上一次傳出瑞幸咖啡重返納斯達(dá)克，已經(jīng)是兩年前的事情了。

2022年初，據(jù)英國《金融時報》報道，瑞幸咖啡與投資者、顧問舉行了會議，正考慮在納斯達(dá)克重新上市，最早可能于2022年年底。

然而，金融時報的“預(yù)言”并未成真。自那以后，“瑞幸咖啡重返納斯達(dá)克”這個話題便很少被提及。

直到今年10月底，又是來自《金融時報》的消息，據(jù)兩位知情人士透露， 瑞幸咖啡計劃最早明年進(jìn)入美國市場。

雖然只是業(yè)務(wù)端進(jìn)軍美國市場，但那個沉寂許久的話題被再次提及——瑞幸未來是否會考慮重返納斯達(dá)克？

對此，瑞幸咖啡CEO郭謹(jǐn)一表示，瑞幸會持續(xù)關(guān)注美國資本市場，現(xiàn)階段的首要任務(wù)仍是踐行公司業(yè)務(wù)戰(zhàn)略，目前對于重返主板、恢復(fù)主板上市地位沒有明確的時間表。

那么，從目前的粉單市場到納斯達(dá)克主板上市，瑞幸還有多少距離？

粉單市場風(fēng)生水起，重返主板的意義是……

瑞幸咖啡一直沒有放棄恢復(fù)美國主板上市地位。

四年前因財務(wù)造假從納斯達(dá)克退市后，瑞幸咖啡并沒有退出資本市場，而是繼續(xù)堅持在美國粉單市場交易，為企業(yè)發(fā)展保留了美股融資渠道。

瑞幸在粉單市場一直保持著較高的活躍度。在粉單市場沒有要求披露財報的情況下，瑞幸一直在堅持公布財報，每期都沒落下，這個動作本身就意味深長。

時至今日，無論是股價還是市值，都比它從納斯達(dá)克退市前要更高。

2020年退到粉單市場時，瑞幸咖啡開盤價為0.98美元/股，之后并沒有一蹶不振，反而呈現(xiàn)震蕩走高的姿態(tài)。

截至11月28日，瑞幸咖啡股價約為22美元/股，累計上漲超十倍。它當(dāng)年在納斯達(dá)克的IPO發(fā)行價格為17美元/股；瑞幸當(dāng)前市值約為62億美元，比IPO時的市值還要高出50%。

瑞幸咖啡在粉單市場也比較受歡迎。根據(jù)OTC Markets的數(shù)據(jù)顯示，瑞幸咖啡是第三季度美國OTC市場最為活躍的國際證券之一，交易量達(dá)26億美元，僅次于騰訊、雀巢、羅氏、LVMH，排在第五位。

不過，粉單市場的流通量和交易量終究無法與納斯達(dá)克、紐交所等主板市場相比。以瑞幸26億美元的交易量為基準(zhǔn)，同時期的兩大交易所共有超過1200只股票成交額在26億美元以上。

對比瑞幸的同行來看，星巴克（SBUX.US）第三季度的交易量達(dá)800億美元，是瑞幸的30倍之多，目前總市值超1100億美元，是瑞幸的17倍；Dutch Bros（BROS.US）第三季度交易量也有74億美元，比瑞幸多兩倍。

Dutch Bros算是美國版的瑞幸咖啡，它也采用了小店模式，這種快取非堂食的商業(yè)模式跟瑞幸很像，兩者的口味也很接近，都以比較甜的咖啡為主。

Dutch Bros的業(yè)績遠(yuǎn)不如瑞幸咖啡，但市值卻跟瑞幸不相上下。今年前三季度，它的營收為9.38億美元，不及瑞幸單季收入，同比增長31%，低于瑞幸的營收增速，它的凈利潤也只有6000萬美元，遠(yuǎn)低于瑞幸。在業(yè)績?nèi)轿宦浜蟮那闆r下，這家公司的市值竟然達(dá)到了58億美元。

從業(yè)務(wù)發(fā)展角度來看，瑞幸回不回納斯達(dá)克上市或許并不是很重要，但對于它背后的資本方而言卻是非常重要。若瑞幸能在美股恢復(fù)主板上市地位，市值可能會是另一個量級。

早已滿足轉(zhuǎn)板條件，但難點是……

實際上，瑞幸咖啡早已滿足轉(zhuǎn)板的基本要求。

從粉單市場轉(zhuǎn)板至納斯達(dá)克，需要滿足以下五個最基本的條件：

凈資產(chǎn)達(dá)到500萬美元，或年稅后利潤超過75萬美元，或市值達(dá)5000萬美元；

流通股達(dá)100萬股；

90個交易日內(nèi)最低股價為4美元；

股東超過300人；

有3個以上的做市商。

今年三季報顯示，瑞幸咖啡總資產(chǎn)為183億元人民幣，第三季度凈利潤達(dá)到13.03億元人民幣。截至2024年11月28日，瑞幸咖啡在粉單市場上的報價為22美元/股，市值為62.74億美元，流通股總數(shù)為2.89億股；近90個交易日內(nèi)最低股價為17.28美元/股。股東人數(shù)和做市商數(shù)量這兩項數(shù)據(jù)瑞幸沒有披露，但這兩個條件并不難達(dá)到。

對于瑞幸而言，難的是洗掉財務(wù)造假的污點，重建投資者對它的信任。

盡管瑞幸咖啡已采取賠款、更換管理層等多項措施來重建信譽，但投資者對其管理層的信任依然是一個懸而未決的問題。在美國資本市場，對于曾經(jīng)有過財務(wù)造假等重大丑聞的企業(yè)，投資者的反應(yīng)往往極為敏感。

有風(fēng)投人士指出，瑞幸咖啡重返納斯達(dá)克最大的障礙是心理上的，這可能會在資本市場造成不良的示范效應(yīng)，降低對財務(wù)造假的震懾力。

另外，據(jù)外媒報道，如今美國投資者對中國企業(yè)更加謹(jǐn)慎，尤其是那些在科技和消費領(lǐng)域運營的企業(yè)。投資者要求中國公司提高透明度和問責(zé)制，并密切關(guān)注它們的財務(wù)報告和公司治理。審查的加強可能會加大中國企業(yè)在全球市場融資的難度。

要重塑投資者對其的信任，瑞幸還要做很多功課。一方面它需要進(jìn)一步提高財務(wù)報告的透明度，以表明不會再發(fā)生財務(wù)造假的情況；另一方面它需要保持營收和盈利能力的持續(xù)穩(wěn)定增長態(tài)勢，保證降低經(jīng)營風(fēng)險。

雖然瑞幸咖啡今年的業(yè)績表現(xiàn)頗為亮眼，但并不代表可以高枕無憂了。

瑞幸的盈利能力已經(jīng)有下降跡象了，今年一季度營業(yè)利潤率出現(xiàn)-1.3%的負(fù)增長，由連續(xù)6個季度盈利轉(zhuǎn)為虧損；而且還出現(xiàn)了同店銷售額連續(xù)同比下滑的情況，2024年前三季度，瑞幸咖啡的同店銷售增長率分別下跌了20.3%、20.9%、13.1%。若這種趨勢持續(xù)下去，意味著其門店規(guī)模的高速擴張可能是以攤薄門店銷售額為代價。

目前，投資者對瑞幸咖啡未來的前景看法不一，在業(yè)務(wù)擴張、盈利能力及管理透明度等方面，還需要進(jìn)一步證明其增長能力的穩(wěn)健性和可持續(xù)性。

赴美開店或是在“投石問路”，挑戰(zhàn)是……

若瑞幸明年真的赴美開店，表面上看是跟當(dāng)?shù)仄放聘偁?，開拓國際市場。往深一步想，它或許是想讓美國投資者重新認(rèn)識自己，為它從粉單市場重返納斯達(dá)克投石問路。

通過進(jìn)駐美國市場，瑞幸能夠?qū)⒆约旱钠放坪彤a(chǎn)品直接推向全球消費者，提升其品牌價值和市場影響力。因為一個在國際市場上有廣泛影響力和認(rèn)可度的品牌，通常能夠吸引更多的投資者和機構(gòu)資金，這或許有助于它重返美國主板上市。

不過，這條路并不是那么容易就能走通。

美國咖啡市場競爭激烈程度不亞于中國市場。世界咖啡門戶網(wǎng)站在10月底發(fā)布的《美國連鎖咖啡品牌市場報告》顯示，美國有共計超過500個咖啡連鎖品牌，經(jīng)營門店數(shù)量超過42700多家，目前市場規(guī)模達(dá)540億美元。

除了在美國擁有的近17000家門店的星巴克以外，還有超過9500家門店的咖啡和甜甜圈連鎖店Dunkin'，擁有約900家免下車咖啡店的Dutch Bros，這些品牌都可能是瑞幸潛在的競爭對手。

據(jù)外媒報道，瑞幸咖啡在美國市場的計劃售價位2-3美元，依然走低價路線。相比之下，星巴克在美國的大杯美式含稅售價4.69美元，大杯拿鐵則是5.46美元。對此瑞幸方面不予置評。

在國內(nèi)市場，瑞幸咖啡主要靠低價以及高頻推新的策略來吸引消費者，但這種打法在咖啡消費更成熟的美國市場不一定適用。

在進(jìn)軍海外市場時，更高的運營成本（比如原材料、人工、租金等）往往會限制其定價策略，使得它在國內(nèi)的低價模式難以完全復(fù)制。例如瑞幸咖啡在進(jìn)入新加坡市場時，就被迫放棄了低價策略，選擇走中高端路線。

瑞幸咖啡瘋狂推新品的產(chǎn)品策略也不一定適合美國市場。在一個咖啡消費已經(jīng)非常成熟的市場，消費者們早已形成一套比較固定的判斷咖啡好喝與否的標(biāo)準(zhǔn)。

投資顧問公司Quo Vadis Capital的創(chuàng)始人約翰·佐利迪斯（John Zolidis）表示，瑞幸咖啡在美國面臨著新的挑戰(zhàn)，因為美國市場已經(jīng)飽和。而且在美國，消費者已經(jīng)知道咖啡是什么，并對此抱有期待。

除此之外，還有其他方面的挑戰(zhàn)。投資銀行William Blair駐美國消費者分析師莎倫?扎克菲亞（Sharon Zackfia）指出，美國市場的客戶服務(wù)體驗跟中國市場非常不同，為了適應(yīng)美國人的消費習(xí)慣，瑞幸可能將不得不調(diào)整其無現(xiàn)金商業(yè)模式。

總之，瑞幸咖啡要想征服當(dāng)?shù)叵M者，需要在低價之外拿出更多真本事。

如果能在美國市場取得成功，瑞幸不僅能獲得更高的品牌知名度和業(yè)務(wù)增量，也能更好地滿足美國資本市場對上市公司的透明度、規(guī)范化和業(yè)務(wù)長期增長潛力的要求。這步棋，可能是瑞幸未來回歸納斯達(dá)克或其他主板市場的重要一步。