作者 | 金刀

編輯 | G3007

2月20日晚間，阿里巴巴控股集團公布2025財年第三季度業績。受財報多項指標遠超預期、加大AI投入等因素影響，美股開盤后股價拉升一度超10%，報收于135.97美元，相比前一交易日上漲8.09%。

總體來看，阿里集團第三季度總營收2801.54億元人民幣（下同），同比增長8%；經調整凈利潤510.66億元，同比增長6%；凈利潤為464.34億元，同比增長333%；經營活動產生的現金流量凈額為人民幣 709.15 億元，同比增長10%。

在2025財年第三季度財報分析師電話會上，阿里巴巴集團CEO吳泳銘表示：“本季度的業績充分展示我們在‘用戶為先，AI 驅動’的戰略取得顯著進展，核心業務增長重新加速。本季度，淘天集團的客戶管理收入增長 9%，得益于用戶體驗提升和有效的商業化舉措。云業務收入重回13%的雙位數增長，其中 AI 相關產品收入連續六個季度實現三位數增長。展望未來，由 AI 推動的云智能集團收入增速還會持續提升。我們將繼續執行聚焦電商和云計算的戰略，持續投入以推動長期增長。

吳泳銘同時表示，面向未來，阿里巴巴進一步清晰了方向和路徑，將會繼續專注于以下三大業務類型：國內外電商業務，AI+云計算的科技業務，互聯網平臺產品。

以下是電話會【Q&A】環節紀要

Q1：關于云和AI，尤其是CAPEX，阿里云在云和AI方面有非常好的基礎， 具備條件在接下來的幾個月從中國甚至世界各行各業的企業對AI和云的加大 投入中獲利，展望接下來云的收入和利潤率增長情況？

首先分享我們對于為什么大力投入AI，如何認識AI對于這個行業的機會，以及我們在AI發展過程中的變現機會。

阿里巴巴集團是在亞洲市場具備幾個關鍵要素的一個最重要的AI領域的玩家， 我們有全球第四、亞洲第一的云，規模最大、技術領先，同時我們也有先進的自研AI模型，以及通義千問繁榮的開源生態。

我們集團在ToC應用生態上有最多的應用場景。對于我們如何看待集團的AI 戰略，可能要說的更遠一點，因為AI機會可能是幾十年一遇的行業變革。

首先對于阿里集團來說，我們在AI戰略里面的首要目標，是追求AGI實現，不斷追求突破我們模型的智能能力的邊界。AGI的實現成為我們的第一目標，可能遠遠超過現在可見的任何一個應用場景。因為現在的所有應用場景，無論是生產力的創作，還是最耳熟能詳的AI搜索、 Chatbots，只是現在在AI能力提升過程當中產生的機會。因此，智能能力的提升是這一輪AI技術生產力變革 的核心主軸。

第二，從實現AGI能夠創造的商業價值上來看，為什么智能能力這么重要。所謂AGI的標準定義是能夠完成 80%以上的人類的能力。從這個角度上來看， 全球GDP的50%的支出是就業者的勞動工資支出，包括腦力勞動和體力勞動。我們預判如果實現AGI，人工智能相關的產業大概率將會是全球最大的產業， 有可能影響或者替代現在50%左右的GDP的構成。從我們的角度上來看，通過云和AI的深度結合，將會成為最重要的AI基礎設施，云和AI的結合將在未來的云計算網絡上成為輸出AI智能最大的云計算網絡之一，這是阿里云的目標。為什么我們判斷90%的token未來將會在云計算網絡上生成，并在云計算網絡上輸出？因為如此巨大的模型所計算的量，只有在云計算網絡上才會具備最高的效率。通過我們遍布全球的數據中心，才能夠以更快速的方式去輸送給全球的應用開發者。

第三，在集團的戰略目標上，我們會以更開放的心態在集團的各應用中深度應用AI，因為我們認為AI技術的應用在現有業務的升級上能夠提升各業務的巨大價值。AI技術對于集團的ToB和ToC業務都會帶來效率的提升以及用戶時長和用戶價值的巨大提升。這是您提到的，在未來三年我們要在基礎設施上投入超過過去十年總和的AI戰略的決心。

Q2：本季度對云的CAPEX比上季度翻了一番，達到311億，管理層提到接下來三年對云和AI的資本投入超過過去十年累計總和。接下來幾個季度投入的速度，未來三年的具體預算？以及這些投入對于云業務利潤率的影響？

關于資本支出的季度安排，我們未來三年的總的預期，從現在的預判來看，在年度周期內可能是相對平均的支出安排，但每個季度可能會有波動，因為每個季度供應鏈的周期，包括整個IDC的建設周期，可能會根據供應鏈的情況來做每季度的特別安排。

關于資本支出如何影響整體盈利，總體來說，未來三年可能是阿里集團歷史上云的建設周期最大的、最集中的三年，集中的建設周期對于硬件每年的攤銷等方面會產生一定的影響。但是從現在看到的用戶需求以及對行業未來的預判上來看，投入的整體的基礎設施，相信很快會被內外部的客戶需求所消化。

Q3：關于AI和云，DeepSeek推出了新的大模型，給整個行業帶來了很高質量，且費用承擔得起很廉價的大模型服務，而 DeepSeek本身是免費提供的， 在商業化方面，價值鏈上很難再攀升，而是下了一個臺階，您是否同意算力這方面被商品化？未來AI原生應用這塊，你認為阿里內部和外部最大的有價值的應用場景有哪些？

首先現在在AI技術的進展中處于非常早期，我們的AI技術能力也在快速發展。就現在來看，我們在基座大模型的本身的商業模式上，可能確實并不看得那么清楚。但未來隨著智能能力的提升，我們有非常多的機會。雖然這些機會現在不一定看得到，但當未來AI大模型具備足夠強的智能能力，能夠替代工程師和科學家的時候，我們相信商業模式在那個階段和現在看到的階段可能會不一樣。

其次，我們看到現在各家公司的大模型的差異化在逐漸縮窄，開源模型和閉源模型的差異化也越來越不明顯，我們認為這樣的現狀反而利好于云計算公司， 因為無論是開源模型還是閉源模型，大部分模型都要托管在云計算網絡上，所以對于阿里集團而言，無論是未來模型能力有更大提升，還是現在而言各家大模型相對差異化不明顯，我們都有非常明確的商業模式——云計算網絡。

所謂的智能的商品化，最利好的可能就是云計算網絡，如果人工智能是未來最大的商品，類比于現在的電，那么云計算網絡就類比于現在的電網。

關于阿里生態系統內最具潛力的AI應用，目前AI模型的能力越來越強，進化速度越來越快，現在最具潛力的應用是很難說，我們的每一個應用都具備非常高的潛力。

具體就內部來看，幾個方面明顯的機會：第一個是生活消費的入口通過AI技術的改造。淘寶現在我們內部有相當多的研發項目后面會逐漸推出，用AI技術加強與消費者的互動、促進交易效率方面有相當大的提升。同時因為AI技術在購物或購物決策相關的很多消費領域的應用，對于淘寶的用戶時長以及淘寶的用戶價值提升有非常大的空間，可能會帶來淘寶除了購物之外的更大的用戶價值。

集團內部定義的AI ToC領域，主要是夸克和通義這兩個APP。夸克現在是AI搜索領域中國用戶量最高的應用，這里面AI的大模型應用對于用戶的搜索、用戶的生產力創作，用戶在工作中提升效率，都有非常大的提升空間。

集團內非常重要的ToB資產——釘釘，未來在企業端會有非常多用AI重塑企業內協作協同的場景和機會，而釘釘是我們最重要的面向ToB領域的AI應用。同時我們也在內部積極推動高德，將在生活領域積極用AI創造更多的用戶價值，包括提升用戶時長。高德現在更多是一個導航工具。它是有1.7億以上DAU的產品，在這個產品上我們有機會通過AI技術的應用，讓高德有機會成為生活服務的入口。

Q4：關于電商，長期而言，由于國外電商競爭沒那么激烈，國際電商業務利潤率是否會高于國內電商？

從國內電商來看，是我們一直堅持我們的方向，我們希望一方面用戶體驗上持續創新和優化，提升用戶粘性。新的一年，我們也看到了用戶的空間，接通了更多的用戶支付，所以也會在用戶側做持續投資。

過去的一年，我們在商業化上也做了很多動作，包括支付手續費，以及新的廣告模式，這些動作帶來了take rate的明顯提升。我們也會持續改善用戶體驗，同時持續優化商家的經營效率，包括營商環境。國內中長期目標，是先能夠穩定我們的市場份額，同時持續優化體驗和營商效率。

關于國際業務，因為我們的國際業務有很多方面，有B2B業務、跨境業務，還有本地平臺。

分開來看，首先B2B業務在未來幾年我們看到比較穩定的趨勢， 也能帶來比較可觀的利潤。B2C業務，我們在過去的跨境業務里做了非常多的優化，可以顯著看到UE的提升，我們有信心在未來的幾個季度內看到整個跨境業務的損益的明顯改善。我們也在一些國家積極尋求跟本地平臺合作，有利于長期改善我們的盈利。

關于長期國際業務能不能比國內業務盈利更多，現在我們可能不能預判，但是可以看到國際業務未來的盈利路徑還是比較清晰的。

Q5：關于電商，本季度電商收入增長加速。在AIDC方面，包括TTG的CMR顯著提高，接下來AIDC和TTG有哪些關鍵戰略？TTG的利潤率目前趨于穩定，未來的趨勢將會怎樣？管理層提到預計AIDC明年實現盈利，AIDC實現盈利關鍵的驅動因素有哪些？

關于TTG的利潤率，我們很明確的堅持中長期目標，健康地穩定我們的市場份額，這一點很關鍵。

在過去幾個季度，包括本季度，我們還是在投入階段。這些投入會聚焦用戶體驗，也會聚焦新的用戶，包括88VIP會員的用戶，這方面的投入會繼續。同時我們也要抓住現在接入其他支付的窗口，更好地發展新用戶，這也是我們投入的重點。

現在還是我們的投入期，在投入的同時也希望可以更多探索開源的方式，包括軟件服務費的收取，也包括用更高效的、更智能化的商業化的產品“全站推” 來提升我們的商業化率，這是我們在開源方面所做的一點。我們會繼續做這樣的動作，繼續我們的投資。

在提升商業化的同時，我們也在更多的關注商家的在我們平臺做生意的整體環境，這方面也會有進一步投入。

Q6：關于AI方面的情況，此前已介紹AI相關產品連續六個季度實現三位數增長，鑒于公司利潤率此前相較于國際同行一直處于較低水平，請問利潤率狀況是否能達到兩位數的利潤率水平？隨著生產需求重點從公共云轉向訓練，再到推理，這一系列轉變會對公司利潤率產生何種影響？對于利潤率的未來發展態勢，又該如何看待？

目前，公司AI相關收入確實已實現連續六個季度超100%的增長，達到三位數的增長率。當下客戶需求持續攀升，且增長速度超出了我們的預期，尤其是今年春節過后，推理需求呈現出爆發式增長，如今新增客戶需求中百分之六七十以上都用于推理方面。從這一情況來看，客戶在推理方面的投入使得客戶基數、 使用場景以及應用行業都迅速拓展，在一定程度上有助于提升我們在AI基礎設施方面的利潤率。

另一方面，正如我們之前所提及，未來三年將是集團歷史上最大規模的Capex建設周期，這些大規模投入的折舊攤銷必然會對利潤率產生一定的影響。

同時，由于中國市場競爭激烈，且中國云市場與全球市場存在差異，總體而言，中國市場云計算的利潤率與全球其他公司相比可能會有所不同。還需補充的是，云計算兼具規模效應和網絡效應，在現階段規模效應尤為關鍵。

我們堅信，大規模的Capex投入未來將對整體硬件采購和大規模建設成本帶來顯著改善。這意味著持續擴大規模一方面能夠吸引更多客戶，另一方面也有助于優化我們的整體投入成本。

Q7：關于股東回報方面的情況，截至27年3月，尚有207億美元的回購額度，在大力投入AI的過程中，管理層如何規劃未來的股東回報？

從數據上看，在12月份我們進行了約13億美元的回購，這使得流通股數量減少了0.6%。在前兩個季度，我們總共投入了百億美元，使得流通股數量 減少了約4.4%至4.5%。在過去九個月中，我們已投入超百億美元，使流通股減少了5.1%，這無疑是一個顯著的進展。

在市場操作中，我們進行股東回報的方式與市場慣例一致，回購操作必然會考慮股價因素。例如，在本財年前六個月，我們處于加速回購狀態。在6月份季度，我們融資約50億美元，并將全部資金用于股票回購，原因在于當時股價約為80美元，我們認為具有較高的投資價值。

對于整體股東回報，我們董事會設有資本管理委員會，其設立目的在于通過合理的資本分配提升股東回報。在過去階段，我們在資本分配管理方面表現良好，有效提升了股東回報。

展望未來，從股東回報角度出發，我們將繼續合理利用股息、回購以及對高增長業務的投入等方式來實現這一目標。從更宏觀的角度來看，我們會持續合理運用現金為股東提供回報。在回購操作中，我們會密切關注股價走勢，而董事會批準的回購額度也為我們提供了更大的操作靈活性。

Q8：關于AI和云方面，據管理層介紹，AI有可能占據全球GDP的50%，而云是重要的承載基礎設施。在商業化方面，除了提供云基礎設施，在應用（如APP或軟件）層面，公司應如何把握變現機會？此外，請詳細介紹企業采用公司AI服務的情況，此前已介紹過ToC端的消費和生活場景，現在希望了解企 業端的相關情況。同時，還有一個關于Capex的問題。管理層提到接下來三年 將是十多年來投資力度最大的周期，那么這些投資將如何分配？例如，有多少會投向芯片領域？在芯片投資中，從美國進口和國產的比例分別是多少？若美 國對其生產的芯片進一步實施限制，我們有何預案來確保投資計劃的順利推進？

我們已經闡述了集團在ToC方面利用AI升級的若干顯著機會。對于ToB方面，主要分為兩個層面。

首先，在阿里云服務層面，企業端存在大量機會。未來，企業內部的SaaS軟件或其他軟件將更多地由AI智能體驅動，即眾多企業內部系統將逐漸實現大量AI智能體的相互連接與調用，從而助力企業提升效率，甚至輔助企業完成關鍵決策。在此過程中，有相當多的軟件和SaaS軟件以及SaaS軟件背后的PaaS各方面軟件升級的機遇。

其次，提到釘釘這一平臺，未來在釘釘上的企業，其企業協同的諸多操作將更多地借助自然語言，通過類似釘釘的聊天界面來完成。而背后的ERP軟件則主要承擔數據庫功能。例如，企業內部會議中的許多決策，在很多情況下都能夠通過自然語言在釘釘上得以處理，這便是AI與釘釘的良好結合范例。同時，在釘釘上有大量企業，它們擁有豐富的內部私有化資料和流程，這些都需要私有化模型部署或私有化的AI智能體來實現更高效率。因此，AI技術的積極應用將給整個企業軟件市場和企業協同市場帶來巨大變革。

關于第二個問題，整體的capex投入與IDC內設備的不同模塊構成緊密相關，在此不便詳細分享具體細節。

在芯片方面，我們在云計算基礎設施上已經做好充分準備，阿里云能夠適配多種類型的芯片。基于此，無論未來政策如何變化， 我們都有信心實現整體AI戰略目標。

Q9：關于我們最近處理了一些非核心的資產，在我們的資產中，比如盒馬優酷 餓了么，我們的定位如何？有沒有計劃出售？

關于非核心的資產退出的問題，我們在很嚴格的執行聚焦核心業務，12月季度大潤發和銀泰做了整體的退出，預計在三月季度或六月季度會完成銀泰和高鑫的出售。在非戰略性少數股權的投資上，我們也在積極地退出。

未來會繼續聚焦主業，同時也會進一步觀察在我們仍然擁有的資產和投資上，在退出非核心的投資的同時，更多關注業務價值如何更好的反應在我們的估值里面。比如盒馬，我們有穩健的增長，同時已經實現了很不錯的整體盈利，充分展現了線上線下融合的數字化零售的戰略成功，我們沒有出售盒馬的計劃。

但同時我們會用開放的心態，比如戰略投資人引進，去思考怎么樣讓盒馬這樣一個非常有價值的業務，讓盒馬的價值能夠反映到集團整體的估值當中，這是未來我們需要去思考的問題。

Q10：阿里云增長主要通過云基礎設施的強勁需求實現的，通義在商業變現上的能力的潛力是怎么樣的？

阿里云增長來自于客戶對于AI相關產品的強勁需求，我們是開源的模型，但不見得是免費的模型，我們在百煉平臺上提供收費的API，目前來看API創造的營收還比較小，隨著模型能力的提升，以及未來客戶需求在各方面的提升，作為模型最基礎的收費方式，API收費方式還是會存在的。

由于通義是個開源模型，相信很多開發者會基于我們的開源模型去開發它的垂直模型，或者去開發它的應用。這部分開發者會天然的去使用阿里云，因為使用阿里云，整個的通義和通義的衍生模型，在上面效率是最好的。使用我們的通義的API的客戶會帶動相當多的其它云上產品的銷售，這是我們看到一個非常明顯的客戶關聯銷售的效果，通義雖然并不直接帶來特別大的收入，但是對于云的商業模式而言是一個非常重要的組成部分。

Q11：怎么看AI大模型市場的格局？目前AI大模型市場是比較同質化的，未來是會繼續比較分散的市場還是會比較統一？

AI大模型還在快速迭代中，且還是市場的早期，目前判斷終局還不太清晰。

現在看到的行業趨勢來看，大家的基座大模型差異在變小，基于Open AI o1或者DeepSeek這樣的推理模型，以及我們隨后推出的推理模型，這方面的技術越來越進步，后訓練這個階段模型定制化，以及能夠適應不同的行業和適應私有化的數據，看到這塊有很大的市場化的空間，也可能有很多大大小小的公司在里面創造價值的空間。

未來會有很多的專業模型和垂直模型去hosting在云上， 這也是未來我們樂見整個開源生態比較繁榮的原因。