繼奈雪的茶、茶百道和古茗后，港股資本市場即將迎來新茶飲第四股。

2025年1月7日，蜜雪冰城股份有限公司（下稱“蜜雪冰城”）順利通過港股上市備案申請。2月14日晚間，蜜雪冰城通過港交所上市聆訊。蜜雪冰城距離其掛牌上市又邁出了實質性的一大步。

從張紅超于1997年在鄭州城中村開第一家刨冰店，發展到如今全球4.5萬家門店、一年賣出90億杯飲品，蜜雪冰城一步步成為“雪王”超越星巴克成為全球最大的現制飲品企業，門店數稱霸全球。

不過，光鮮靚麗的蜜雪冰城在當下也面臨著諸多問題，如閉店率走高、口碑和客戶滿意度不斷下降、食安問題不斷等。

本質上是一家供應鏈公司

從1997年，張紅超在河南省鄭州市開出一家刨冰店，到2005年推出一款售價1元的蛋筒冰激凌。蜜雪冰城才依靠這一款單品在市場站穩腳跟。如今時移世易，蜜雪冰城門店遍布全球，無人不知無人不曉。

招股書顯示，截至2024年三季度末，蜜雪冰城在內地31個省、市、自治區開出4.5萬家門店。按門店數量算，蜜雪冰城已成為全球最大現制飲品企業。整個2024年，蜜雪冰城賣出90億杯飲品，終端零售額達到583億元。

4.5萬家門店，成就了蜜雪冰城強悍的盈利能力。

從2022年至2024年三季度末，蜜雪冰城實現營收136億元、203億元和187億元，分別同比增長31.2%、49.6%和21.2%，報告期內凈利潤分別為20億元、32億元和35億元，分別同比增長5.3%、58.3%和42.3%。

蜜雪冰城能夠快速崛起，完全仰賴加盟商在前線開疆拓土，沖鋒陷陣。和市面上絕大多數新茶飲品牌不同，蜜雪冰城主攻10元以下價格帶，專注于低端市場。

專注于下沉市場，還要讓加盟商有錢賺，蜜雪冰城靠的不是加盟費，而是自建供應鏈。

招股書顯示，蜜雪冰城的加盟費通常在7000元至1.1萬元之間不等，遠低于其他新茶飲品牌。而在業績報告期內，蜜雪冰城收到了420萬分的開店咨詢，但只有不到5%的加盟申請獲批通過。

所以，加盟費給蜜雪冰城的收入貢獻并不大，最核心的收入來源是蜜雪冰城向加盟商銷售設備和物料，而這背后考驗的是蜜雪冰城的供應鏈管理和渠道建設能力。

據「快馬財媒」了解，蜜雪冰城從2012年開始就著手自建產能，至2024年三季度末，蜜雪冰城在河南、安徽、重慶、廣西和海南建成5大生產基地，年綜合產能達到165萬噸。自建產能后的蜜雪冰城，也建立起了覆蓋全球六大洲、38個國家和地區的大宗采購網絡，將定價權牢牢掌握在自己手中。

2023年的數據顯示，蜜雪冰城采購的5.1萬噸奶粉、11.5萬噸檸檬的成本，比同行業的平均水平低了10%以上。

除了自建產能、自建采購網絡外，蜜雪冰城還自主生產部分設備。2024年前三季度的數據顯示，蜜雪冰城自主生產的果蜜的包裝瓶相較外部采購價低了50%。

正是依靠在生產端的成本控制，才有了財報上亮眼的數字。而蜜雪冰城這家新茶飲品牌，不過是一家披著新茶飲品牌外衣的原材料供應商罷了。

閉店猛增、食安問題不斷

靠著自建供應鏈、自建采購網絡，蜜雪冰城依靠10元以下的產品價格帶快速開疆拓土，成為全球最大現制飲品品牌。

不過，蜜雪冰城也并非高枕無憂。據「快馬財媒」了解，在新茶飲品牌越來越內卷的大背景下，蜜雪冰城的終端門店經營也出現了一些壓力。

招股書顯示，截至2024年前三季度末，蜜雪冰城平均單店終端銷售額、平均單店日均訂單量、平均單店飲品出杯量等核心數據，都出現了不同程度的下滑。

以平均單店終端零售額為例，2024年前三季度末該指標為108.27萬元，2023年同期該指標為113.53萬元。平均單店飲品出杯量也從17.72萬杯降至17.07萬杯，平均單店日均訂單量從376.1單降至367.0單。

核心運營指標下滑，蜜雪冰城加盟門店關閉數量也呈現出走高態勢。招股書顯示，從2021年至2024年前三季度末，蜜雪冰城分別關閉加盟店577家、696家、1307家和1298家。

值得關注的是，《晚點LastPost》曾報道稱，蜜雪冰城邀請專家做過研究，基于人口測算，以1.5萬人開一家店測算。以中國五級城市平均居民百萬人測算，1.5億人即可覆蓋150個城市。全國687個城市意味著蜜雪冰城最多可開4.5萬家店。這與當下沖擊IPO時報道的數據不謀而合。

除了閉店數量增加外，在極致內卷下，蜜雪冰城也不得不對旗下產品漲價。2023年9月，蜜雪冰城在全國門店的美式咖啡從4元漲至5元。2024年3月，蜜雪冰城在上海普陀、靜安等七個區進行產品漲價。2024年12月，蜜雪冰城堂食/小程序App飲品（含冰激凌）門市價上漲1元。對于漲價，蜜雪冰城客服解釋稱，系運營成本等因素進行的價格微調。

除此以外，蜜雪冰城食品安全衛生問題多次引發熱議。2024年6月，網傳蜜雪冰城員工脫鞋在水池中洗腳的視頻瘋傳，隨后#蜜雪冰城客服回應員工在水池洗腳#登上熱搜。事發后，蜜雪冰城回應稱，視頻中店員為門店老板父親，對涉事門店責令閉店。

在此之前，2021年5月，蜜雪冰城鄭州永安街店、濟南大觀園店和武漢馬湖商業街店存在篡改開封食材日期標簽、違規使用隔夜冰激凌奶漿、茶湯等諸多問題引發關注。

2022年8月，貴州電視臺某欄目報道，南京某消費者稱在蜜雪冰城飲品中發現4只蒼蠅。2023年央廣網報道，河南焦作某消費者購買的蜜雪冰城飲品發現有蟲。9月，鄭州一消費者在蜜雪冰城飲品中喝出蜘蛛。

在黑貓投訴App中檢索發現，關于“蜜雪冰城”的投訴多達10666條，多指向衛生堪憂、出現異物、喝出蒼蠅等問題。

再者，蜜雪冰城IPO成功，大概率也難逃破發命運。在蜜雪冰城上市前，奈雪的茶、茶百道和古茗先后成功赴港上市，但在上市首日都破發了，其中奈雪的茶首日收盤價較發行價下跌13.5%，茶百道當日收盤價較發行價下跌26.86%，古茗當日收盤價較發行價下跌6.44%。