在某種層面上，思特威也是中國半導體產業升級的縮影——既有憑借技術突破搶占市場的銳氣，也不得不面對規模擴張中的陣痛。

文/每日資本論

這家國內本土芯片企業的業績令人眼紅。

近日，中國CMOS圖像傳感器（CIS）廠商思特威（上海）電子科技股份有限公司（下稱，思特威）發布了一份令市場震驚的年度業績預告：凈利潤3.71億元至4.17億元，同比增長2512%到2830%。預扣非凈利潤為3.64億元到4.10億元，同比大增59796%到67244%。暫居目前滬深兩市A股中已預告年報業績公司第一名的位置。

這一數字足以讓任何投資者側目。在消息公布的次日思特威-W股價開盤后一度飆升15%。而且經過一段時間橫盤整理后，2月6日，以一根接近10%漲幅的大陽線確定了升勢，短線已經沖破所有歷史高點并創出了98.5元/股的歷史新高，上升空間完全打開。

但在這份“爆炸式增長”的財報背后，存貨高企、現金流壓力、股東減持等問題同樣引人關注。這家曾被貼上“安防CIS龍頭”標簽的企業，究竟是二級市場的下一個黑馬，還是曇花一現的數字魔術？

思特威的業績增長絕非偶然。作為一家專注于高性能CIS芯片設計的企業，其核心驅動力來自智能手機、汽車電子和智慧安防三大領域的同步爆發。2024年，思特威營收預計達58億至61億元，同比增長103%-113%，遠超行業平均水平。這一增長背后，是技術突破與市場需求的深度綁定。

在智能手機領域，思特威抓住了“多攝化”與“高像素化”的行業趨勢。其5000萬像素產品不僅進入高端旗艦機型的主攝、廣角和長焦鏡頭，還通過高性價比方案滲透至中低端市場。

財報顯示，2024年第三季度，思特威在智能手機業務收入同比增幅超過150%，市場份額從2023年的不足5%躍升至10%以上。而在汽車電子領域，隨著智能駕駛滲透率提升，其環視、周視和前視攝像頭芯片出貨量增長超過200%，首次躋身全球車載CIS市場前四。

技術層面，思特威的研發投入在三季度達到3.21億元，占營收比例7.6%，雖低于國際龍頭索尼（約12%），但在國內廠商中位居前列。其獨有的SFCPixel?專利技術和近紅外感度NIR+技術，使其在低光照環境下的成像性能顯著優于競品，成為安防監控市場的“殺手锏”。

但亮眼的凈利潤數據背后，思特威的財務報表中也潛藏著不容忽視的風險信號。

存貨規模的急劇膨脹是比較明顯的問題。截至2024年三季度末，思特威存貨賬面價值達30.2億元，較年初增長68%，占流動資產比例升至42%。這一數字甚至超過2022年庫存高峰期的28億元，而同期營收增幅僅為137%。

高庫存的背后，既有思特威為應對供應鏈波動采取的“主動備貨”，也暴露出銷售預測與市場需求之間的偏差。特別是在智能手機領域，行業庫存周期已從2023年的45天延長至60天，若終端需求不及預期，存貨減值風險將顯著上升。

更嚴峻的是現金流問題。2024年前三季度，盡管凈利潤達到2.73億元，但經營活動產生的現金流凈額僅為-0.77元/股，同比暴跌144%。這主要源于存貨占用資金規模擴大，以及應收賬款周轉天數從2023年的78天延長至92天。這種“紙面利潤”與“真實現金流”的背離，凸顯出公司對上下游議價能力的薄弱。

短債壓頂也不容小覷。思特威的財報顯示，2024年三季度，其貨幣資金為8.5億元，但短期借款就高達驚人的25.27億元，一年內到期的非流動負債6225.16萬元。顯然，其貨幣資金遠遠無法覆蓋短期債務，資金鏈壓力絕大。

值得一提的是，其股東減持的陰云始終未散。2024年7月，思特威第三大股東通過大宗交易減持1.2%股份，套現約3.8億元；同年10月業績公布后，又有機構投資者通過ETF換購變相減持。盡管公司以回購股份（3000萬至5000萬元）試圖穩定市場信心，但與減持規模相比仍顯杯水車薪。

當然，要判斷思特威能否成為長期黑馬，需穿透財務數據的表層，審視其商業模式的核心競爭力。

從銷售毛利率變化可見端倪。思特威2024年前三季度銷售毛利率為21.13%，雖較2023年的19.96%有所回升，但仍遠低于2021年峰值期的29.12%。這反映出公司在規模擴張過程中，或面臨“量增價跌”的問題。淺顯的道理，在價格敏感的中低端市場，“以價換量”策略雖能快速提升份額，卻可能損害長期盈利能力，需要引起一定的重視。

更深層的挑戰來自技術壁壘。盡管思特威在安防領域保持優勢，但在高端智能手機和汽車電子市場，索尼、三星等國際巨頭仍占據主導地位。在車規級芯片領域，思特威多款產品通過AEC-Q100 Grade 2認證，但還需沖擊條件更高的Grade 1標準。這也是行業頂流企業需要具備的護城河，若不能突破這些技術門檻，公司的“第二增長曲線”或將遭遇天花板。

或基于此，二級市場對思特威的價值判斷呈現明顯分化。

部分機構投資者持樂觀態度。中銀證券在2024年7月研報中給出“買入”評級，預測2024年凈利潤4.62億元（實際預告中值為3.94億元），并認為其市盈率有望從49倍降至28倍。景順長城基金經理楊銳文更是連續三個季度加倉，將其列為電子信息產業基金的核心持倉。

但散戶投資者的態度則更為復雜。在股吧等平臺，關于“存貨減值風險”“大股東套現”的討論熱度居高不下。這種討論在某種程度上，也恰恰體現了市場對其“高增長高風險”特質的糾結。

敲黑板！未來需重點關注三大變量：首先是其技術迭代速度。思特威計劃在2025年量產1億像素手機CIS芯片，并推進3D堆疊技術的車規級產品研發。若這些技術如期落地，將顯著提升其在高端市場的議價能力。

庫存周轉這是另外一個重點。2024年四季度存貨周轉天數能否從三季度的226.23天繼續明顯下降，將是檢驗其供應鏈管理能力的關鍵指標。更為重要的是，其現金流修復進展。若2025年上半年經營性現金流轉正，且短期債務得到有效控制，則財務健康度將大幅改善。

簡而言之，在某種層面上，思特威也是中國半導體產業升級的縮影——既有憑借技術突破搶占市場的銳氣，也不得不面對規模擴張中的陣痛。其59796%的凈利潤增長，既是行業復蘇與自身努力的成果，也帶有低基數效應的放大效應。

對于投資者而言，這家公司的魅力與風險同樣鮮明：它可能成為國產替代浪潮中的領軍者，也可能因技術卡脖子或庫存危機跌落神壇。因此，黑馬從來不只是財務數據的勝利，更是商業模式、技術護城河與戰略定力的綜合較量。

【文章只供交流，并非投資建議，請注意投資風險。碼字不易，若您手機還有電，請幫忙點贊、轉發。非常感謝】