近期，胡潤(rùn)研究院最新公布了《2024胡潤(rùn)百富榜》，其中，愛(ài)爾眼科創(chuàng)始人陳邦以460億元的財(cái)富位居中國(guó)富豪第84位，退居湖南第三大富豪。

作為自2017年以來(lái)財(cái)富榜上的常客，陳邦更是多年蟬聯(lián)湖南首富，與上年的全國(guó)財(cái)富第40位相比，今年陳邦的排名下降了44位，財(cái)富相應(yīng)減少了340億元，位列財(cái)富下降最多企業(yè)家榜單的第八名。

圖片來(lái)源于網(wǎng)絡(luò)（侵權(quán)必刪）

不僅如此，在二級(jí)市場(chǎng)上，愛(ài)爾眼科市值曾逼近4000億元，如今已只剩不足1500億元，市值跌幅也引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。

陳邦身家較高點(diǎn)縮水了890億元

愛(ài)爾眼科市值較巔峰蒸發(fā)約2500億元

快消前瞻了解到，去年的《胡潤(rùn)百富榜》上，陳邦曾以高達(dá)800億元的財(cái)富強(qiáng)勢(shì)摘得湖南首富的桂冠。

而今年只有460億財(cái)富的陳邦，與2021年榮登《胡潤(rùn)百富榜》時(shí)高達(dá)1350億元的財(cái)富相比，身家更是在短短幾年間縮水了驚人的890億元。

陳邦的財(cái)富主要來(lái)自持股愛(ài)爾眼科。

截圖自愛(ài)爾眼科官網(wǎng)

根據(jù)企查查信息，目前，陳邦直接持有愛(ài)爾眼科15.48%的股權(quán)，并持有愛(ài)爾醫(yī)療投資集團(tuán)有限公司（簡(jiǎn)稱“愛(ài)爾投資”）79.99%的股權(quán)，愛(ài)爾投資為愛(ài)爾眼科控股股東，持股34.33%，陳邦直接間接持有愛(ài)爾眼科42.94%的股權(quán)。

截圖自企查查

根據(jù)智妍咨詢數(shù)據(jù)，從市場(chǎng)份額來(lái)看，目前我國(guó)眼科醫(yī)院市場(chǎng)份額中，公立醫(yī)院占比達(dá)到74%，民營(yíng)眼科醫(yī)院市場(chǎng)份額僅有26%。民營(yíng)眼科市場(chǎng)中，愛(ài)爾眼科以8.12%的市場(chǎng)份額遙遙領(lǐng)先，其次華夏眼科、普瑞眼科市場(chǎng)份額分別為1.71%、0.93%。

作為布局全國(guó)的中國(guó)眼科醫(yī)療服務(wù)行業(yè)龍頭，愛(ài)爾眼科2009年上市，當(dāng)年?duì)I收僅6億，利潤(rùn)只有0.61億，到了2023年，營(yíng)收突破200億，利潤(rùn)達(dá)到33.59億。15年時(shí)間，營(yíng)收增長(zhǎng)33倍，利潤(rùn)增長(zhǎng)超過(guò)55倍。最近十年利潤(rùn)年復(fù)合增長(zhǎng)率31%，最近5年復(fù)合增長(zhǎng)率為27%。

截圖自同花順

截圖自同花順

在二級(jí)市場(chǎng)上，愛(ài)爾眼科股價(jià)曾于2021年7月30日最高漲至42.49元/股，總市值逼近4000億元。

截圖自東方財(cái)富網(wǎng)

然而，截至11月14日收盤，公司股價(jià)為15.59元/股，市值為1440億元，相比巔峰已經(jīng)蒸發(fā)2500億元左右，陳邦的財(cái)富也相應(yīng)縮水。

值得注意的是，除了股價(jià)外，愛(ài)爾眼科的業(yè)績(jī)也呈現(xiàn)出較為明顯的下滑態(tài)勢(shì)。

根據(jù)最新的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，今年三季度，公司營(yíng)收、凈利首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，各業(yè)務(wù)板塊毛利率全線下滑。

第2024年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收163.02億元，同比僅微增1.58%；凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)8.50%，為34.52億元。而在第三季度，公司營(yíng)收、凈利潤(rùn)則雙雙出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，分別同比下降0.68%和4.56%。

公司的幾大主要業(yè)務(wù)板塊，如屈光、白內(nèi)障、視光等項(xiàng)目的增速均顯著下滑。其中，屈光項(xiàng)目作為重要的收入來(lái)源之一，增速僅為3.16%，相比去年的高增速明顯下滑。

瘋狂并購(gòu)下，高達(dá)77億元的商譽(yù)成潛在隱憂

事實(shí)上，愛(ài)爾眼科的創(chuàng)始人陳邦，是一名傳奇人物，創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷也曾波瀾起伏。

回顧陳邦的人生軌跡，出生于軍人家庭的他也曾有過(guò)從戎經(jīng)歷，退役后，陳邦曾在國(guó)企工作過(guò)一段時(shí)間，但他不甘于平庸，毅然辭去了穩(wěn)定的工作，投身民營(yíng)企業(yè)，成為一名業(yè)務(wù)員。

上世紀(jì)90年代，在上海打拼時(shí)，陳邦碰到一位做給醫(yī)院租賃眼科治療儀器生意的鄰居，初步了解眼科行業(yè)。1997年，陳邦采取“院中院”的形式，在公立醫(yī)院中設(shè)立眼科專科做近視檢查和常規(guī)近視手術(shù)，依托著公立醫(yī)院優(yōu)勢(shì)資源，賺到了人生中第一桶金。

2000年，國(guó)家開(kāi)始大力整治公立醫(yī)院“院中院”，陳邦從公立醫(yī)院搬出來(lái)，于2001年在遼寧沈陽(yáng)開(kāi)設(shè)了第一家專科醫(yī)院。2002年，開(kāi)始選擇與他人以合資的形式成立連鎖醫(yī)院。2003年初，愛(ài)爾眼科在長(zhǎng)沙、成都、武漢等地開(kāi)出了四家醫(yī)院。之后公司連鎖模式開(kāi)始加速，2014 年確立“外延并購(gòu)”的發(fā)展策略，2015年開(kāi)啟境外布局，一路把公司做到行業(yè)第一。

事實(shí)上，在愛(ài)爾眼科迅猛發(fā)展的過(guò)程中，一次又一次的并購(gòu)的確發(fā)揮了不小的作用。

快消前瞻在愛(ài)爾眼科過(guò)往發(fā)布的公告中發(fā)現(xiàn)，標(biāo)題中含有“收購(gòu)”字樣的公告多達(dá)數(shù)十條，其中最早的一條可以追溯至2010年3月。

截圖自愛(ài)爾眼科公告

根據(jù)并購(gòu)前沿的相關(guān)統(tǒng)計(jì)，自2021年以來(lái)，愛(ài)爾眼科通過(guò)與并購(gòu)基金合作，不斷進(jìn)行外延式擴(kuò)張，先后完成對(duì)184家“愛(ài)爾”醫(yī)院/醫(yī)療機(jī)構(gòu)的部分股權(quán)收購(gòu)。

據(jù)愛(ài)爾眼科發(fā)布的半年報(bào)顯示，截至上半年末，愛(ài)爾眼科旗下共有境內(nèi)醫(yī)院311家、門診部202家。同時(shí)，愛(ài)爾眼科還在全球市場(chǎng)積極布局，截至上半年末，其在海外已布局140家眼科中心及診所。

不僅如此，愛(ài)爾眼科在海外的布局一定程度上也離不開(kāi)收購(gòu)。比如，今年6月，總部位于西班牙馬德里的愛(ài)爾眼科歐洲分部Clínica Baviera宣布以自有資金收購(gòu)英國(guó)Optimax集團(tuán)(Eye Hospitals Group及其下屬機(jī)構(gòu)）的100%股權(quán)，這成為了愛(ài)爾眼科進(jìn)軍英國(guó)眼科市場(chǎng)的重要一環(huán)。

在愛(ài)爾眼科看來(lái)，通過(guò)自建和收購(gòu)眼科醫(yī)院的方式，其基本實(shí)現(xiàn)了在全國(guó)大中城市的布局。為抓住醫(yī)療行業(yè)發(fā)展的良好機(jī)遇，在未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)中占得先機(jī)，公司需要進(jìn)一步深化“分級(jí)連鎖”發(fā)展模式，逐步實(shí)現(xiàn)“橫向成片、縱向成網(wǎng)”的拓展，加快完善網(wǎng)點(diǎn)布局，擴(kuò)大市場(chǎng)覆蓋范圍。

不少投資研報(bào)分析指出，眼科醫(yī)院的擴(kuò)張并不容易，對(duì)設(shè)備的需求大、投資門檻高、盈利周期長(zhǎng)，新設(shè)醫(yī)院的虧損很容易造成上市公司業(yè)績(jī)的大幅波動(dòng)，所以，愛(ài)爾眼科有一套獨(dú)特的并購(gòu)擴(kuò)張模式，“上市公司+PE”模式，俗稱“養(yǎng)成”模式。

就是通過(guò)并購(gòu)基金，在表外孵化并購(gòu)對(duì)象。具體操作上，愛(ài)爾眼科作為并購(gòu)基金的有限合伙人，對(duì)其持有10%-20%的基金份額，然后通過(guò)并購(gòu)基金，在上市公司體系之外建立一批醫(yī)院，幾年經(jīng)營(yíng)下來(lái)，經(jīng)營(yíng)好的醫(yī)院就收購(gòu)進(jìn)上市公司之外。

所以，表面上2023年上市公司旗下境內(nèi)醫(yī)院和門診439家，但實(shí)際上還有311家經(jīng)營(yíng)沒(méi)達(dá)標(biāo)的隱藏在并購(gòu)基金旗下。

正常并購(gòu)模式，大規(guī)模的擴(kuò)張之下，新成立的醫(yī)院勢(shì)必會(huì)拖累業(yè)績(jī)，影響上市公司盈利能力。而愛(ài)爾眼科的“養(yǎng)成”模式，完美規(guī)避了這一問(wèn)題，盈利能力完全不受并購(gòu)影響，根據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，愛(ài)爾眼科的毛利率穩(wěn)定在50%上下，凈利率甚至有不斷上升的趨勢(shì)，今年上半年達(dá)到20.95%。

硬幣都是具有兩面性的，這一模式自然也存在弊端。這一系列大手筆的收購(gòu)交易也給愛(ài)爾眼科帶來(lái)了不小的財(cái)務(wù)壓力，導(dǎo)致公司在投資并購(gòu)過(guò)程中產(chǎn)生了大量的商譽(yù)資產(chǎn)，這么多年收購(gòu)下來(lái)，愛(ài)爾眼科賬上的商譽(yù)也是水漲船高，到今年上半年，已經(jīng)達(dá)到77.49億。因此，愛(ài)爾眼科的商業(yè)模式也遭到諸多質(zhì)疑。

圖片來(lái)源于投資雷達(dá)

愛(ài)爾眼科在財(cái)報(bào)中也提到，公司在投資并購(gòu)過(guò)程中，將產(chǎn)生一定金額的商譽(yù)資產(chǎn)。根據(jù)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》規(guī)定，商譽(yù)在未來(lái)每年年度終了進(jìn)行減值測(cè)試。如果并購(gòu)的標(biāo)的資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況未達(dá)預(yù)期，則存在商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)，從而對(duì)上市公司損益造成不利影響。

審計(jì)機(jī)構(gòu)也在2023年年報(bào)中提到，由于愛(ài)爾眼科的商譽(yù)金額重大，且商譽(yù)減值測(cè)試的過(guò)程復(fù)雜，涉及重大管理層估計(jì)和判斷，為此其將商譽(yù)減值準(zhǔn)備的確認(rèn)確定為關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)。

在此次發(fā)布的《胡潤(rùn)百富榜》中，胡潤(rùn)研究院剖析了陳邦財(cái)富顯著縮水的原因，除了愛(ài)爾眼科業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)放緩這一因素外，其還特別指出了過(guò)去一系列高溢價(jià)收購(gòu)行為給公司帶來(lái)的財(cái)務(wù)重壓。

愛(ài)爾眼科也意識(shí)到了這個(gè)模式的問(wèn)題，2023年7月，當(dāng)投資者問(wèn)公司是否進(jìn)一步加快并購(gòu)步伐時(shí)，愛(ài)爾眼科解釋稱，隨著上市公司體量越來(lái)越大，資金實(shí)力逐步增強(qiáng)，承載能力持續(xù)提高，上市公司自建的醫(yī)院逐步增多，產(chǎn)業(yè)基金陸續(xù)到期后會(huì)逐步退出歷史舞臺(tái)。

“丑聞”頻發(fā)，數(shù)量等于質(zhì)量嗎？

愛(ài)爾眼科的“護(hù)城河”還需建牢

事實(shí)上，從一個(gè)白手起家的創(chuàng)業(yè)者到千億醫(yī)療帝國(guó)掌舵人，再到如今的大幅縮水，陳邦的財(cái)富起伏背后，折射出民營(yíng)醫(yī)療機(jī)構(gòu)在快速擴(kuò)張中的隱憂。

近年來(lái)，愛(ài)爾眼科旗下醫(yī)院不時(shí)曝出“丑聞”。

有統(tǒng)計(jì)稱，今年前四個(gè)月，愛(ài)爾眼科各地的醫(yī)療機(jī)構(gòu)被監(jiān)管部門處罰了30次左右。2023年全年，愛(ài)爾眼科旗下全資或參股的門診醫(yī)院因違法違規(guī)，被各地監(jiān)管部門處罰超過(guò)百次。

快消前瞻通過(guò)整理公開(kāi)信息發(fā)現(xiàn)，今年11月，濟(jì)寧市任城區(qū)醫(yī)療保障局醫(yī)療保障基金監(jiān)管顯示，2023年“雙隨機(jī)、一公開(kāi)”檢查結(jié)果，經(jīng)查，濟(jì)寧任城愛(ài)爾眼科醫(yī)院在2021年1月至2022年12月期間存在違規(guī)超住院天數(shù)收取床位費(fèi)診查費(fèi)、護(hù)理費(fèi)等違規(guī)納入醫(yī)療保障基金結(jié)算范圍的行為，造成醫(yī)療保障基金損失10631.51元，違反《濟(jì)寧市任城區(qū)定點(diǎn)醫(yī)療機(jī)構(gòu)醫(yī)療保險(xiǎn)服務(wù)協(xié)議》和《醫(yī)療保障基金使用監(jiān)督管理?xiàng)l例》(中華人民共和國(guó)國(guó)務(wù)院令第735號(hào))的相關(guān)規(guī)定。

今年10月，龍巖愛(ài)爾眼科因行政違法被警告并罰款2萬(wàn)元，上海愛(ài)爾眼科違規(guī)義診被罰款5萬(wàn)元。

今年5月，無(wú)錫愛(ài)爾眼科因涉及商業(yè)賄賂行為，被無(wú)錫市市場(chǎng)監(jiān)督管理局罰款20萬(wàn)元、沒(méi)收違法所得3.19萬(wàn)余元。

今年3月，黔西南愛(ài)爾眼科未書(shū)面告知患者麻醉方式、麻醉風(fēng)險(xiǎn)及未按照《病歷書(shū)寫基本規(guī)范》的規(guī)定書(shū)寫《搶救記錄》，被主管部門警告并罰款1.2萬(wàn)元。

今年2月，濟(jì)南愛(ài)爾眼科醫(yī)院有限公司因無(wú)證擅自執(zhí)業(yè)，被處罰5萬(wàn)元。處罰事由顯示，該公司因未取得醫(yī)療機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)許可證擅自執(zhí)業(yè)，違反了《中華人民共和國(guó)基本醫(yī)療衛(wèi)生與健康促進(jìn)法》第九十九條第一款，被濟(jì)南市市中區(qū)衛(wèi)生健康局罰款5萬(wàn)元。

今年2月，鶴山、馬鞍山、桂林、深圳、臺(tái)山、武漢、婁底、揚(yáng)州等愛(ài)爾眼科醫(yī)院因涉及“過(guò)度檢查”“無(wú)證執(zhí)業(yè)”“違法醫(yī)療廣告”等多方面問(wèn)題受到行政處罰。

快消前瞻發(fā)現(xiàn)，在黑貓投訴平臺(tái)上，關(guān)于愛(ài)爾眼科的投訴達(dá)到154條，其中，有投訴者“稱手術(shù)后，視力不僅沒(méi)有好轉(zhuǎn)，反而更加模糊”“醫(yī)院服務(wù)態(tài)度差，兒童配鏡后視力下降”“服務(wù)不好出現(xiàn)問(wèn)題推脫”……

截圖自黑貓投訴平臺(tái)

隨著國(guó)家公立醫(yī)療體系的不斷完善以及公立醫(yī)院、社區(qū)醫(yī)院、社康中心建設(shè)的不斷加強(qiáng)，民營(yíng)醫(yī)院由于政府財(cái)政支持力度的不夠，使得民營(yíng)醫(yī)院的經(jīng)營(yíng)難以獲得成本優(yōu)勢(shì)，自然不可能提供低價(jià)值的基本醫(yī)療服務(wù)和進(jìn)行相應(yīng)的較低價(jià)格的服務(wù)定價(jià)，而只能通過(guò)提供高水平的學(xué)科建設(shè)、高價(jià)值的醫(yī)療服務(wù)等為患者提供不一樣的就醫(yī)體驗(yàn)，并由此獲得相對(duì)較高的經(jīng)營(yíng)績(jī)效和利潤(rùn)。

在當(dāng)前醫(yī)保費(fèi)用控制及消費(fèi)緊縮的背景下，近視矯正手術(shù)等高端醫(yī)療服務(wù)項(xiàng)目的增長(zhǎng)速度顯著減緩。加上各地眼科醫(yī)院的紛紛涌現(xiàn)，愛(ài)爾眼科的"護(hù)城河"似乎不再牢不可破。

或許，對(duì)于愛(ài)爾眼科這類醫(yī)療機(jī)構(gòu)而言，真正的"護(hù)城河"不應(yīng)該是醫(yī)院數(shù)量，而是醫(yī)院的質(zhì)量。真正的競(jìng)爭(zhēng)壁壘不應(yīng)僅僅局限于醫(yī)院數(shù)量的擴(kuò)張，而應(yīng)建立在過(guò)硬的醫(yī)療技術(shù)質(zhì)量與積極的公眾口碑之上。畢竟，醫(yī)療健康領(lǐng)域關(guān)乎民眾的福祉與安全，其發(fā)展不應(yīng)僅僅追求“速度”，更應(yīng)注重“穩(wěn)健”。

在此挑戰(zhàn)重重的時(shí)期，愛(ài)爾眼科亟需重新審視的，是如何在業(yè)務(wù)拓展與服務(wù)質(zhì)量之間找到一個(gè)恰當(dāng)?shù)钠胶恻c(diǎn)。