2024年，對于寒武紀（688256.SH）的股東而言，是一個豐收的年份。

在這一年的時間里，寒武紀的累計漲幅達到了驚人的387%，在A股5000多家上市公司當中排在第11位，在500億元以上的上市公司當中，寒武紀的漲幅排在第1位。

用一句話概括就是，徹底爆了！

寒武紀的上漲，得益于國產替代的邏輯。

美國對華芯片出口管制，催生了國產替代，英偉達一路高歌猛進的突破3萬億美元大關的同時，寒武紀的市值也陸續突破1000億元、1500億元、2000億元大關、2500億元大關。

接下來，股民們心中的疑問是，2025年，寒武紀的股價還能再次起飛嗎？

先來看公司的基本情況。

寒武紀是中國稀缺的AI算力芯片廠商，它成立于2016年，創始人是陳天石。

寒武紀成立于2016年，創始人是陳天石。

陳天石的履歷非常靚麗，中科大少年班畢業，拿到了計算機博士頭銜，長期在中科院計算機所工作，辭職創辦了寒武紀。

可以簡單理解為，美國有英偉達，中國有寒武紀。

目前，英偉達高端產品A100被限制出口給中國企業，寒武紀推出的新一代思元590芯片，性能上大致可達到A100的80%水平。

寒武紀非常重視研發，2024年上半年時研發人員有727人，占公司總人數的比例為72.79%，這些研發人員的年薪大約在70-90萬元。

再來看公司的基本面。

寒武紀成立七年以來一直處于虧損，但市場最關心的是，它的營收規模能否有突破。

2017年，寒武紀的營業收入為784.33萬元，2018年突破1億元，2019年突破4億元，2021年突破7億元，2022年和2023年都在7億多元徘徊。2024年1-9月，寒武紀的營業收入是1.85億元，同比增長27.09%。

假設2024年營收增速能達到27%的話，寒武紀的營收能達到9億元，會是一個全新的突破。

從寒武紀的報表來看，確實有一些營收即將大幅增長的跡象。

2024年三季度末，寒武紀的存貨和預付賬款呈現“雙高”。存貨高達10.15億元，同比增長310%；預付賬款高達8.54億元，同比增長544%。

這傳遞出的信號是，寒武紀在積極備貨，準備交付。

2024年上半年，寒武紀的毛利率為62.72%，按照60%毛利率測算，當前存貨對應10.15億元/(1-60%)=25.4億收入，這些收入非常有可能會在2024年第四季度和2025年體現出來。

未來的一至兩年，寒武紀的營業收入大概率會高速增長，再加上對標的是英偉達，有國產替代的市場想象空間，這些都對股價構成一定支撐。

但是寒武紀有兩個隱憂。

一個是客戶集中度。

2021年-2023年，寒武紀前五大客戶的銷售金額合計占營業收入比例分別為88.60%、84.94%和92.36%，客戶集中度是非常高的，倘若哪一個主要客戶經營發生變動或者需求放緩，寒武紀的營業收入會一落千丈。

另一個是資金缺口。

寒武紀的經營性現金流出非常大，2021年-2023年的經營性現金凈流出8.73億元、13.30億元、5.96億元。2024年前三季度，寒武紀的經營性現金凈流出更是高達18億元。

截至2024年三季度末，寒武紀的賬上貨幣資金只有9.58億元。

這意味著，寒武紀接下來迫切需要融資，否則資金鏈會斷裂。

寒武紀2020年7月IPO時的發行價是64.39元/股，2023年4月定增時的股價是121.1元/股，現在股價超過600元/股，即使打八折，未來的定增價格也超過480元/股，融資難度相比以前大了不少。

寒武紀IPO募資25.82億元，定增募資16.72億元，這些募集資金投入的項目，基本上都要2026年才能竣工投產，因此效果暫時看不出來。

對于寒武紀來說，未來充滿著大量的不確定性。