文章開頭先報告下，

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說下紅利指數增強基金，

富國中證紅利指數增強，成立以來漲了376.03%，跑輸“中證紅利全收益（包含分紅的中證紅利指數）”55個點。

西部利得國企紅利指數增強，

前幾年表現挺好的，但這幾年明顯跑輸“中證國企紅利全收益”。

這兩只紅利指數增強基金為什么跑不贏指數呢？

從超額收益的角度找找原因。

綠線是“富國中證紅利指數增強”相對“中證紅利全收益”的超額收益。

也不是一直跑輸，而是周期性的，這幾年跑贏，那幾年跑輸，2021年春節后持續跑輸。

而且仔細看規律的話，牛市中，指數增強基金通常是跑輸的。

2009年、2014-2015年、2019年初，這幾次比較大的行情中，指數增強基金都是跑輸的。

還有2021年春節后，雖然大盤向下，但紅利卻走出了牛市，紅利指數增強基金繼續跑輸紅利指數。

熊市中，指數增強基金更容易跑贏。

2010-2012年、2015年下半年、2018年，紅利指數下跌的那幾波，指數增強基金都能跑贏紅利指數。

背后的原因，

一是因為公募基金經理的群體性行為。

再看這張圖，

紅線，就是剛才“富國中證紅利指數增強”相對“中證紅利全收益”的超額收益。

藍線，是“偏股混合型基金指數”相對“300收益”的超額收益，可以理解為主動權益基金相對指數的平均收益。

兩者變動方向基本相同，但幅度差別較大。

主動權益基金相對滬深300有超額收益的時候，紅利指數增強基金也能跑贏紅利指數。

反之，主動權益基金跑輸滬深300的時候，紅利指數增強基金也會跑輸紅利指數。

說到底，

從因子的角度歸納，公募基金超額收益主要來源于在質量、價值、成長等幾個因子上的超配，主動基金通過這樣做獲得超額收益，指數增強基金也是類似的做法。

二是倉位。

指數沒有倉位的概念，永遠滿倉。

“富國中證紅利指數增強”不擇時，平均倉位約92%，差了8個點。在一個長期震蕩向上的行情中，倉位差8個點，收益要打92折。

三是費率。

基金還有管理費、托管費等費用。

“富國中證紅利指數增強”，管理費收1.2%/年，托管費收0.2%/年，合計1.4%/年。

文章開頭也說了，

成立16年，“富國中證紅利指數增強”跑輸“中證紅利全收益”55個百分點，平均每年跑輸0.8個百分點。

我們看到的基金收益都是扣費后的收益，能到手的收益。把1.4%/年的管理費、托管費加回去，“富國中證紅利指數增強”其實有跑贏“中證紅利全收益”，但跑贏幅度不大，被基金收費抵消了。

另外，從跟蹤中證紅利指數的幾只基金表現上，也能看出“費率、倉位”對基金收益的影響。

易方達中證紅利ETF，滿倉股票，2021年以來漲了47.64%，和指數收益接近。

易方達中證紅利ETF聯接A，95%的資產投向了“易方達中證紅利ETF”，因為倉位不夠，基金收益差了5個點。

還有富國、大成的2只，收費高、倉位也不夠，收益要再低一些。

02

西部利得國企紅利指數增強

這只基金由盛豐衍管理，在2022年9月之前相對“中證國企紅利全收益”有明顯、穩定超額收益。

2022年9月后，完全反了過來，超額收益一路下滑。

特別是2022年10月到2023年9月（紅框），“中證國企紅利全收益”漲了13.93%，“西部利得國企紅利指數增強”卻跌了0.9%，跑輸將近15個百分點。

原因主要出現在持倉上，

當時市場風格發生了明顯轉換，資金追逐高股息，紅利風格走強，而盛豐衍沒那么偏紅利，表現出來一定的不適應性。

以對銀行的持倉為例，

這是2023年上半年“中證國企紅利”對銀行的持倉，

不少是國有大行，2023年上半年高股息走強后，國有大行表現亮眼，“中證國企紅利”持有的銀行股平均漲了6.21%。

這是“西部利得國企紅利指數增強”2023年半年報中持有的銀行股，以城商行、股份行為主，2023年上半年平均跌了6.77%。

雖然都是銀行股，但內部走出了分化，盛豐衍的收益因此受到影響。

再看最新持倉，

農行、中行、工行、交行，盛豐衍的持倉也已經切到高股息方向，今年3月后相對指數就沒再跑輸那么多。

03

浙商港股通中華預期高股息指數增強

還有浙商中華預期高股息率，

指數重倉地產、地產鏈，2022年以來的表現并不好。不算分紅，跌了27.79%，算上分紅，也跌了8.93%。

跟蹤它的指數增強基金是“浙商港股通中華預期高股息指數增強”，2022年后也跑輸了指數，今年6-9月還嚴重跑輸。

原因是對銀行的配置不夠。

在指數中，銀行是第一大權重行業，占比19.5%。

但在指數增強基金中，占比可以忽略不計。