導讀：雖然國內A股對醫藥企業的上市抱審慎態度，但打鐵還需自身硬，六合寧遠IPO過會良久都沒有獲得更進一步推進的機會，也說明其自身也存在著瑕疵，如其業績問題，就有不小的隱患。

本文由叩叩財經（ID：koukouipo)獨家原創首發

作者：趙 擎@北京

編輯：翟 睿@北京

從向深交所提交創業板上市申請到走上上市委會議接受審核，曾足足等待了17個月的北京六合寧遠醫藥科技股份有限公司（下稱“六合寧遠”）這一次再也沒有幸運女神的眷顧，縱然深交所上市委員們曾統一給其IPO出具了“符合發行條件、上市條件和信息披露要求”的審核結果，但也無礙在一年多后的如今被終止審核的結局。

2025年1月14日晚間，深交所以一份名為《終止對北京六合寧遠醫藥科技股份有限公司首次公開發行股票并在創業板上市審核的決定》，讓六合寧遠多年籌備A股上市的夢想隨之破滅。

和絕大多數被終止上市的擬IPO企業一樣，深交所稱是六合寧遠自己主動提出撤回上市申請，故按有關規定作出了上述決定。

成立于2010年的六合寧遠是一家專注于小分子藥物化學合成領域的專業 CRO/CDMO 服務提供商，主要致力于服務新藥研發核心環節。

所謂CRO，即為Contract Research Organization，是指通過合同形式為醫藥企業及相關機構在基礎醫學研究和臨床醫學研發過程中提供專業化研究服務的商業化機構，而CDMO ，全稱為Contract Development And Manufacturing Organization，即定制研發與生產業務，通過合同形式為醫藥企業及相關機構提供委托工藝研發及定制生產的商業化機構。

在成立十余年來，六合寧遠以藥物分子砌塊研發為業務起源，后續發展過程中，順應醫藥行業研發生產外包化的行業發展趨勢，服務范圍從藥物分子砌塊業務延伸至化學合成 CRO 業務和化學合成 CDMO 業務，從而形成了現今以化學合成 CRO、化學合成 CDMO 以及藥物分子砌塊業務為主的主營構成。

早在2022年6月24日，六合寧遠便在中信建投的保薦護航之下向深交所遞交了其創業板的上市申請并成功獲得受理。

此番向A股市場發起沖刺，六合寧遠是原計劃通過發行不超過4018萬股新股以募集10.3億資金投向煙臺寧遠藥業有限公司小分子創新藥研發生產服務（CDMO）基地項目。

前期的IPO審核問詢環節，六合寧遠渡過得相當漫長（詳見叩叩財經相關報道《苦候17月，六合寧遠IPO終迎闖關之機：大股東配偶替董事長理財，2.8億股權轉讓款引代持疑云！三大主業兩類受挫已成“偏科生”？》）。

在六合寧遠遞交IPO申請后的起初，其審核推進還算正常，在其IPO申請正式獲得受理后的次月，即2022年7月，深交所便對其展開了首輪問詢，六合寧遠也趕在同年10月中旬之前完成了相關的意見回復。一個月后，深交所旋即對其進行了第二輪問詢，但在六合寧遠于2023年1月完成第二輪問詢反饋后，六合寧遠IPO不但沒有迎來上會受審前最后一道審核中心意見的落實函，突然突然陷入了停滯狀態。

這一停便是整整10個月，直到2023年11月中旬，六合寧遠才終于迎來了上市的轉機，其后也終于獲得了上會受審的機會。

17個月的等待，也已經讓六合寧遠這家原本對上市信心滿滿的企業熬成了創業板IPO待審隊伍中不折不扣的“釘子戶”——在當年同時期創業板處于“問詢”狀態的擬IPO項目中，六合寧遠已是申報時間最長者。

漫長的等待不一定會換來好的結果。

六合寧遠的上市經歷就是這句話的完美演繹。雖然在2023 年 11 月 23 日召開的深交所上市委2023年第85次審議會議上，其成功獲得了上市委委員們的認可，但之后，六合寧遠IPO卻并沒有順利進入到注冊程序，直到2025年1月14日，其上市申請被深交所終止，其上市申請依然停留在了深交所的審核階段，也就是說其IPO過會長達一年多時間，六合寧遠都沒有獲允向證監會邁出上市的最后一步。

“六合寧遠的此次上市還是較為可惜，其也剛好趕在了國內監管機構對醫藥類企業資本化審慎以待的特殊時期。”一位接近于監管層的投行人士在六合寧遠IPO終止當晚向叩叩財經感嘆道。

回顧六合寧遠的創立史，可謂是一部高知熱血青年的奮斗史。

據叩叩財經獲悉，六合寧遠之所以以此為名，其背后則是來自于清華大學的六名同窗兄弟的創業夢想。

據六合寧遠向深交所遞交的上市申請顯示，在實際控制人一欄中，其列出了一連串的7個名字，分別是劉波、陳宇彤、邢立新、任建華、劉建勛、江勇軍、蘇德泳。

六合寧遠最主要的創始人劉波，也是現任六合寧遠的董事兼總經理，其生于1980年，碩士畢業于清華大學有機化學專業。從清華畢業后，劉波也曾去國企實習、去地方掛職，但都待不過7天，因在上學時通過勤工儉學賺到了自己的第一桶金，所以劉波感覺“做點小生意應該不難”。

于是自己創業的念頭開始在劉波腦海里盤旋。

2007年，在清華研究生有機化學專業的散伙飯上，其同學邢立新、劉建勛、江勇軍、任建華和大學老師徐春艷紛紛響應劉波創業的想法，此后，六人白手起家創辦了六合寧遠——寓意為六個人合起來做一件寧靜致遠的事。

隨后，清華“六兄弟”湊了50萬在中關村生物醫藥園租了一間簡陋的實驗室開始創業之路。

隨著公司漸成規模，劉波的另一名清華大學同學蘇德泳在2010年加入了進來。

2011年，六合寧遠創始人這群80后又迎來了一名重磅人物的加入，其大學老師徐春艷的丈夫陳宇彤也從中國北方車輛有限公司離職進入到六合寧遠，并出任董事長一職。

彼時，受益于行業政策以及藥品市場快速擴容，中國新成立的CRO企業數量平均每年在30個以上。統計顯示，2007年，國內開展CRO業務的大大小小各類機構有300多家。趕上時代紅利的六合寧遠就這樣趁勢而起。

2014年前后，公司每年已有近億的收入，不滿于現狀后，劉波開始接觸資本擴大實力，投入研發，準備繼續做大做強。

六合寧遠當年所處的紅海行業、業績的崛起以及創始人的背景，讓其在隨后的幾年間獲得了資本的瘋狂追捧。

據叩叩財經統計，2016至2020年四年間，六合寧遠迅速完成了5輪融資，其中北京君聯益康股權投資合伙企業（有限合伙）（下稱“君聯資本”）、深圳市招商招銀股權投資基金合伙企業（有限合伙），（下稱“招商招銀”）、中金啟辰（蘇州）新興產業股權投資基金合伙企業（有限合伙）（下稱“中金啟辰”）、深圳市達晨創聯股權投資基金合伙企業（有限合伙）（下稱“達晨創聯”）等近20家國內知名創投機構紛紛入駐其中。

尤其是以中金資本主控的中金啟辰。其通過三輪增資或股權受讓，在六合寧遠上市前，其已持有六合寧遠6.1%的股權，為最大的外部投資者。

“雖然國內A股對醫藥企業的上市抱審慎態度，但打鐵還需自身硬，六合寧遠IPO過會良久都沒有獲得更近一步推進的機會，也說明其自身也存在著瑕疵，如其業績問題，就有不小的隱患。”上述投行人士告訴叩叩財經。

1）三大主業兩類發展受挫的業績隱患

六合寧遠在提交此次創業板上市申請之初，其基本面也的確可圈可點，符合創業板的上市要求。

在2020年至2022年間，其分別錄得營收為2.73億、4.21億和4.93億，三年間復合增長率高達34.25%，對應的扣非凈利潤分別為2635.26萬、6259.56萬和7510.89萬。

此外，據六合寧遠預測，其2023年中，營收與利潤仍將繼續保持增長，歸母凈利潤最高將可能突破1億，對應的扣非凈利潤也將達到8000萬之上。

伴隨著業績的增長，六合寧遠在研發上的投入也同樣不遑多讓，在2020年至2022年間，研發投入分別為2694.34 萬元、4097.52 萬元和 5310.63 萬 元，研發投入復合增長率高達 40.39%。

但隨著其IPO審核時間的推移，原本看似較為優質的六合寧遠基本面卻出現了令人憂心的變化。

化學合成 CRO、化學合成 CDMO以及藥物分子砌塊業務為支撐六合寧遠基本面的三大主業。

近年來，除化學合成 CDMO業務依舊保持著較為強勁的增長外，六合寧遠的化學合成 CRO以及藥物分子砌塊業務事實上皆已逐漸呈羸弱之態，2023年以來，這一頹勢隨著下游企業經營環境的變化更顯露無疑。

據六合寧遠披露的IPO招股書（上會稿）顯示，2020年至2022年中，其來自于CRO業務的營收占比逐年下滑，分別為7200.61萬、8344.21萬和8608.99萬，占當期營收比重分別為26.36%、19.8%、17.46%，但2023年上半年，其CRO業務的收入急速下滑，在六合寧遠不得通過大幅降價已導致虧損的情況下，CRO當期營業也僅2888.69萬元，占其當期營收僅為9.19%。

在2020年至2022年中，六合寧遠的化學合成 CRO 業務營收看似保持著小幅的持續增長，但另一面，卻是相關業務毛利率的大幅下滑，這使得其在化學合成CRO業務上的利潤不增反降。

數據顯示，在此次IPO報告期中，六合寧遠的化學合成 CRO 業務毛利率最高為2020年時的44.06%，但此后便陷入了持續大幅下滑中，在繼2021年相關業務的毛利率下滑至36.65%后，到2022年更是跌至23.48%。

2020年至2022年三年中，六合寧遠在CRO業務上獲得的毛利分別為3172.68萬元、3057.86萬元、2021.75萬元。

2023年上半年，為獲得更多化學合成CRO業務訂單，不惜大幅降價的六合寧遠當期相關業務的毛利率更是斷崖跌至-23.38%，該業務當期虧損超過675萬。

六合寧遠用以起家的藥物分子砌塊業務，其營收自2020年后便一直保持著持續下滑的態勢，從2020年的4902.78萬元下滑至2022年的4124.65萬元，該業務毛利率也在2021年后出現了持續下滑，至2023年上半年，該業務的毛利率也從報告初期的超過40%，下滑至16.59%。

“發行人所處行業環境當前存在一定的不利變化，短期內客戶需求增長放緩”，六合寧遠曾在向深交所遞交的一份上市材料中承認，因其所處 CRO/CDMO 行業作為提供醫藥研發外包服務的行業，其收入高度依賴于下游醫藥企業的研發投入。2018 至2021 年，得益于政策支持、海歸創業、工程師紅利等多方面利好，醫藥企業的研發投入快速增長，加之醫藥研發外包服務滲透率持續增加，CRO/CDMO 行業顯著受益，發展迅速。但自 2022 年起，受到包括投融資規模承壓、醫藥市場增速不及預期在內的多方綜合因素短期影響導致2022年實際和2023年預計的中國醫藥研發花費投入增速與前期相比將有較大程度放緩，導致醫藥企業研發外包需求增速有所下降，進而將對六合寧遠所處行業的市場規模增長短期產生不利影響。

也正是上述六合寧遠所謂的不利影響，已經對六合寧遠昔日的半壁江山產生了深遠的沖擊——在2020年之時，其來自于化學合成 CRO以及藥物分子砌塊業務的營收和利潤皆占4成以上。在2023年上半年中，化學合成 CRO以及藥物分子砌塊業務的營收占比僅被擠壓至15%。

“從三年前的三條腿走路齊頭并進，到如今一枝獨秀的業務構成，六合寧遠業務發展‘偏科’越來越嚴重，這家較明顯地削弱其抗風險能力，就算其IPO上市成功，也將影響到市場對其的估值。”上述投行人士坦言。

實際上除了經營業績的問題，在一年多前的上市委會議現場，雖然六合寧遠成功獲得符合上市條件的“通行證”，但這份“通行證”卻是有代價的——其還需要“進一步說明研發費用中職工薪酬的歸集是否準確合理，以及 CDMO 業務小試完成之前的支出均計入研發費用的合理性。”

“研發費用是創業板判定上市審核的重要指標，過往許多基本面不錯的企業都倒在了研發費用的歸集不準之上。”上述投行人士告訴叩叩財經。

在通過上市委會議審核后，2023年12月27日，六合寧遠就迅速攜其中介保薦機構向深交所遞交了一份洋洋灑灑上萬字的落實上市委審核意見的回復函。

但也就是這份回復函，成為了六合寧遠目前為止留在創業板的倒數第二個印記，一年多時間后，一份上市審核終止決定，斷送了六合寧遠此次創業板上市之路。

2）下一站港交所OR北交所？

股東名單中有眾多知名投資資本的加持，料想六合寧遠應是不會輕易放棄上市計劃。

不久前的2024年12月27日，丹娜(天津)生物科技股份有限公司(下稱“丹娜生物”)的上市申請成功獲得北交所上市委審核的通過。

一時間，在A股IPO環節困頓或受挫的生物醫藥公司備受鼓舞。

丹娜生物北交所上市的成功過審，讓國內的生物醫藥公司看到了上市的另一條路徑似乎已為其開通。

事實上，在六合寧遠此次終止IPO之前不久，同樣在創業板中，有兩家已進入注冊程序的生物醫藥企業也分別主動終止了上市，撤回了創業板的申報材料。

有知情人士向叩叩財經透露，這些苦候多時未獲得證監會上市注冊的企業，也即是眼看A股IPO上市無望，便計劃選擇別的渠道完成上市。

“如果六合寧遠2024年的業績不出現大幅下滑，其應是滿足北交所的上市門檻的。”上述投行人士表示，不過其表示，如果六合寧遠要繼續選擇重新上市的話，港交所也是一條可以考慮的路徑。

自2024年11月以來，已有近20家醫療健康企業向港交所遞表了上市申請。

和A股市場相比，港交所對醫藥生物企業的上市更具有包容性。

數據表明，在過去的2024年中，至少有10家醫療健康企業在港股成功上市，反觀A股則僅有3例。

此前，和六合寧遠的遭疑類似，多家在A股市場IPO鎩羽的生物醫藥企業也在日前開啟了向港交所進軍的步伐。

如在2024年5月才主動終止科創板IPO的軒竹生物科技股份有限公司（下稱“軒竹生物”），在此之前，軒竹生物的IPO申請本已獲得上市委會議審核的機會，但其在會議上獲得了“暫緩表決”的結果。

2024年11月25日，軒竹生物首次向港交所遞交了上市申請。

在緊隨軒竹生物之后，專注于呼吸系統吸入制劑藥物的研發、生產及銷售的長風藥業股份有限公司也在2024年11月28日正式開啟了港股的上市之路。

長風藥業曾在2023年6月9日申報科創板IPO上市，一年后的2024年6月29日被上交所叫停終止其IPO的審核。

在終止創業板上市之后，六合寧遠及其實控人們將作出何種選擇？拭目以待。

（完）