文章作者：Marty Bent

文章編譯：Block unicorn

Uber 種子輪投資者兼《All In》播客的執行制片人 Jason Calacanis 公開對 Microstrategy 的比特幣財政戰略以及其首席執行官 Michael Saylor 的過度鼓吹發出了警告。Calacanis 認為 Microstrategy 的比特幣收購技術是一種即將崩潰的龐氏騙局，甚至質疑 Microstrategy 是否會成為下一個 FTX。

今天早些時候，Jason 在《本周創業公司》節目中花了一段時間討論了他對 MSTR 比特幣財務戰略的擔憂、Saylor 對該戰略的公開炒作，以及其他公司（如 Marathon Holdings）開始部署類似可轉換債務戰略的事實。雖然我可以理解這對許多人來說令人不安，但我確實認為人們對 Microstrategy 的做法存在根本性的誤解。上周，我在一條推文中解釋了這個策略，現在我將在這里重述：

無論你是否喜歡，Saylor 和 Microstrategy 已經找到了一種方法，通過可轉換債券讓流動性池（尤其是具有分配固定收益的授權的池）接觸比特幣的波動性。這些可轉換債券的表現優于市場上任何其他固定收益產品。

其他投資者注意到了這一點，也紛紛涌入 MSTR，他們明白對這些可轉換債券的需求將會增加，從而使 Microstrategy 能夠積累更多的比特幣。這些投資者對 MSTR 以超出其 mNAV（凈資產價值）的溢價交易感到放心，因為他們相信對高性能固定收益產品的需求將保持高位并可能進一步增加。

Microstrategy 可以持續這樣做，直到市場上出現有競爭力的替代方案，因為目前還沒有其他人能夠為固定收益投資者提供這種規模化的比特幣收益敞口。

另一個重要的細節是，這些可轉換債券的期限為 5 年或更長，而比特幣最低的 4 年年復合增長率（CAGR）為 26%，其第 50 個百分位的 4 年復合年增長率為 91%。如果你認為這種增長趨勢會持續下去，這對 Microstrategy 和可轉換債券持有人來說是一個相當安全的賭注。

在一個中央銀行和政府因貨幣貶值和債務擴張而瘋狂的世界里，可以相當安全地假設比特幣的采用不僅會繼續，而且會從現在開始加速。

我對 Microstrategy 積累這么多比特幣有什么看法？這讓我有點不安，但我無力阻止這一切，比特幣將長期生存。即使 Microstrategy 以某種方式崩盤（我認為這種可能性不大）。比特幣的設計就是反脆弱的。

這是一個典型的案例：“不要憎恨玩家，憎恨游戲。” 或者更好的是，加入游戲。畢竟，唯一的制勝之道就是參與游戲。

本質上，Michael Saylor 正在對比特幣的持續采用和貨幣化進行長期押注，并試圖通過發行期限超過 4 年的可轉換債券盡可能多地積累比特幣。這增加了 Microstrategy 隨著時間推移在其比特幣購買上盈利的可能性，因為歷史表明，任何持有比特幣超過四年的人都取得了不錯的回報。這種結果應該反映在其股票價格上，股票價格應隨比特幣上漲，從而將他們累積的債務轉換為 MSTR 的新發行股票。如果該策略成功實施，將在此過程中增加 MSTR 股東的每股比特幣數量。（在我看來，這是股東唯一應該關心的指標。）

是的，這在許多人看來可能很瘋狂，對大多數人來說也極其冒險，但這就是自由市場的本質。每家公司都在嘗試通過計算風險來增加股東價值。Michael Saylor 和他的公司押注于比特幣將繼續被采用，并利用那些無法直接購買比特幣但希望接觸其波動性的資金池來實現他們的目標。在我看來，這是一種完全共生的關系。Microstrategy 能夠積累更多的比特幣并增加其每股比特幣數量，而固定收益投資者則能夠通過 Microstrategy 提供的比特幣敞口的嵌入波動性獲得遠高于基準的產品表現。

這對你們這些狂熱者來說可能并不意外，但我認為這是一個相當聰明的賭注。比特幣已經存在將近 16 年了。它已經確立了自己作為個人、公司和國家儲備資產的地位。這是一種完全脫離中央計劃者意志的儲備資產，透明、可預測、稀缺，并且可以通過互聯網傳輸。比特幣的時代已經到來。越來越多的人開始認識到這一點。

這正是 Microstrategy 在過去幾年中部署的“上市公司可轉換債券-比特幣”策略的美妙之處。他們能夠利用核心業務之外的外部力量為股東提供價值。Michael Saylor 明天就算停止購買比特幣，也不會影響比特幣在中長期的采用。他繼續購買比特幣，并鼓勵其他人也這么做，因為他認識到了這一點。

比特幣是每個個人、公司、非營利組織或政府的國庫資產中的頂級掠食者。與其競爭的資產全都受到中央控制，易于操縱，且正迅速失去人心。今天早些時候，美聯儲理事克里斯托弗·沃勒（Christopher Waller）承認，通脹已經讓美聯儲束手無策。他們無法控制它。

沃勒可能會擺出“妥協是不可避免的”的姿態，但這并不意味著他說的是真的。債務太多，而美元供應不足。美國聯邦債務的年度利息支出現在已經超過了國防支出。無論美聯儲是否愿意承認，它都將不得不通過美元貶值來實現債務貨幣化。如果你使用美元作為國庫資產，那么理解這一點并通過采用比特幣策略做出相應反應是非常重要的。這正是 Michael Saylor 試圖讓公開市場中的同行們理解的。

當然，他的營銷策略對很多人來說可能顯得有些粗俗，他通過 Microstrategy 的累積策略表達信念的方式也可能看起來風險很大，但很難說他的核心論點是有缺陷的。尤其是當你考慮到，比特幣如今已經正式攀升到被全球最強大的國家認真考慮作為國庫資產的地位。

我經常收聽《All In》播客，并且真心喜歡這個節目。它是一個了解硅谷投資者如何看待世界的好途徑。如果我要給 Jason 一些建議，那就是退一步，通過過去十二個月他在節目中討論最多的話題之一來看待比特幣，即人工智能的出現以及盡快將人工智能融入你的業務和工作流程的重要性，以免你落后。同樣的思維模式也適用于比特幣作為主導儲備資產的興起。

如果每個人、每家公司和每個政府想要在未來取得成功，就必須采用比特幣的資產儲備策略，而不是將勞動成果存儲在一種不能隨著時間推移保持購買力的貨幣或類似貨幣的資產中。這一點至關重要。僅僅因為 Saylor 認識到了這一點，并通過他的公司資產負債表積極采取行動實現這一理解，同時還大力宣傳這一策略，并不意味著他是錯的。

正如我上周在推文中所說，我個人更傾向于持有真正的比特幣。但這并不意味著 Microstrategy 和其他公司沒有根據自己的情況和可使用的某些金融工具找到一些獨特且合法的東西。

最后的想法...

對于這次長時間的停更，我深表歉意。過去的一個月里，我遭遇了嚴重的寫作瓶頸。但我認為，這段離開鍵盤的時間對我和未來未來文章的質量都是有益的。

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