大A昨天早上突然跳水，讓市場嚇出一身冷汗。

所幸下午最終被拉回來了不少，上證指數(shù)收盤僅僅微跌0.05%。

收市之后，海外A50指數(shù)更是狂拉4%以上，引發(fā)市場新一輪狂歡！

究竟發(fā)生了什么？

主要原因是早上公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，引發(fā)了市場關(guān)于通縮的擔(dān)憂。

按官方公布的數(shù)據(jù)，11月CPI（全國居民消費(fèi)價(jià)格）同比上漲了0.2%。

雖然是同比上漲，但實(shí)際上1-11月的平均漲幅為0.3%，也就是11月的漲幅低于全年平均水平。

從環(huán)比的角度可以看得更清楚，11月份延續(xù)了前三個(gè)月的走勢，持續(xù)環(huán)比向下（9月0.0%、10月-0.3%、11月-0.6%）。

PPI數(shù)據(jù)也表現(xiàn)不佳，11月同比下降2.5%，顯示整體通縮、產(chǎn)能過剩問題未能取得有效進(jìn)展。

不過，這種由經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)引發(fā)的悲觀情緒，往往是短期的。

因?yàn)楹芎唵危墒型顿Y是對未來的押注。

現(xiàn)階段經(jīng)濟(jì)不好，大家都很清楚了，關(guān)鍵是未來會(huì)怎樣，政策預(yù)期往往更重要。

所以我們看到，過去3個(gè)月，物價(jià)指數(shù)每個(gè)月都在環(huán)比下滑，但也就僅僅對數(shù)據(jù)公布的當(dāng)天產(chǎn)生了影響。

幾天之后，股市就重新凝聚了信心，走出了11月、12月的兩波新行情。

截至上周五，上證指數(shù)已經(jīng)從3250點(diǎn)左右起步，一周內(nèi)上漲至3400點(diǎn)左右，階段漲幅超過150點(diǎn)。

如果從924行情2689點(diǎn)啟動(dòng)開始計(jì)算，整體漲幅超過700點(diǎn)，約25%。

雖然十月之后，A股的瘋牛態(tài)勢告終了，但整體的慢牛節(jié)奏已經(jīng)走出來了。

這個(gè)節(jié)奏還是很健康的，相信也是決策層所樂見的。

我們看到，在上午跳水行情發(fā)生后，下午就拉來回了。

收盤后，高層ZZJ會(huì)議的通告出來，表示要“實(shí)施更加積極有為的宏觀政策”。

調(diào)子定下來之后，A50期指很快表示，10分鐘內(nèi)飆漲了4%左右。

接下來政策預(yù)期還很多，預(yù)計(jì)本周未來幾天就要召開中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議了，對于會(huì)議的具體成果，市場也存在很多猜測。

但有一點(diǎn)是肯定的，市場保持著相對樂觀的預(yù)期。

比如整體經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，雖然有觀點(diǎn)認(rèn)為會(huì)調(diào)低明年的GDP增長目標(biāo)，畢竟明年受關(guān)稅沖擊，出口可能熄火，現(xiàn)實(shí)可能更困難。

但更多的人認(rèn)為，高層應(yīng)該會(huì)保持5%的GDP增速目標(biāo)，以凝聚社會(huì)信心。

為了實(shí)現(xiàn)目標(biāo)，勢必要加大財(cái)政刺激力度，比如廣義財(cái)政赤字?jǐn)U張2萬億人民幣左右，赤字率上調(diào)至3.5-5%。

現(xiàn)在的重點(diǎn)爭議，在于主線和方向。

去年的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定下了三大目標(biāo)，（1）產(chǎn)業(yè)鏈升級，（2）擴(kuò)大內(nèi)需，（3）深化重點(diǎn)領(lǐng)域改革。

一年之后，我們來盤點(diǎn)，會(huì)發(fā)現(xiàn)上面做的最多的還是產(chǎn)業(yè)升級。

國家投資了大量的資源在產(chǎn)業(yè)鏈安全和升級上，芯片、AI、人形機(jī)器人、低空經(jīng)濟(jì)等產(chǎn)業(yè)都獲得了實(shí)實(shí)在在的進(jìn)步。

A股也呼應(yīng)了這股趨勢，今年以來，創(chuàng)業(yè)板50ETF上漲28%，半導(dǎo)體ETF上漲23%，人工智能ETF上漲21%，是A股表現(xiàn)最好的幾個(gè)板塊。

而消費(fèi)、白酒、醫(yī)藥等板塊則成為了表現(xiàn)最差的代表，白酒基金LOF全年下跌了10%左右。

即使擴(kuò)大消費(fèi)是去年會(huì)議上提及的第二大重點(diǎn)目標(biāo)，但我們可以發(fā)現(xiàn)——

第一大目標(biāo)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)比第二大目標(biāo)重要。

今年雖然高層也推了一波“以舊換新”政策，但由于財(cái)政資源投入有限，實(shí)際效果是低于預(yù)期的。

在個(gè)別耐用品行業(yè)，比如汽車、家電等，以舊換新確實(shí)促進(jìn)了銷量增長，相關(guān)行業(yè)龍頭的業(yè)績也不錯(cuò)。

房地產(chǎn)市場也得到了一定程度的止跌回穩(wěn)，這兩個(gè)月基本扭轉(zhuǎn)了持續(xù)萎縮的銷售行情。

但從投資者的實(shí)際感受來看，更多起到的還是“止跌”作用。

并沒有形成明確的“反轉(zhuǎn)”趨勢。

因此市場預(yù)期始終比較謹(jǐn)慎，走一步看一步，導(dǎo)致消費(fèi)股始終比較“慢熱”。

這種情況下，在整體偏樂觀的情緒里，市場的爭議點(diǎn)在于——

明年的高層規(guī)劃，在概率較大的財(cái)政擴(kuò)張政策下，蛋糕究竟會(huì)重點(diǎn)切分到哪個(gè)方向？

是依然延續(xù)今年的“科技產(chǎn)業(yè)重點(diǎn)投資模式”，還是轉(zhuǎn)向“內(nèi)需消費(fèi)傾斜”呢？

這是現(xiàn)階段市場各方博弈的重點(diǎn)。

一種觀點(diǎn)認(rèn)為，雖然高層在逐步意識到提振消費(fèi)的重要性，但長久以來的觀念是難以打破的。

接下來，可能仍然延續(xù)將資源向科技產(chǎn)業(yè)傾斜的傳統(tǒng)路徑。

其中一個(gè)佐證，是近期兩位試圖呼吁加強(qiáng)社會(huì)福利改革的券商首席，在發(fā)表爭議性觀點(diǎn)后被網(wǎng)絡(luò)平臺封禁了。

近期這種觀點(diǎn)逐漸占據(jù)了上風(fēng)，也引發(fā)了短期內(nèi)消費(fèi)股炒作的退潮。

也因此，近期更多市場資金轉(zhuǎn)向抱團(tuán)對科技股的炒作，形成了一波“AI+人形機(jī)器人”的集中性行情。

當(dāng)然，也有另一種觀點(diǎn)認(rèn)為——

單純對科技產(chǎn)業(yè)的投資傾斜，只會(huì)加劇產(chǎn)能過剩和通縮循環(huán)，這種情況下問題很難自動(dòng)好轉(zhuǎn)。

1）由于企業(yè)盈利下滑，今年主要行業(yè)的工資增速都出現(xiàn)了放緩跡象。

根據(jù)財(cái)新新經(jīng)濟(jì)行業(yè)入職平均工資增速數(shù)據(jù)，今年二季度為-2%，三季度為-6%，9月份為-7%，10月份進(jìn)一步下滑至-9%。

這種情況下，消費(fèi)信心很難恢復(fù)。

2）明年的關(guān)稅問題，將導(dǎo)致出口困難，進(jìn)一步加劇產(chǎn)能過剩和通縮壓力。

這種情況下，不扭轉(zhuǎn)施政方向，根本無法改善經(jīng)濟(jì)狀況，未來通縮狀況只會(huì)越來越糟糕。

因此政策轉(zhuǎn)向重點(diǎn)刺激消費(fèi)是必然會(huì)發(fā)生的，只是時(shí)間問題，

整體來看，市場對未來擴(kuò)大財(cái)政刺激是保持樂觀的，這也是現(xiàn)階段即使外圍環(huán)境惡劣，但A股保持了向上慢牛格局的關(guān)鍵。

在強(qiáng)大的政策預(yù)期下，即使上證指數(shù)短期跳水，但很快也能拉回來。

市場信心還是很強(qiáng)的。

現(xiàn)階段市場的主要爭議，還是關(guān)于重磅會(huì)議政策方向的抉擇問題。

究竟是科技產(chǎn)業(yè)升級優(yōu)先，還是轉(zhuǎn)向擴(kuò)大內(nèi)需消費(fèi)？

一切都或許要等待經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議結(jié)束后的公告了，無疑，這將決定了明年一年的主線將是什么。

而今天，市場選擇重點(diǎn)向AI+人形機(jī)器人板塊發(fā)起進(jìn)攻，一來有相關(guān)行業(yè)利好密集發(fā)布的支撐，二來也是消費(fèi)大V被封造成的炒作退潮有關(guān)。

當(dāng)然，現(xiàn)階段人形機(jī)器人的短期漲幅已經(jīng)較大了，很多人或許會(huì)有疑問——

這輪人形機(jī)器人行情，究竟能漲多久？

畢竟，人形機(jī)器人現(xiàn)階段還沒有量產(chǎn)，更多靠市場情緒支撐。

從歷史上來看，一個(gè)概念行情即使再火爆，也就持續(xù)1-2個(gè)月的時(shí)間，沒有業(yè)績支撐是很難長久走下去的。

過去兩年，人形機(jī)器人概念經(jīng)歷了幾輪炒作周期：

2022年6月、2023年5月，2023年11-12月，2024年2-3月，基本上每一輪行情都只能持續(xù)1-2個(gè)月。

君臨認(rèn)為：

1）從最近一輪2024年11月底開始的行情來判斷，爆發(fā)僅僅一個(gè)多星期，上漲空間還是有的。

2）板塊利好短期較多，年底有大量行業(yè)研討會(huì)，預(yù)計(jì)將支撐市場情緒繼續(xù)蔓延。

最重磅的是2025 年 1 月 7 日-10 日 在美國內(nèi)華達(dá)州拉斯維加斯舉辦的 CES 2025，英偉達(dá)CEO黃仁勛將發(fā)表主題演講，預(yù)期將加大對人形機(jī)器人芯片的投資。

3）核心還是要看中央經(jīng)濟(jì)會(huì)議的公告，決定了接下來的方向究竟是什么。