過去2年來，黃金價格強勢上漲，從1660美元/盎司左右，一路上漲至最高接近2800美元/盎司，卻在最近，大幅度下跌了200多美元……

金價是不是可能見頂，成了大家普遍的一個疑問。

這篇文章中，我們將通過分析過去20年金價出現頂點的市場情況，總結出來金價可能見頂的重要指標，供大家參考。

從2004年到現在，如果考慮到從最高點20%以上的下跌，黃金在過去20年有過5次見頂的時刻。

（1）2008年3月見頂

美聯儲降息途中，美國次貸危機出現端倪，隨后貝爾斯登倒閉，帶來整個金融市場的信用收縮，美國通脹預期見頂，金價開始下跌，再加上此后9月份雷曼兄弟倒閉，金價一路從當時最高點1000美元/盎司以上，跌至700美元/盎司以下。

本次見頂原因，金融市場信用收縮，通脹預期見頂，實際利率見底，國債收益率跳升。

數據來源：wind

（2）2011年9月見頂

美國經濟復蘇超預期，奧巴馬政府持續降低財政赤字，疊加美聯儲第二輪QE停止，通脹見頂，特別要注意的是，本次黃金價格見頂的時候，國債收益率及實際利率都還在下跌。

本次見頂原因，聯邦政府財政赤字見頂，通脹見頂，美聯儲QE2停止。

數據來源：wind

（3）2012年10月見頂

當時奧巴馬選舉承諾繼續減少赤字并成功連任，美國財政收入大幅度回升，期間歐債危機也得到緩和，美國實際利率見底（-1.2%），國債收益率觸底，實際利率見底。

本次見頂原因，聯邦政府減少赤字，國債收益率見底、實際利率見底。

數據來源：美聯儲

（4）2020年7月見頂；

當時疫情危機超高速印鈔時段結束，美聯儲QE步伐放緩，國債收益率及實際利率見底，聯邦政府財政赤字放緩并預期見頂。

本次見頂原因，聯邦政府減少赤字，國債收益率見底、實際利率見底。

數據來源：wind

（5）2022年3月見頂

美聯儲開始加息并縮減資產負債表，美國疫情大放水之后開啟信用收縮，實際利率見底，國債收益率跳升，通脹預期見頂，拜登政府財政赤字大幅度減少。

本次見頂原因，美聯儲緊縮信用，聯邦政府赤字降低，通脹預期見頂，實際利率見底。

總結下來，黃金見頂的原因看起來很復雜，包括了信用收縮、通脹或通脹預期見頂、國債收益率跳漲、實際利率見底、QE停止、美國財政赤字見頂或預期下降等。

把以上因素歸因一下，實際上的原因只有1個：

美元信用擴張見頂。

諸如QE停止，直接可以歸類到信用擴張見頂，而信用擴張見頂，通常會帶來實際通脹或通脹預期的大幅度下降，因為實際利率=國債收益率-通脹預期，所以必然會帶來實際利率的見底。

另一方面，美元信用擴張之所以見頂，通常是因為經濟變差，美國聯邦政府需要信用擴張來解決財政赤字問題，當擴張到極限，因為通脹變得嚴重，美國政府需要控制通脹以獲取民眾信任，所以美國政府不再額外擴張赤字……

實際上，除2008年3月的金價見頂是自然的信用收縮之外，全球金融危機爆發以來的四次金價見頂，都可以看到美國財政赤字穩定或下降的預期。

數據來源：美聯儲

相對而言，短期對金價可能有著較大影響的地緣政治沖突乃至局部戰爭什么的，對中長期金價的影響接近于0。

為什么美國的財政赤字對于金價有這么大的影響？

這是因為，當美國政府相對遵守財政紀律，量入為出的時候，市場會認為美元的價值值得信賴，黃金作為“不生息”資產就會遭到拋棄，而如果美國政府獅子大開口，拼命花錢根本不考慮債務償還，那么國際社會都會懷疑美元的信用，而黃金價格就成了衡量美元信用最有效的指標。

各國央行的去美元化進程，其實也是看著美國聯邦政府的財政赤字而決定的——進一步的考慮未來去全球化的世界，還要考慮美元在世界的流通性，諸如通過SWIFT系統制裁伊朗、俄羅斯等世界大國，只會讓美元信用遭到更大的損壞。

從7月份開始，黃金價格一路狂漲，有很大一部分原因，就從7月份開始，聯邦政府原本一路下降的財政赤字，突然再次掉頭大漲，讓市場對于美元信用的信心再次崩潰。

上周開始，我一直在小紅圈的資產模型周報提醒大家，金價可能要經歷一輪較大調整，這兩周的金價也應聲而下跌，但就長期的金價是否見頂，現在還很難判斷。

如果特朗普上任，馬斯克的政府效率委員會真的起到作用，縮減聯邦政府支出2萬億美元，收縮美國財政，就意味著美國將有可能逐漸實現收支平衡，財政赤字目前就已經是頂部，這就意味著兩周前的2800美元/盎司的金價就是歷史大頂。

但是，如果特朗普政府還像2017年第一次上臺的時候一樣，不僅減稅討好企業，而且變本加厲的給民眾福利，無底線的借債、花錢，美國的財政赤字相比拜登時期更多，那么黃金價格就遠遠沒有到頂部。

以特朗普的民粹主義風格，前一種可能性極低，我傾向于認為是后一種情況。