大A今天早上突然跳水，讓市場嚇出一身冷汗。

所幸下午最終被拉回來了不少，上證指數收盤僅僅微跌0.05%。

收市之后，海外A50指數更是狂拉4%以上，引發市場新一輪狂歡！

究竟發生了什么？

主要原因是早上公布的經濟數據，引發了市場關于通縮的擔憂。

按官方公布的數據，11月CPI（全國居民消費價格）同比上漲了0.2%。

雖然是同比上漲，但實際上1-11月的平均漲幅為0.3%，也就是11月的漲幅低于全年平均水平。

從環比的角度可以看得更清楚，11月份延續了前三個月的走勢，持續環比向下（9月0.0%、10月-0.3%、11月-0.6%）。

PPI數據也表現不佳，11月同比下降2.5%，顯示整體通縮、產能過剩問題未能取得有效進展。

不過，這種由經濟數據引發的悲觀情緒，往往是短期的。

因為很簡單，股市投資是對未來的押注。

現階段經濟不好，大家都很清楚了，關鍵是未來會怎樣，政策預期往往更重要。

所以我們看到，過去3個月，物價指數每個月都在環比下滑，但也就僅僅對數據公布的當天產生了影響。

幾天之后，股市就重新凝聚了信心，走出了11月、12月的兩波新行情。

截至上周五，上證指數已經從3250點左右起步，一周內上漲至3400點左右，階段漲幅超過150點。

如果從924行情2689點啟動開始計算，整體漲幅超過700點，約25%。

雖然十月之后，A股的瘋牛態勢告終了，但整體的慢牛節奏已經走出來了。

這個節奏還是很健康的，相信也是決策層所樂見的。

我們看到，在上午跳水行情發生后，下午就拉來回了。

收盤后，高層ZZJ會議的通告出來，表示要“實施更加積極有為的宏觀政策”。

調子定下來之后，A50期指很快表示，10分鐘內飆漲了4%左右。

接下來政策預期還很多，預計本周未來幾天就要召開中央經濟工作會議了，對于會議的具體成果，市場也存在很多猜測。

但有一點是肯定的，市場保持著相對樂觀的預期。

比如整體經濟目標，雖然有觀點認為會調低明年的GDP增長目標，畢竟明年受關稅沖擊，出口可能熄火，現實可能更困難。

但更多的人認為，高層應該會保持5%的GDP增速目標，以凝聚社會信心。

為了實現目標，勢必要加大財政刺激力度，比如廣義財政赤字擴張2萬億人民幣左右，赤字率上調至3.5-5%。

現在的重點爭議，在于主線和方向。

去年的中央經濟工作會議定下了三大目標，（1）產業鏈升級，（2）擴大內需，（3）深化重點領域改革。

一年之后，我們來盤點，會發現上面做的最多的還是產業升級。

國家投資了大量的資源在產業鏈安全和升級上，芯片、AI、人形機器人、低空經濟等產業都獲得了實實在在的進步。

A股也呼應了這股趨勢，今年以來，創業板50ETF上漲28%，半導體ETF上漲23%，人工智能ETF上漲21%，是A股表現最好的幾個板塊。

而消費、白酒、醫藥等板塊則成為了表現最差的代表，白酒基金LOF全年下跌了10%左右。

即使擴大消費是去年會議上提及的第二大重點目標，但我們可以發現——

第一大目標，遠遠比第二大目標重要。

今年雖然高層也推了一波“以舊換新”政策，但由于財政資源投入有限，實際效果是低于預期的。

在個別耐用品行業，比如汽車、家電等，以舊換新確實促進了銷量增長，相關行業龍頭的業績也不錯。

房地產市場也得到了一定程度的止跌回穩，這兩個月基本扭轉了持續萎縮的銷售行情。

但從投資者的實際感受來看，更多起到的還是“止跌”作用。

并沒有形成明確的“反轉”趨勢。

因此市場預期始終比較謹慎，走一步看一步，導致消費股始終比較“慢熱”。

這種情況下，在整體偏樂觀的情緒里，市場的爭議點在于——

明年的高層規劃，在概率較大的財政擴張政策下，蛋糕究竟會重點切分到哪個方向？

是依然延續今年的“科技產業重點投資模式”，還是轉向“內需消費傾斜”呢？

這是現階段市場各方博弈的重點。

一種觀點認為，雖然高層在逐步意識到提振消費的重要性，但長久以來的觀念是難以打破的。

接下來，可能仍然延續將資源向科技產業傾斜的傳統路徑。

其中一個佐證，是近期兩位試圖呼吁加強社會福利改革的券商首席，在發表爭議性觀點后被網絡平臺封禁了。

近期這種觀點逐漸占據了上風，也引發了短期內消費股炒作的退潮。

也因此，近期更多市場資金轉向抱團對科技股的炒作，形成了一波“AI+人形機器人”的集中性行情。

當然，也有另一種觀點認為——

單純對科技產業的投資傾斜，只會加劇產能過剩和通縮循環，這種情況下問題很難自動好轉。

1）由于企業盈利下滑，今年主要行業的工資增速都出現了放緩跡象。

根據財新新經濟行業入職平均工資增速數據，今年二季度為-2%，三季度為-6%，9月份為-7%，10月份進一步下滑至-9%。

這種情況下，消費信心很難恢復。

2）明年的關稅問題，將導致出口困難，進一步加劇產能過剩和通縮壓力。

這種情況下，不扭轉施政方向，根本無法改善經濟狀況，未來通縮狀況只會越來越糟糕。

因此政策轉向重點刺激消費是必然會發生的，只是時間問題，

整體來看，市場對未來擴大財政刺激是保持樂觀的，這也是現階段即使外圍環境惡劣，但A股保持了向上慢牛格局的關鍵。

在強大的政策預期下，即使上證指數短期跳水，但很快也能拉回來。

市場信心還是很強的。

現階段市場的主要爭議，還是關于重磅會議政策方向的抉擇問題。

究竟是科技產業升級優先，還是轉向擴大內需消費？

一切都或許要等待經濟工作會議結束后的公告了，無疑，這將決定了明年一年的主線將是什么。

而今天，市場選擇重點向AI+人形機器人板塊發起進攻，一來有相關行業利好密集發布的支撐，二來也是消費大V被封造成的炒作退潮有關。

當然，現階段人形機器人的短期漲幅已經較大了，很多人或許會有疑問——

這輪人形機器人行情，究竟能漲多久？

畢竟，人形機器人現階段還沒有量產，更多靠市場情緒支撐。

從歷史上來看，一個概念行情即使再火爆，也就持續1-2個月的時間，沒有業績支撐是很難長久走下去的。

過去兩年，人形機器人概念經歷了幾輪炒作周期：

2022年6月、2023年5月，2023年11-12月，2024年2-3月，基本上每一輪行情都只能持續1-2個月。

君臨認為：

1）從最近一輪2024年11月底開始的行情來判斷，爆發僅僅一個多星期，上漲空間還是有的。

2）板塊利好短期較多，年底有大量行業研討會，預計將支撐市場情緒繼續蔓延。

最重磅的是2025 年 1 月 7 日-10 日 在美國內華達州拉斯維加斯舉辦的 CES 2025，英偉達CEO黃仁勛將發表主題演講，預期將加大對人形機器人芯片的投資。

3）核心還是要看中央經濟會議的公告，決定了接下來的方向究竟是什么。

關于上文提及的部分行業、細分板塊及公司，我將在后續文章或《私享版》中同大家繼續深入分享。

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