中國債市已經牛到相當魔幻的階段了。

從2021年起到現在，中國債券市場足足牛了4年，比股市牛的時間還長。

但一個市場，不論債市還是股市，過度狂熱后總會讓人擔驚受怕。

尤其隨著近期10年期國債收益率破2，前有外資陸續撤離，后有監管出言警告，債市這頭大牛還能繼續向前沖嗎？持有的債基要不要止盈？還沒上車的要不要發車？

一連串的問號，讓人提心吊膽，讓人夜不能寐！

最近刷到最多的新聞，不是股市又如何轟轟烈烈、跌宕起伏，而是長期國債收益率破2%、持續破2%。

先知道一個基本原理，債券收益率與債券價格成反比。債券收益率不斷下行，說明債券價格在不斷上行，對應的就是債券牛市。

截至12月27日，中國10年期國債收益率已經來到1.701%的新低水平。

（數據來自：英為財情）

更讓人震驚的是，原本市場認為起碼30年國債收益率能守住2%，卻也一并失守，來到1.947%的低位。

（數據來自：英為財情）

長期國債收益率破2%意味著什么？

這么說吧，2015年股災時，在當時的經濟環境下、在當時市場極度恐慌的情況，長期國債收益率都沒破2%。

可見當下市場之恐慌，以及資金對安全追求之甚，已經達到一個高度。

對普通投資者來說，不管什么牛，能讓我們賺錢的就是好牛。要是債市一直這么牛下去就好了，畢竟一些偏債混合基金年內收益率都接近20%了。

可變故來了。

一方面，此前連續12個月增持中國債券的外資，如今開始陸續大撤退。

據中國人民銀行上海總部發布的數據，截至2024年11月末，境外機構持有銀行間市場債券4.15萬億元，已連續三個月減持，較8月末累計減少約0.37萬億元，占比下降0.4個百分點。

另一方面，央媽出來警告金融機構了。

12月18日上午，央行約談了本輪債市行情中部分交易激進的金融機構。

要求關注自身利率風險并加強債券投資穩健性，依法合規開展投資交易，后續將保持常態化的執法檢查，對債券市場違法違規行為零容忍。

央媽敲打的意思很明確，金融機構不要再瘋狂搶籌國債了，你們背后玩弄的花樣我都知道。

警告效果立竿見影，30年國債活躍券利率盤中重回2%以上。

債市牛了太久，本身已經讓投資者如芒在背。因為股市教會大家，前期漲得越猛、越瘋，后續就可能摔得越慘。

如今外資撤退，央媽警告，瘋狂的債牛真的要畫上句點了？

有人說，12月9日的重要會議上，才吹響了貨幣政策的新號角，明確提出將實施適度寬松的政策方針，所以債市還能繼續漲。

確實有影響，但這不是債牛還在不在的關鍵因素。

因為短端收益率受資金面影響是比較明顯，但長端收益率看的還是基本面。所以，長期國債收益率的持續下行，主要還是基本面的影響。

但這里我們不去論述經濟什么時候能徹底修復、又有哪些經濟數據出現好轉，我們重點關注一個問題——地產。

因為這幾年經濟主要是受到地產的拖累，并且從理論上看，地產下行時，債券市場往往也會表現得不錯。

一方面，房地產是中國經濟增長的核心拉動力之一，地產對經濟聯動貢獻依然不小。

那么，當地產下行時，經濟也會有所疲軟。這時候，實體的融資需求減弱，加上投資者的風險偏好降低，債券作為安全性相對較好的資產，自然受到追捧。

另一方面，地產下行會使得企業通過廠房等從銀行獲得信貸的能力減弱，畢竟沒那么值錢了嘛。

銀行不愿意將錢投出去信貸，就有更多資金配置安全性更好的債券（商業銀行可是債券市場上最大的投資者），從而助推債牛。

從過往數據也可以看到，中國70個大中城市房屋銷售價格指數與10年期國債收益率明顯正相關。

當房屋銷售價格指數下行時，10年期國債收益率通常也跟著下行，對應的是債券價格上行，也即債券牛市。

并且，房屋銷售價格指數要領先于10年期國債收益率，尤其是在反彈階段，房屋銷售價格指數先見底回升后，10年期國債收益率后邊才跟著回升，也即債市回落。

（數據來自：Wind）

因此，債市后續怎么走，可以更多關注樓市的數據，樓市先行回暖、并且穩定復蘇后，債牛或許才會結束。

而據國家統計局最新公布的11月全國70城房價數據：

新房價格指數環比下跌0.2%，跌幅比10月份收窄0.3pct；同比下跌6.1%，跌幅收窄0.1pct；二手住宅價格環比下跌0.3%，跌幅比10月份收窄0.2pct；同比下跌8.5%，跌幅收窄0.4pct。

指標進入修復階段，但依舊處在跌勢之中，整體也還在比較低的水平。

且房地產投資仍在縮減，1-11月，全國房地產開發投資同比-10.4%，降幅擴大0.1pct。開發商對市場的信息似乎還沒有完全恢復，依然采取謹慎的態度。

此時說債牛結束，為時尚早！

同時，資金不會說謊。

在普通人在擔憂債牛會不會結束時，金融機構卻在不約而同地搶籌國債，由此引來央媽的警告。

我們不妨先來看看，本輪到底是誰在瘋搶債券？以及都有哪些特征表現？

首先是作為債券市場上最大投資者的商業銀行。

據國海證券的統計，近兩周銀行也在搶籌長債，大行整體增配5-7年期、7-10年期的利率債，且規模不低，是成交主力之一。

那銀行為啥要大買長債？

一是因為8月份，監管指導下它們賣了不少長債，當下可能是要補充8月賣債的久期缺口。

二是現在市場都有預期，明年監管可能會限制大行買債，以讓銀行更多地把錢投到信貸中去，因此大行要在政策出來前先下手為強。

這就回到我們前邊說到的問題了，地產下行會使得企業通過廠房等從銀行獲得信貸的能力減弱，銀行不愿意將錢拿去放貸（所以監管才要出手指導），而是更愿意買債。

說明銀行目前的態度依然是謹慎、謹慎、再謹慎，監管要重壓，那就在重壓前囤好債，總之就是要保證持有的債券足夠多、足夠踏實。

也所以可以看到，即使本次監管嚴重警告金融機構后，長期國債收益率也只是短暫回升到2%上，隨后繼續回落。

買，必須買，被罵也得買！

其次是基金。

從持倉上看，基金配置債券動力很強，且主要集中在利率債上，對10年期、30年期利率債凈買入量都遠超季節性。對信用債的需求則相對沒有明顯增加。

要注意一點，基金公司的規模競爭大，因此通常會選擇下沉信用、加杠桿等策略增厚收益，以吸引更多投資者。

而本輪搶籌中偏向于利率債，一定程度上也能說明基金公司的謹慎。

最后是保險機構。

12月6日開始的近兩周，險資也大舉買入超長國債，幅度實屬年內罕見。

險資算比較特殊，投資時保險公司內部會有明確的資產配置計劃，因此各資產比重整體是偏穩定的。

此番大舉加倉超長債，也足見對安全資產的渴求。

可以說，當下機構擔憂的其實不是債牛會不會戛然而止，更擔心的其實是“踏空”，因而年末紛紛搶跑。

所以，我們有理由相信，中國債牛還不到說再見的時候，即使短期有所調整，但依然能繼續昂揚向上。

債券基金依然是我們的安全島，持有債基的朋友，可以放寬心！