作為上市新規頒布后的IPO重啟首單，被暫緩審議8個月后的馬可波羅控股股份有限公司（下稱“馬可波羅”）迎來二次上會再度引來關注。

馬可波羅是國內建筑陶瓷行業的領軍企業之一，正因其與房地產行業有著強關聯性，其業績也與房地產有著密不可分的關系。如今，房地產市場正處于下行壓力當中，馬可波羅如何實現逆勢增長？

值得一提的是，2024年5月16日，馬可波羅也曾上會獲通過，可最終被“暫緩審議”。此番再度過會迎考，又將會迎來怎樣的命運？

01、業績仍是硬傷

1月14日晚間，深交所上市審核委員會2025年第1次審議會議結果公告顯示，馬可波羅首發申請符合發行條件、上市條件和信息披露要求。

同時，上市委審議會上，上市委問詢了馬可波羅的經營業績問題。具體來看，根據申報材料，發行人各期毛利率均高于同行業可比公司。發行人預計2024年營業收入下滑16.75%至18.99%，凈利潤下滑0.22%至5.39%。深交所上市委請發行人結合主要產品市場價格波動情況、市場競爭情況、同行業可比公司情況，說明毛利率高于同行業可比公司的原因及合理性，業績下滑的重大不利影響因素是否消除。另請保薦人發表明確意見。

值得一提的是，這已經是上市委第二次就馬可波羅的業績問題再次問詢。彼時，上市審核委員會要求其說明經營業績穩定性及單項壞賬準備計提準確性。

根據馬可波羅最新招股書數據顯示，2021年到2024年年中，營收分別為93.65億元、86.61億元、89.25元和36.49億元，凈利潤分別為16.53億元、15.14億元、13.53億元和7.11億元。

另據馬可波羅預測，其2024年的營收和凈利潤分別在72.30-74.30億元、12.80-13.50億元，同比下滑區間分別為18.99%至16.75%、5.39%至0.22%。究其業績下滑原因是出于建筑陶瓷行業市場競爭加劇，造成銷售價格和銷量有所下滑。但公司認為，在多重房地產政策支持下，行業需求將得到進一步恢復。

一直以來，馬可波羅靠“以價換量”保營收規模，產品銷售單價持續下降，同時利潤下挫，歸母凈利潤也紛紛下滑。公司坦言若下游房地產市場惡化等情況發生，經營業績將面臨下滑風險。如此一來，公司 “以價換量” 策略能持續多久，值得關注。

況且，陶瓷行業當前也處于產能過剩、市場需求萎縮的階段，2024年全國幾大陶瓷產區5月就出現停窯情況，6月中下旬停窯加劇，7月初全國陶瓷行業停窯率達50%左右，業內人士預測停窯減產或成常態，全國瓷磚產能可能延續下降趨勢。馬可波羅國內四大生產基地位于廣東東莞、清遠、江西豐城、重慶榮昌，其是否受“停窯潮”波及？

02、爭議多是挑戰

馬可波羅的上市之路不僅充滿波折，而且還充滿爭議。無疑，公司想要成功上市，也將面臨著諸多挑戰。

作為與房地產行業有著強關聯性，必然受著影響。當前正值房地產下行，大部分房地產企業都面臨著各種問題。而馬可波羅與經銷商之間主要采取的則是“先款后貨”，公司的應收賬款主要來自工程類客戶，前五名欠款人一直都是保利、中海、萬科、融創和綠地。

數據顯示，截至2024年6月，前述欠款人應收賬款余額合計10.63億元，占應收賬款余額的比例為41.38%。另外17 家房企因預期回收風險高被單項計提壞賬準備，壞賬計提比例高。截至2024年6月的應收賬款期末余額合計6.02億元，壞賬準備余額4.98億元，壞賬計提比例高達82.71%。

馬可波羅稱，公司存在應收款項無法回收的風險，公司的應收款項主要來自于房地產等工程類客戶。該類業務模式下，銷售規模相對較大且付款周期較長，大多采用應收賬款或商業票據結算。公司的工程類客戶主要為大型房地產企業，具備一定的融資能力和抗風險能力。但報告期內公司部分房地產客戶出現了信用違約或逾期情形，一定程度影響了公司現金流與經營業績。

此外，馬可波羅還涉及經銷商和供應商侵犯個人隱私即行賄受賄的情況。

中國裁判文書顯示，被告人王某將違法獲得的小區業主信息出售給馬鞍山馬可波羅瓷磚經營部負責人李某；被告人范雙維受其老板朱某安排，通過微信向“馬可波羅瓷磚店”的店員馬某發送利辛縣望和錦繡城部分小區部分業主信息共計1557條。

另在前江西省贛州市市長冷新生被判刑的案件中，就涉及江西和美副總經理施某為得到和感謝冷新生的關照而送給其情婦李某共計55.8萬元。唯美工業園涉及的案件則是自2014年開始，蔡昌才利用職務之便收受供應商博羅鴻德陶瓷原料商行鐘偉清的賄賂款共計36.32萬元。

值得注意的是，去年4月國務院印發《關于加強監管防范風險推動資本市場高質量發展的若干意見》（下稱“《意見》”），其中便明確上市時要披露分紅政策。將上市前突擊“清倉式”分紅等情形納入發行上市負面清單。

而作為新國九條下首家上會IPO的企業，就在IPO前夕，且在凈利潤持續下滑的情況下，馬可波羅的大手筆分紅舉動引發市場質疑。

馬可波羅招股書數據顯示，公司2022年和2023年的現金分紅分別5億元和3.23億元，累計現金分紅8.23億元。馬可波羅實控人是黃建平直接及間接持股比例超過42%。馬可波羅這8億多分紅，黃建平就拿走了大概3.5億元。

馬可波羅的分紅時機選擇實在令人疑惑，不在業績相對好的時候分紅，偏偏在業績下滑時進行大額分紅。這也難免讓投資者懷疑其存在“突擊分紅”之嫌。