蛇年的開年，深圳國(guó)資讓大伙真真切切感受到了，在萬(wàn)科事情上，它是有多雷厲風(fēng)行。

　　第一周，兩封關(guān)于人事任免文件曝光，國(guó)資人員全面入駐萬(wàn)科。第二周，也就是2月10日，國(guó)資對(duì)萬(wàn)科的第一筆股東貸款也浮出水面。

　　其實(shí)不止，路數(shù)了解到，在此期間，對(duì)外，以深鐵為首的國(guó)資代表們就跟銀行開了會(huì)。對(duì)內(nèi)，全集團(tuán)內(nèi)部緊急盤點(diǎn)資產(chǎn)，進(jìn)一步梳理不良資產(chǎn)清單。

　　舉深圳之力救萬(wàn)科，不是紙上談兵。

　　路數(shù)了解到，很快，萬(wàn)科還會(huì)迎來一筆融資落地的消息。

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　　拉個(gè)時(shí)間軸：

　　早在2024年上半年，在2023年年末那次聲勢(shì)浩大的站臺(tái)后，深圳針對(duì)萬(wàn)科成立了工作小組，成員包括屬地政府相關(guān)部門和國(guó)資股東人員。

　　一開始，工作組主要是協(xié)調(diào)溝通跟萬(wàn)科相關(guān)的事宜。或者我們可以稱為救助1.0版本。

　　1.0版本核心以尊重萬(wàn)科自救為主。

　　但年前和年后的這波人事布局《 》《 》代表著2.0版本拉開序幕。

　　2.0版本或許可以總結(jié)為，以最小的人事成本，穩(wěn)住金融機(jī)構(gòu)對(duì)萬(wàn)科的信心，換取萬(wàn)科的融資情況不繼續(xù)惡化。

　　從董事會(huì)，到核心高管團(tuán)隊(duì)和總部重要職能條線，國(guó)資全面進(jìn)駐萬(wàn)科。這符合金融機(jī)構(gòu)的預(yù)期，也體現(xiàn)了國(guó)資的擔(dān)當(dāng)。

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　　現(xiàn)階段，可以從一個(gè)相對(duì)微觀些的維度對(duì)萬(wàn)科做觀察，來檢驗(yàn)救助2.0的效果，那就是：

　　銀行們的態(tài)度。

　　銀行們能否因?yàn)閲?guó)資的入駐，在短期內(nèi)對(duì)萬(wàn)科的態(tài)度得以扭轉(zhuǎn)。比如，萬(wàn)科最大的授信銀行——交通銀行。

　　路數(shù)了解到，年前，有筆貸款已經(jīng)遞交到交行總行層面。

　　職業(yè)經(jīng)理人主導(dǎo)下的萬(wàn)科，苦苦掙扎在這一輪地產(chǎn)行業(yè)信用收縮中。受“所有制刻板偏見”，它被迫適應(yīng)融資模式的轉(zhuǎn)變：

　　從總對(duì)總的純信用融資，轉(zhuǎn)向抵押項(xiàng)目融資。

　　本來，萬(wàn)科能從金融機(jī)構(gòu)那獲取的增量資金就比較有限。

　　路數(shù)了解到，尤其是在原總裁九哥被請(qǐng)喝茶事件《 》發(fā)生后，就有一些銀行把萬(wàn)科列入鄙視鏈，不對(duì)萬(wàn)科新增貸款敞口，當(dāng)中就有萬(wàn)科的前幾大授信銀行。

　　說實(shí)話，這挺要萬(wàn)科命的。

　　國(guó)資在這節(jié)骨眼上的入駐，大有一副“挽狂瀾于既倒，扶大廈之將傾”之勢(shì)。

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　　一直以來，萬(wàn)科是小強(qiáng)般地存在，抗壓性杠杠的。

　　它沒有放棄過自救。萬(wàn)科對(duì)內(nèi)的“縮表出清”，比外界普遍認(rèn)知的時(shí)間還要早。

　　據(jù)路數(shù)了解，早在2021年，萬(wàn)科內(nèi)部就全面啟動(dòng)了一波浩浩蕩蕩的大宗資產(chǎn)整售準(zhǔn)備工作。2023年悅榕莊酒店管理權(quán)的出售、2024年七寶萬(wàn)科廣場(chǎng)的出售等，都始于彼時(shí)。

　　這也解釋了，為什么這幾年大宗資產(chǎn)盤活在萬(wàn)科內(nèi)部備受重視。同樣，國(guó)資對(duì)萬(wàn)科的這波人事調(diào)整中，該崗位上的原萬(wàn)科高管被保留。

　　只不過，這些資產(chǎn)并非都是上手可售，在實(shí)際推進(jìn)過程中，解押的資金頭寸、低價(jià)出清時(shí)糾纏的股東關(guān)系都成了掣肘。

　　2024年8月之后，萬(wàn)科不得不放緩資產(chǎn)出售，更傾向于抵押融資。

　　萬(wàn)科難，難就難在債務(wù)結(jié)構(gòu)和現(xiàn)金流錯(cuò)配。萬(wàn)科難，難在抵押物和金融機(jī)構(gòu)要求上有認(rèn)知差距。

　　這也是國(guó)資入駐后，同樣要面臨的。

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　　市場(chǎng)不缺想象空間。

　　十年前救助的經(jīng)典案例是綠城。中交既有提供股東貸款，又有背書，還有提供資產(chǎn)注入—一份總投資超過2500億的合作框架協(xié)議。

　　還有不少看多萬(wàn)科的讀者朋友們提前展開了類似城投化債的宏大敘事暢想。路數(shù)沒法給出認(rèn)同，因?yàn)檫€要取決于新管理層對(duì)萬(wàn)科資產(chǎn)厚度和安全度的深入判定。

　　國(guó)資和財(cái)務(wù)顧問來自中金的ZX團(tuán)隊(duì)，現(xiàn)在正在對(duì)萬(wàn)科進(jìn)一步摸底中。

　　畢竟，萬(wàn)科母公司報(bào)表上有息負(fù)債比不少央國(guó)企都要高，并且堆積著巨額的其他應(yīng)收款。

　　所以，更為務(wù)實(shí)點(diǎn)的邏輯，萬(wàn)科那一批因?yàn)檎呤掷m(xù)原因無法推進(jìn)的資產(chǎn)變現(xiàn)，會(huì)因?yàn)閲?guó)資的入駐，有新的可能。

　　在不少金融機(jī)構(gòu)眼中，萬(wàn)科有較高流動(dòng)性的核心肥肉是萬(wàn)物云和泊寓。它們的融資進(jìn)展，一定程度上左右著大家對(duì)萬(wàn)科公開市場(chǎng)債務(wù)兌付的信心。

　　當(dāng)然，參考首都幾家國(guó)企間的幫扶案例。理論上，還是可以擠出一些活錢來的。

　　比如，北京一國(guó)企提前給了另一國(guó)企30億，號(hào)稱是建設(shè)保障房的預(yù)付款。

　　再比如，北京一國(guó)企作為劣后級(jí)，其余幾家國(guó)企作為優(yōu)先級(jí)，大家組了個(gè)合伙基金，花了近百億把北京一塊郊區(qū)的地買了回來。

　　外界在等著，新管理層如何進(jìn)一步幫助萬(wàn)科緩解流動(dòng)性壓力。大家需要更多的細(xì)節(jié)。

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　　新一輪公開債償付高峰期和銀行貸款到期，正在向萬(wàn)科逼近。

　　不同于之前的恒大、碧桂園等巨頭，萬(wàn)科相對(duì)幸運(yùn)地方在于行業(yè)大環(huán)境的變化：

　　從風(fēng)險(xiǎn)釋放，到止跌回穩(wěn)。

　　當(dāng)然，萬(wàn)科還有個(gè)幸運(yùn)之處：

　　在全國(guó)所有城市里，無論是經(jīng)濟(jì)政策還是地產(chǎn)的重新回升，深圳幾乎每次都是沖在第一線。

　　不管怎么樣，萬(wàn)科依舊還是混合所有制治理模式下的經(jīng)典企業(yè)。從經(jīng)典企業(yè)到被經(jīng)典挽救，它必將豐富中國(guó)商學(xué)院的案例教學(xué)。