近年來，香雪制藥償債壓力大，資金情況緊張，多次收到監管部門的問詢、關注及行政處罰等。

01

重整

2月6日，香雪制藥（300147.SZ）公告稱，公司被債權人廣東景龍建設集團有限公司（以下簡稱“景龍建設”）申請預重整。

被債權人申請預重整公告

公告顯示，2018年到2020年期間，景龍建設與香雪制藥簽署了合計14份裝修合同，合同總金額合計2.91億元，由于香雪制藥欠付工程款被提起民事訴訟。

截至2024年9月30日，香雪制藥未向景龍建設清償全部債務，尚有欠付工程款本金金額6600萬元。

值得注意的是，若法院裁定受理重整申請，香雪制藥股票將面臨“退市風險警示”。

近年來，香雪制藥償債壓力大，資金情況緊張，多次收到監管部門的問詢、關注及行政處罰等。

截至2024年12月，香雪制藥及子公司作為被告涉及的訴訟事項，涉案金額合計約2.64億元，占最近一期經審計凈資產的13.7%。

02

連年虧損

據官網介紹，香雪制藥成立于1997年，2010年在深交所創業板掛牌上市。

香雪制藥主要經營現代中藥及中藥飲片的研發、生產與銷售，同時經營醫療器械、保健用品、軟飲料、少量西藥產品和醫藥流通等業務。

香雪制藥官網

從股權結構看，香雪制藥的控股股東為廣州市昆侖投資有限公司，持股比例為22.59%，公司實際控制人為王永輝、陳淑梅夫婦。

股權結構圖

2021年以來，由于降價、增加折扣力度，以及香雪制藥對子公司提取大額商譽減值等原因，公司利潤總額大幅下降，盈利能力指標惡化。

甚至2017年至2023年，除了2020年盈利外，香雪制藥其余六個年度扣非凈利潤均為虧損。

2024年，香雪制藥預計歸母凈利潤將虧損6億元至8.62億元，相較于上年同期虧損3.89億元，下降幅度為54.15%至121.73%。

截至2024年三季末，香雪制藥總資產為80.54億元，總負債59.37億元，凈資產21.17億元，資產負債率為73.72%。

近年來，香雪制藥的財務杠桿水平上升十分明顯，其資產負債率已超70%，債務負擔較重。

財務杠桿

《小債看市》分析債務結構發現，香雪制藥主要以流動負債為主，占總債務的87%，債務結構不合理。

截至相同報告期，香雪制藥流動負債有51.57億元，主要為短期借款和其他應付款，其一年內到期的短期債務合計17.21億元。

相較于短債壓力，香雪制藥流動性十分緊張，其賬上貨幣資金僅有7559.65萬元，現金短債比為0.04，公司存在巨大短期償債壓力。

在備用資金方面，截至2022年3月末，香雪制藥銀行授信總額有49.78億元，未使用授信額度為14.69億元，可見其財務彈性也欠佳。

銀行授信

另外，香雪制藥還有非流動負債7.81億元，主要為長期借款，其長期有息負債合計有5.78億元。

整體來看，香雪制藥剛性債務總規模為22.99億元，主要以短期有息負債為主，帶息債務比為39%。

有息負債占比較高，近年來香雪制藥財務費用均在2億以上，再加上銷售和管理費用，公司期間費用總額高企，其費用控制能力下降，對整體利潤侵蝕加重。

從融資渠道看，除了借款和發債外，香雪制藥還通過租賃、應收賬款以及股權質押等方式融資。

截至最新報告期，香雪制藥控股股東昆侖投資累計質押股份1.45億股，已質押股份占其持有公司股份的96.73%，主要用于日常經營資金，質押比例非常高。

在資產質量方面，香雪制藥營運資金受到較大占用、資產受限比例高，存在大額應付款項及尚需投資的在建項目，未來資金支出壓力大。

截至2024年9月底，香雪制藥應收賬款、其他應收款和存貨分別為8.52億、6491.29萬元以及4.21億元，對營運資金形成較大占用。

另外，香雪制藥商譽賬面價值為2億元，若未來形成商譽的子公司經營不善等原因導致商譽減值，仍會對利潤造成侵蝕。

香雪制藥存在對外擔保及重大訴訟可能帶來的或有負債風險，以及償債能力指標總體表現下降等因素可能對公司整體融資便利性和整體信用水平帶來的不利影響。

截至2024年6月底，香雪制藥對外擔保金額為5.14億元，占公司資產總額的28.71%，若未來擔保對象經營不善，公司仍存在或有負債風險。

總得來看，香雪制藥業績持續虧損，盈利能力持續惡化；債務集中償付壓力大，資金鏈異常緊張；資產質量一般，存在資產減值損失及商譽減值風險。

03

長袖善舞

香雪制藥前身是成立于1958年的廣州蘿崗制藥廠。

上世紀90年代，這家有著華南地區最大規模口服液生產線的老藥廠拿到了太陽神和腦黃金口服液的加工訂單，鼎盛時期一天能生產200萬瓶。

但是伴隨著兩大“保健品巨頭”的崩塌，蘿崗制藥廠也從巔峰墜落，瀕臨破產。

直至1997年，出生于廣東高明中醫世家的王永輝一舉拿下蘿崗制藥廠的控制權。

其實，在踏足醫藥行業之前，王永輝就已經通過與朋友合作開的一家辦公用品廠，賺得了人生第一桶金。

香雪制藥董事長王永輝

深諳中醫越老越值錢的王永輝，在得知蘿崗制藥廠瀕臨倒閉時，選擇借機進入醫藥行業。雖然他不是醫藥行業科班出身，但是卻深諳營銷。

于是，在藥廠失去了保健品巨頭的訂單后，王永輝便玩起了“冠名”。

據悉，當時制藥廠年僅1千萬利潤，但是香雪制藥卻拿出800萬去贊助廣州足球隊，連續兩年冠名“廣州香雪隊”。隨后大打營銷牌的香雪制藥果然慢慢重新恢復生機。

2010年，將香雪制藥推上市后，王永輝又開始了資本運作。

2011年4月，香雪制藥以7590萬元的價格，收購廣東化州中藥廠制藥有限公司100%股權；

2013年5月以自有資金4.48億元，受讓亳州市滬譙藥業有限公司70%股權及相應權益；

2016年3月以3.58億元的價格，收購湖北青松持有的湖北天濟55%的股權；

2017年8月以自籌資金出資1.03億元，對廣東恒頤醫療有限公司進行增資取得51%的股權。

一系列并購后，香雪制藥雖然得以快速擴張，但其部分收購與主營業務無關，導致公司管理能力鞭長莫及，業績日益疲軟。

2021年3月，香雪制藥涉嫌調節利潤被調查，隨后曝出控股股東資金占用5.3億元，其還因虛假宣傳等原因被監管多次處罰。

2024年10月，香雪制藥及實際控制人王永輝均收到證監會下發的《立案告知書》，因信息披露違法違規而被立案。