大家好，我是很帥的狐貍

前段時間個人養老金全面實施 ，我稍微聊了幾句。

如果想著要抵稅的話，得在12月31日前入金才行。

現在還剩兩天，我今天準備分享一個超級無敵有用的投資評估指標，幫大家好好挑挑產品（這個指標也適合基金以外的所有投資）。

最早試點個人養老金賬戶時，我沒怎么提基金，主要是因為之前那批養老目標基金都是主動基金，業績還是跟基金經理很掛鉤的。

而養老賬戶嘛要投個幾十年，幾十年的市場環境變化誰也摸不清，我們作為投資者就得每隔一陣子就得review一下，看看市場環境適不適合、基金經理有沒有換人……這就有點麻煩了。

這次全面實施推了一堆指數基金，透明度上來了，風格更清晰了，所以研究價值也就上來了。

Part 1常見基金評估方式的問題

選擇基金，大多數人都是看評級、看排名、看業績、看回撤，稍微專業點的會看看Sharpe/Sortino ratio等指標。

這些都可以參考看看啦，不過跟業績相關的指標（包括Sharpe/Sortino Ratio），存在一個特別嚴重的問題！

稍微科普一下。

Sharpe ratio（夏普比率）和Sortino ratio（索提諾比率）這倆指標都類似——

分子都是衡量回報率的，都是用年化回報率減去無風險回報率（一般拿10年期利率債的到期回報率）。

而分母都是衡量波動率的。

Sharpe ratio的分母是波動率，一般會用日漲跌幅的標準差。

而Sortino ratio的分母是則是下行波動率，也就是把上漲的天數都剔除后再算標準差。

兩個比率都是衡量我們承擔每一個單位風險可以獲得的收益率。

不過我們在算分子里的年化收益率時，這個值跟起始日期和截止日期關系特！別！大！

如果起始日期或截止日期稍微挪一挪，恰好前后有劇烈的市場波動，那算出來的年化收益率就會差很多。

在短時間內劇烈波動的指標進行幾十年長期的測算，結果可能相去甚遠。

比如下面這組凈值曲線——

10年下來，年化回報率算出來是6.1%。

但如果只取前面9年的數據，就會錯過最后這一年的大漲，年化回報率只剩下4.6%。

因為最后這年漲了20%（1.5→1.8），所以1年時間就可以把年化收益率拉高1.5%。

我們可以用中證紅利全收益指數作為例子來看看——

如果我們統計2005年12月30日至2024年12月27日的數據，年化收益算出來是13.9%。

但如果我們只統計2005年12月30日到今年9月23日的數據（國慶大漲前），那么年化收益率只有13.3%，每年差了0.6個點的收益。

既然我們打算把養老的錢放在里頭幾十年，如果光是差一個季度的數據就會導致0.6%的年化收益率差距，那只靠這個指標去展望未來明顯是有問題的。

Part 2優化的基金評估指標

這里我想介紹一個更合理的指標——回歸年化收益率，這個概念是《海龜交易法則》的作者Curtis Faith提出的。

簡單來說，我們可以用時間軸和凈值跑一個線性回歸，然后用線性回歸的擬合值（predicted y，也就是回歸方程代入時間x后算出來的指數y）來計算年化收益率。

（當然也可以直接用Excel的slope和intercept函數分別求斜率和截距）

還是用前面那個make up的例子。

我們用Excel跑一下10年凈值的線性回歸方程——

算出來x1=1時，y1=1.01591；x2=11時，y2=1.775。

然后用(y2/y1)^(1/10)-1可以算出來回歸年化收益率 = 5.74%。

然后我們再減少1年的數據，看看9年凈值曲線——

算出來x1=1時，y1=1.02091；x2=10時，y2=1.68909。

然后用(y2/y1)^(1/9)-1可以算出來回歸年化收益率 = 5.75%。

你會發現兩個回歸年化收益率雖然有差別，但是也只差了0.01%（之前直接算年化回報率可是相差了1.5%）。

用中證紅利全收益指數來計算的話，我們也可以得到類似結論——

而且用截至9月23日的數據算出來的回歸年化收益率反而更高——這是因為雖然統計區間終值小了，但是時間也短了3個月。

Anyway，我們計算Sharpe或Sortino ratio時如果改用回歸年化收益率，得到的數據也會更穩定一些，長期參考意義可能也更強些。

Part 3養老金賬戶的指數選擇

目前被納入養老金賬戶的指數一共有下面這些——

由于科創板比較新（2019年），創業板也是2009年才掛牌的（完美錯過了2008年的大漲大跌），所以要想著長期配置的話這兩個板塊的數據點會比較少，我自己不大會考慮。

另外分析起來也有數據可得性的問題，我用的Choice數據庫的紅利低波全收益只有2013年開始的數據、300紅利低波全收益則是只有2018年開始的數據，數據量太少了，你們要是誰有Wind的話可以幫我也跑跑。

取了最大公約數綜合考量下來，這里跑了2005年12月30日至2024年12月27日接近19年的數據，結果如下——

除了最近很熱的A500，紅利類指數的表現還是挺好的。

稍微補一嘴，這里我拉的都是全收益指數，也就是把分紅也考慮進來。

當然，我們也不能純粹看指數表現。

落到基金投資上，我們還是要考慮費率、偏離度、規模等問題。

首批入選養老金賬戶的指數基金，其主份額的規模一般不會太小，所以更多的還是考慮費率和偏離度。

費率方面，養老金賬戶還是優先選擇ETF聯接，會比其他指數基金便宜很多。

像是傳統低費率大廠易方達這次入選了11個指數產品。

以易方達中證紅利ETF聯接Y（ 022925 ）為例，管理費0.15%、托管費0.05%，比起其他入選的指數基金Y份額（管理費0.25%~0.6%、托管費0.06%~0.1%），還是可以省下挺多費用的。

偏離度方面，我們可以直接看看相應A/C份額的偏離度數據作為參考。

最后再來一個溫馨提示：如果有稅收優惠需求的話，請一定要在12月31日前及時入金。

畢竟最高可以遞延5,400塊，還是挺劃算的。

P.S.更及時全面的資訊，可以看看我們的另一個公號——

「Greed is good.」

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? 圖文/@狐貍君raphael，曾供職于麥肯錫金融機構組，也在 Google 和 VC 打過雜。華爾街見聞、36氪、新浪財經、南方周末、Linkedin等媒體專欄作者，著有暢銷書《風口上的豬》《無現金時代》。

參考資料/《大利好！ 養老基金可以投資指數，15只指數怎么選？ 》《A股離慢牛 又近了一步》《重磅發布，增量資金！ 首批85只，全名單來了》《單位凈值、累計凈值、復權凈值的區別》《Tell Me Y | 個人養老金，能投紅利指數了！ 》 《海龜交易法則》

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