來源| 財經九號&九號觀察
作者| 胖虎

近期，幾大上市白酒企業紛紛召開“新年第一會”。

比如貴州茅臺、五糧液、山西汾酒、洋河股份、古井貢酒等等，除了常規的回顧總結過去一年的成績、部署新一年的工作規劃、表彰獎勵先進等常規動作之外，許多酒企還提出了一些“個性化的表達”，比如穩固價格體系，意在“控量挺價”，如五糧液、舍得酒業；也有強調數智化賦能的，如迎駕貢酒等等。

不過作者還是想從各家酒企新年第一會對外公開報道的措辭中，尋找一下其2024年經營業績或目標的達成情況，也來管窺一下這些頭部酒企面臨的經營壓力和破局方向。

今天先來說一下瀘州老窖。

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業績增速放緩，年度目標大概率完不成

瀘州老窖今年的“新年第一會”開得很早，春節前就開完了。瀘州老窖集團的官網顯示，該公司早在1月16日就召開了2024年度總結表彰大會。

在官網這篇題為《蓄勢攻堅 沖刺跨越 | 瀘州老窖舉辦2024年度總結表彰大會》報道中，作者發現瀘州老窖的這次年會上，對于過去一年的總結是這樣表述的：“劉淼指出，2024年，全體瀘州老窖國窖人上下齊心、開拓進取，圍繞‘十四五’戰略規劃，取得了良性快速發展新成效。2024年前三季度，瀘州老窖（集團，非指上市公司。作者注）實現營收728.45億元，實現利潤總額166.63億元”。

也就是說，在對過去一年的總結中，哪怕是瀘州老窖集團也只披露了去年前三季度的業績情況，并未披露全年度的，更何況上市公司瀘州老窖股份。

對照上市公司瀘州老窖2024年三季報的數據，實現營收243億元、利潤總額156億元（即稅前利潤）來看，上市公司是瀘州老窖集團主要的利潤來源，利潤總額占比高達94%。

作者在瀘州老窖（特指上市公司，下文均同）2023年年報中看到，對于2024年的經營目標，上市公司提出營收同比增長不低于15%，按照2023年營收302.3億元測算，瀘州老窖2024年的營收目標至少是在347億元。

那么目前的完成度如何呢？

根據上文公布的2024年前9個月營收243億元來看，前三季度的目標完成度僅為70%，低于時序進度。

而且瀘州老窖去年前三季度的營收增速僅有10.76%，也低于15%的目標增速。

事實上，自2022年以來，瀘州老窖的營收和歸母凈利潤增速就已放緩。2021年至2024年前三季度的營收增速分別為23.96%、21.71%、20.34%、10.76%；同期歸母凈利潤的增速分別為32.47%、30.29%、27.79%、9.72%。

從上述業績增速的下滑可以看出，2024年前三季度的營收、利潤增速相比前幾年可以說是斷崖式下滑。

而且瀘州老窖在2024年的前三個季度中，營業收入也是環比下滑的狀態，一至三季度的營收分別為91.88億元、77.16億元、73.99億元。

如果要完成年初定下的營收增長目標，瀘州老窖的缺口還有多少呢？還有104億元。也就是說在2024年四季度要完成104億元的營收才有可能達成既定目標。

作者看了一下瀘州老窖過往的單季度營收情況，最高的就是2024年的第一季度，91.88億元，次高是2023年第四季度的82.9億元。

那么2024年第四季度能出現奇跡嗎？作者認為無論是從過往的業績表現、以及增速大幅放緩的趨勢來看，還是2024年業績環比下滑的態勢來看，瀘州老窖大概率是無法完成347億元營收、同比增長15%的既定目標了。

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存貨連年攀升123億創下新高

股價三年向下跌去6成

瀘州老窖在業績增速放緩的同時，存貨規模卻悄然升高。

財報數據顯示，2020年底瀘州老窖的存貨規模還只有47億元；2021年暴增55%至72.78億元，2022年、2023年進一步增加至98.4億、116.2億元，三年時間，瀘州老窖的存貨規模翻了一番還不止。而且瀘州老窖存貨的增長遠快于營收增長。2020年到2023年，公司收入增長了81.55%，同期存貨增幅達到147.49%。

到了2024年，瀘州老窖的存貨規模進一步增加，至2024年6月底，創紀錄地達到123.54億元，到了9月底仍有123億元的存貨規模。

存貨不斷創下新高的同時，瀘州老窖的存貨周轉天數也創下新高。截至2024年第三季度，瀘州老窖的存貨周轉天數已達1148.94天，遠超同行，五糧液才302.62天， 山西汾酒是415.26天，洋河為702.06天。

另一方面，代表業績蓄水池和市場拿貨積極程度的合同負債規模，在瀘州老窖這里并無多大起色。

2024年三季報數據顯示，至9月底瀘州老窖的合同負債僅有26.54億元，同比還減少了10.38%。

作者發現瀘州老窖的合同負債規模這幾年一直不大，2020年至2023年，合同負債金額分別為35.1億、25.66億、26.73億元，近幾年的波動并不是很大。

顯然，市場對于瀘州老窖的拿貨積極性并不高，而且對于瀘州老窖自身來說，合同負債規模長期維持低位，想從這個蓄水池里面抽一點業績出來也很有限。

而隨著這幾年瀘州老窖業績增速的放緩，資本市場的表現也呈現節節敗退的態勢。

同花順財經數據顯示，2024年，瀘州老窖的股價（前復權，下同）一年內跌了近28%，成為年內跌幅最大的頭部酒企，比茅臺、五糧液、洋河、汾酒這家價跌的都要慘。2025年開年至2月11日，也已跌去了7.72%，跌幅同樣高于茅臺、洋河、汾酒等頭部酒企。

2022年，瀘州老窖的股價跌了10.5%，2023年瀘州老窖股價續跌18.5%。

也就是說以年份來看，瀘州老窖股價已經連續跌了3年多時間。如果從2021年的高點算起，瀘州老窖已經跌去了近60%的市值。

而隨著瀘州老窖業績增速進入下行通道，甚至難以完成年度目標，存貨還在連連走高、市場動銷又不暢，瀘州老窖未來的走勢恐怕仍然不樂觀啊！

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