2025年2月21日，江蘇漢邦科技股份有限公司（簡稱漢邦科技）將要上會(huì)。漢邦科技采用的是科創(chuàng)板第一套上市標(biāo)準(zhǔn)，擬募集資金5.98億元，其保薦機(jī)構(gòu)是中信證券。

《摩斯IPO》研究后發(fā)現(xiàn)，漢邦科技業(yè)績增速放緩，客戶需求下降，市場份額已接近天花板，增長空間受限。此外，公司多起專利侵權(quán)訴訟，部分案件敗訴，可能影響產(chǎn)品銷售和公司財(cái)務(wù)狀況。并且， 漢邦科技估值短期內(nèi)大幅增長，核心股東和投資方高位套現(xiàn)。最后，漢邦科技與藥明康德的關(guān)聯(lián)交易金額波動(dòng)異常，藥明康德的入股、交易額變化及減持行為，引發(fā)潛在利益安排的質(zhì)疑。

01 業(yè)績增速放緩，客戶需求下降

2021年至2023年及2024年上半年（報(bào)告期），漢邦科技營業(yè)收入分別為3.21億元、4.82億元、6.19億元和3.29億元，扣非歸母凈利潤分別為323.10萬元、3854.77萬元、5069.50萬元和3779.02萬元。

2021年至2024年，漢邦科技營業(yè)收入持續(xù)增上，但增速在持續(xù)下滑，分別為同比增長50.40%、28.40%和6.31%（全年估算）。業(yè)績增速已經(jīng)出現(xiàn)下滑的漢邦科技，未來如何確保業(yè)績的可持續(xù)性和穩(wěn)定性？公司未來可能存在利潤下滑的風(fēng)險(xiǎn)。?????

更不好的信號(hào)是，漢邦科技應(yīng)收賬款賬面價(jià)值和逾期率逐年攀升。報(bào)告期各期末，漢邦科技應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為8,352.41萬元、13,095.86萬元、11,901.50萬元和12,998.88萬元，其中逾期應(yīng)收賬款金額占比分別為75.72%、71.24%、87.03%、85.09%。公司應(yīng)收賬款逾期率從2021年的75.72%攀升至2024年上半年的85.09%，1年以內(nèi)賬期占比從81.58%暴跌至60.33%。這意味著，公司每收10元貨款，就有超過8元是逾期欠款，且賬期越拖越長。

漢邦科技對(duì)于應(yīng)收帳款越來越高的問題，僅用“賒銷是行業(yè)慣例”來解釋。應(yīng)收帳款攀升，無疑會(huì)對(duì)公司現(xiàn)金流帶來不利影響。

《摩斯IPO》注意到，漢邦科技將對(duì)下游行業(yè)依賴的風(fēng)險(xiǎn)，改成“下游客戶需求下降風(fēng)險(xiǎn)及業(yè)績下滑風(fēng)險(xiǎn)”。

2022年以來，我國生物制藥領(lǐng)域投融資熱度下降，部分生物藥企業(yè)融資難度提升，生物藥企業(yè)研發(fā)和固定資產(chǎn)投入更為謹(jǐn)慎，對(duì)漢邦科技大分子藥物分離純化設(shè)備的需求也可能有所下降。

漢邦科技表示，雖然在國內(nèi)生產(chǎn)級(jí)小分子液相色譜系統(tǒng)市場，發(fā)行人在報(bào)告期內(nèi)持續(xù)保持市場份額第一，但因發(fā)行人的市場份額已經(jīng)較高，2023年度已經(jīng)達(dá)到39.2%，繼續(xù)提升市場份額的空間有限，未來可能主要依靠整體市場規(guī)模提升驅(qū)動(dòng)公司營業(yè)收入增長。

漢邦科技也承認(rèn)，2024年度上半年，漢邦科技營業(yè)收入增長幅度已經(jīng)放緩，未來公司營業(yè)收入存在增幅繼續(xù)下降，甚至營業(yè)收入經(jīng)營利潤下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

報(bào)告期，漢邦科技的大分子藥物分離純化設(shè)備、小分子藥物分離純化設(shè)備兩大產(chǎn)品線收入占比超過90%，是公司收入的主要來源。其中，小分子藥物分離純化設(shè)備收入占比更高，分別為60.63%、49.75%、56.31%和64.12%；大分子藥物分離純化設(shè)備收入占比分別為31.33%、44.46%、39.18%和30.49%。

在小分子領(lǐng)域，其2023年市占率已高達(dá)39.2%，接近市場天花板。而大分子設(shè)備本被寄予厚望，卻撞上生物醫(yī)藥資本寒冬，客戶對(duì)漢邦科技大分子藥物分離純化設(shè)備的需求也可能有所下降。

02 接連被訴專利侵權(quán)

與Cytiva（大分子藥物分離純化裝備代表性進(jìn)口品牌）的三起專利訴訟，揭開了漢邦科技在專利上的問題。并且，這家自稱“打破進(jìn)口壟斷”的企業(yè)，研發(fā)費(fèi)用率常年低于行業(yè)均值4個(gè)百分點(diǎn)。

原告Cytiva認(rèn)為公司的自動(dòng)軸向壓縮層析柱（ACC系列自動(dòng)層析柱）侵犯了其在中國申請的“柱裝填方法”（專利侵權(quán)案1）和“色譜柱”（專利侵權(quán)案2）的兩項(xiàng)發(fā)明專利，向南京中院提起訴訟。南京中院一審判決公司不構(gòu)成對(duì)于“柱裝填方法”專利侵權(quán)（勝訴），但構(gòu)成對(duì)于“色譜柱”發(fā)明專利權(quán)侵權(quán)（敗訴），并判決公司停止生產(chǎn)“色譜柱”發(fā)明專利相關(guān)產(chǎn)品，賠償340萬元。

目前就專利侵權(quán)案1的判決，Cytiva已向最高人民法院提起上訴；就專利侵權(quán)案2的判決，由于“色譜柱”專利權(quán)已被國家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局宣告全部無效，最高人民法院已據(jù)此出具“（2024）最高法知民終349號(hào)”《民事裁定書》，終審裁定撤銷南京中院（2022）蘇01民初3839號(hào)民事判決，并駁回Cytiva的起訴。

值得注意的是，若專利侵權(quán)案1的二審判決改判公司構(gòu)成侵權(quán)，則公司可能需向Cytiva支付合計(jì)不超過550.00萬元的賠償款（經(jīng)濟(jì)損失不超過500.00萬元、其他合理開支不超過50.00萬元），并可能無法繼續(xù)銷售侵害Cytiva享有的“柱裝填方法”發(fā)明專利權(quán)的產(chǎn)品，公司經(jīng)營業(yè)績、財(cái)務(wù)狀況可能因此受到不利影響。

《摩斯IPO》發(fā)現(xiàn)，在上會(huì)稿中，漢邦科技又增加了最新一起專利訴訟。原告Cytiva認(rèn)為公司的自動(dòng)勻漿罐（STK系列自動(dòng)勻漿罐）產(chǎn)品侵犯了其在中國申請的名稱為“分離介質(zhì)漿料罐”（專利侵權(quán)3）的發(fā)明專利。

截至漢邦科技上會(huì)稿披露日，“分離介質(zhì)漿料罐”專利侵權(quán)案件（專利侵權(quán)案3）暫未開庭審理。若專利侵權(quán)案3的判決認(rèn)定公司構(gòu)成侵權(quán)，則公司可能需向Cytiva支付合計(jì)不超過600.00萬元的賠償款，并可能無法繼續(xù)銷售侵害Cytiva享有的“分離介質(zhì)漿料罐”發(fā)明專利權(quán)的產(chǎn)品，公司經(jīng)營業(yè)績、財(cái)務(wù)狀況可能因此受到不利影響。

此外，報(bào)告期漢邦科技的研發(fā)費(fèi)用率（6%左右）常年低于行業(yè)平均值（10%左右）4個(gè)百分點(diǎn)左右。漢邦科技頻繁遇到競爭對(duì)手專利訴訟，且部分訴訟敗訴，并且公司研發(fā)費(fèi)用率常年低于行業(yè)平均，漢邦科技是否在技術(shù)創(chuàng)新方面能力不足？其科技實(shí)力能否匹配科創(chuàng)板要求？?????????????????

03 IPO前大量股東減持套現(xiàn)

漢邦科技是一家以色譜技術(shù)為核心，主要為制藥、生命科學(xué)等領(lǐng)域提供專業(yè)的分離純化裝備、耗材、應(yīng)用技術(shù)服務(wù)及相關(guān)的技術(shù)解決方案的企業(yè)。

招股書顯示，本次發(fā)行前，張大兵直接持有漢邦科技31.67%股份，為控股股東。另外，張大兵通過淮安集智、淮安集才和淮安集禮分別控制公司2.94%、2.67%、1.30%股份，合計(jì)控制公司38.58%股份，為公司的實(shí)際控制人。

值得注意的是，自2020年開始，漢邦科技經(jīng)歷了多輪增資及股權(quán)轉(zhuǎn)讓，估值從4億多元飆升至36億元，增值超7倍。與此同時(shí)，實(shí)際控制人、藥明康德、逸達(dá)投資等投資方在估值暴漲后紛紛減持套現(xiàn)。

2020年9月，張洲峰、張大兵等原始股東及機(jī)構(gòu)進(jìn)行減持，涉及金額1.2億元。2022年1月，漢鼎投資以3090.43萬元的價(jià)格減持了漢邦科技。

2022年6月：藥明康德以15億元估值突擊入股，次年公司凈利潤飆升至1.2億元；2023年3月，藥明康德新藥減持5000萬元，此時(shí)漢邦科技的估值已經(jīng)沖上36億元，

值得注意的是，藥明康德既是漢邦科技股東又是客戶。藥明康德與漢邦科技的關(guān)聯(lián)交易金額波動(dòng)，值得研究。2021年，交易額775萬元，占漢邦營收2.4%；2022年，突增至2151萬元，占比4.5%；2023年，回落至1004萬元，占比1.6%。

為何藥明康德突擊入股的2022年，漢邦科技與藥明康德的交易額突然增長，2023年藥明減持后，2023年交易額又腰斬呢？是否存在潛在利益安排？

毅達(dá)資本更是直接清場。2023年12月，毅達(dá)資本旗下的毅達(dá)寧海和毅達(dá)創(chuàng)新將合計(jì)持有的154.631萬股漢邦科技股份轉(zhuǎn)讓給淮上開元，套現(xiàn)7028.68萬元，折合每股45.45元。值得注意的是，這一減持價(jià)格較同年3月藥明康德新藥的減持價(jià)格低了16%。如此大幅的折價(jià)，背后究竟隱藏著怎樣的隱情？

與上交所原副總劉逖案關(guān)聯(lián)的毅達(dá)資本旗下基金，在IPO前兩個(gè)月以低于市價(jià)20%的價(jià)格“閃退”，被疑規(guī)避監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。

“最后買單的，永遠(yuǎn)是餐桌上的最后一人。”

作者 | 摩斯姐

來源 | 摩斯IPO（MorseIPO）