文|尼力 出品|天下財道

股價破凈之后，公司該怎么辦？這是個問題。

11月15日，證監會發布《上市公司監管指引第10 號——市值管理》。其中明確提出，長期破凈公司應當制定上市公司估值提升計劃，并經董事會審議后披露。

（來源：證監會官網）

就在11月13日的業績說明會上，滬農商行（601825.SH）也被問到這個問題。

看上去，公司給出的答案洋洋灑灑，但具體如何做，又顯得比較籠統。

數據顯示，雖然滬農商行股價已較低點反彈不少，但截至11月20日，其市凈率只有0.65，仍處于長期破凈狀態。

那么，滬農商行基本面究竟如何？未來發展出路何在呢？

增速驟降

滬農商行全稱是上海農村商業銀行股份有限公司，是首家在農村信用社基礎上改制成立的省級股份制商業銀行，2021年8月在上交所掛牌上市。

近幾年，滬農商行營收和凈利潤增速明顯放緩。

今年前三季度表現更加明顯，營收增速僅為0.34%，凈利潤增速僅有0.81%，與前三年相比，呈現出斷崖式下降。

三季報營收增速對比圖（單位%）

（來源：同花順ifinD）

三季報歸母凈利潤增速對比圖（單位%）

（來源：同花順ifinD）

如此一來，今年四季度壓力驟增，這是否意味著年度增長趨勢將被打破？目前尚未有答案。

滬農商行的問題到底出在何處？

利息收入是銀行的主要營收來源，滬農商行利潤承壓的一個重要原因是凈息差收窄。前三季度，滬農商行利息凈收入同比下降約3%。

所謂凈息差，是銀行貸款利息收入和吸收存款利息支出之間的差額，利息凈收入下降，說明利息收入的增長已經跟不上利息支出的增長。

（來源：同花順ifinD）

當然，今年也不是只有滬農商行一家面臨凈息差收窄的環境壓力。

那為什么偏偏滬農商行表現更差呢？

從資金利用效率來看，滬農商行的表現明顯落后于同行。

滬農商行前三季度存貸比不到70%，不僅低于去年同期，在上市農商行中也是墊底水平。

（來源：公司三季報）

存貸比反映的是銀行將存款轉換為貸款的能力。該指標過低，一方面反映出銀行在貸款審批上更為謹慎，另一方面也說明銀行盈利能力在下降。

（來源：百度搜索）

值得注意的是，滬農商行作為一家定位服務“三農”和小微企業的農村商業銀行，房地產貸款卻居高不下。最近三年，該行的房地產貸款占比，始終維持在三成左右。

前些年，有關部門一再壓降房地產企業的風險，這個大趨勢人所共知。但滬農商行對此似乎置若罔聞。

房地產業是不良貸款率最高的行業之一，在房地產行業整體承壓的背景下，滬農商行并沒有放緩步伐。2023年滬農商行在該行業的貸款余額有1047億元，相比2022年末增加42億元。

經營隱患

實際上，滬農商行還蘊含其它風險。

滬農商行前三季度保持凈利增長主要靠的是非利息收入。其中的投資收益達到20億元，同比增長約67%。

（來源：公司三季報）

上半年財報顯示，滬農商行投資總額達到5184億元，其中，“其他債權投資” 規模最大，達2747億元。具體來看，高風險、高回報的“金融債券”占到一半，達1435億元。

（來源：公司三季報）

也就是說，滬農商行前三季度不到1%的凈利增長 ，主要依靠的還是容易受到市場波動影響的投資收益。

投資收益有靠天吃飯的特征，雖然對業績增長能起到一定的臨時支撐作用，但從長期來看，這部分收益并不穩定，難以持續為營收增長提供有力支撐。

此外，滬農商行前三季度的不良貸款撥備覆蓋率約為365%，較上年末下滑40%。撥備率指的是銀行貸款可能發生的呆、壞賬準備金的使用比率，往往與壞賬損失計提相關。

但三季報顯示，該行的不良貸款率并未轉好，減少撥備率的出發點因此耐人尋味。

（來源：公司三季報）

有業內人士向《天下財道》分析說，撥備率潛在具有利潤調節的作用，有券商估算過，撥備率每下調1個百分點，銀行整體的利潤增速就能提升0.5個百分點。

（來源：百度搜索）

滬農商行為什么要這么做呢？《天下財道》向該行尋求答案，但未獲回應。

合規風險

除了業績承壓，滬農商行及其分支機構近兩年也暴露出內控不合規問題。

今年1月，滬農商行下屬慈利滬農商村鎮銀行因貸后管理不到位、貸款資金被挪用等問題被處罰。

4月，滬農商行下屬北京房山滬農商村鎮銀行原董事長劉勇、原行長劉波，因涉嫌嚴重違法違紀被通報。

（來源：監管部門官網）

6月，因信息披露不完整，滬農商行下屬彌勒滬農商村鎮銀行被罰款25萬元。

滬農商行去年還曾收到巨額罰單。

2023年6月，因存在同業投資資金投向合規性審查不審慎、委托貸款資金違規用于禁止性領域、未按規定監督委托貸款資金用途、貸款分類不準確等 19 項違法違規事實，滬農商行被責令改正，并被處以 1160 萬元巨額罰款。

（來源：國家金管局官網）

2023年11月，滬農商行下屬上海崇明滬農商村鎮銀行，還因多種違規問題被罰款230萬元。

（來源：國家金管局官網）

天眼查還顯示，滬農商行自身風險超過11000條，周邊風險更有21900余條，其中大量涉及公司股東。

合規問題頻發的同時，滬農商行的管理層也是震蕩不斷。僅在2023年，就有20位董監高人員發生變動，其中包括10位辭任，10位新任高管。

盡管存在上述諸多問題，滬農商行薪酬在同業中卻名列前茅，2023年該行人均薪酬51萬元，是唯一突破50萬元的上市農商行。

（來源：各公司年報）

當然，滬農商行也有自身優點，比如多元化的業務結構，在上海市郊區的網點數量排名第二，郊區網點數量占比達到77%，科技型貸款較上年末增長近20%。

不過，就總體來看，滬農商行仍需要解決一些燃眉之急，比如內控機制如何完善，高薪之下為何問題頻發，未來如何突破增長瓶頸等等。《天下財道》亦就此向滬農商行尋求答案，但公司方面同樣未能給出任何解釋。

有業內人士向《天下財道》分析說，滬農商行應進一步審慎合規經營、關注風險貸款領域、優化信貸結構、提升資產質量，如此才能逐漸走出破局之路。

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