過FOF的形式參與，雖然今年量化超額很難做，但超額還是有的。

各位感受下，這是某大券商統(tǒng)計的，私募量化指增產品，今年的均值超額數(shù)據(jù)，更別說優(yōu)秀的產品了：

所以，不是說ETF不好，在美國這樣的高度機構化的成熟市場，市場定價精準，主動管理產品和各對沖基金，想長期超越指數(shù)，還是挺難的。

但在A股，韭菜如此茂盛的市場，且波動率是美股的3倍，長期超越指數(shù)，并不難，千萬別迷信指數(shù)。

因此，從配置角度而言：

最優(yōu)選還是去挑選一些有長期超額能力的主動型管理人，或者優(yōu)質的私募量化指增產品。不過，這個是有難度的，只適合有專業(yè)選擇能力的投資者。

其次選，就是去選擇一些優(yōu)質的FOF，無論是公募FOF，還是私募FOF，還是能創(chuàng)造出顯著的超額回報。

如果再其次，那ETF是最無奈的保底選擇。

關鍵如果選擇ETF，這種持續(xù)100%滿倉的產品，在牛熊轉換時的擇時止盈還是很重要的，不然在A股這種超高波動的市場，牛市期間沒超額墊底，一轉熊，盈利部分能跌光。