做空機構Glaucus對中國概念股的做空行為是否有法律依據？

一、Glaucus的起源與運作模式

1. 機構背景與創立動機

Glaucus Research（格勞克斯研究）成立于2011年，總部位于美國加州，是一家專注于揭露上市公司財務造假、業務欺詐的做空機構。其名稱來源于希臘神話中的海神格勞克斯（Glaucus），象征著對資本市場“深?！钡奶剿髋c揭露。創始團隊包括Matthew Wiechert（后創立博力達思研究）和Soren Aandahl，兩人均具有投行背景和做空研究經驗，曾任職于羅仕證券（Roth Capital）等機構。

Glaucus的核心商業模式是“主動沽空”（activist short selling），即通過融券賣空目標公司股票，發布做空報告引發股價下跌后平倉獲利。其操作流程包括：

線索挖掘：通過公開數據（如財報、海關數據、工商信息）交叉驗證，尋找財務異?；驑I務矛盾；

深度調查：結合實地調研、行業對比、供應鏈分析等方法，形成做空報告；

市場布局：提前建立空倉，聯合對沖基金協同操作；

報告發布：通過官網或媒體公開報告，利用輿論壓力打擊股價。

2. 典型做空案例與成功率

Glaucus以精準狙擊中概股聞名，2011年至2016年間共發起16次做空行動，目標包括旅程天下、中金再生（00773.HK）、西部水泥（02233.HK）等，成功率高達75%，其中4家公司退市，9家遭監管處罰。例如，2013年對中金再生的做空報告通過對比環保部進口配額與公司披露數據，揭露其虛構交易規模超過配額34倍，最終導致該公司被香港證監會清盤退市。

二、Glaucus在美國的合法性分析

1. 法律框架與監管標準

在美國，做空行為本身受《證券交易法》（1934）和SEC（美國證券交易委員會）規則保護，屬于合法投資策略。合法性邊界在于：

禁止市場操縱：不得通過虛假信息或交易行為人為壓低股價；

禁止內幕交易：不得利用非公開信息獲利；

信息披露要求：若做空機構自身持有空倉，需遵守賣空披露規則（如Regulation SHO）。

Glaucus的操作通常符合上述要求，其報告基于公開數據與合理推斷，且在法律層面未涉及內幕交易。例如，美國法院曾裁定，即使做空報告存在部分錯誤，只要非故意虛假陳述，仍受言論自由保護。

2. 爭議與監管挑戰

盡管合法，Glaucus常面臨以下爭議：

利益沖突：做空報告發布前已建倉，存在通過打壓股價獲利的動機；

信息真實性：報告可能夸大或選擇性使用數據，如香櫞（Citron）曾因對恒大的錯誤指控遭香港證監會起訴。

美國SEC對做空行為的監管以事后追責為主，若發現市場操縱或虛假陳述，可依據《多德-弗蘭克法案》處罰。例如，2023年SEC調查銀行股做空時，強調需區分合法做空與非法操縱。

三、對中國概念股的做空行為法律依據

1. 國際法層面

中概股在美國上市需遵守SEC披露規則及《薩班斯法案》。Glaucus的做空行為若基于以下依據，則具有法律正當性：

財務造假證據：如虛增收入、關聯交易未披露（如中金再生案例）；

信息披露不一致：如工商文件與財報數據矛盾（常見于中概股VIE結構問題）；

行業合規風險：如違反中國環保法規或直銷法（如香櫞對如新的指控）。

2. 中美監管沖突與挑戰

中概股做空的法律爭議多集中于：

跨境證據獲?。篏laucus依賴的中國本地數據（如海關、環保部記錄）可能未經審計，法律效力存疑；

司法管轄權：美國法院對中概股的監管依賴中美合作，但實踐中存在執行障礙；

信息不對稱：海外投資者對中國市場規則不熟悉，易被做空報告誤導（如渾水對好未來的指控被部分證偽）1012。

3. 中國法律應對

中國監管機構對做空行為持謹慎態度：

香港證監會：曾起訴香櫞發布虛假信息，確立“傳播虛假信息違法”原則；

A股市場：融券做空機制不完善，主動沽空合法性模糊，且《證券法》未明確域外效力，難以直接約束境外做空機構。

四、總結與研判

Glaucus的合法性定位：

在美國，Glaucus的操作符合證券法規，其核心爭議在于信息真實性與利益動機，而非行為本身違法；

對中概股的做空若基于真實數據與合理分析，具有法律依據，但需避免跨境信息濫用或市場操縱。

中概股的風險啟示：

財務透明與合規管理是抵御做空的核心，需減少關聯交易、強化信息披露；

企業應建立危機應對機制，如及時澄清、法律反訴（如豐盛控股反擊Glaucus）。

監管趨勢：

美國可能加強做空行為的事后審查，尤其是涉及系統性風險的金融股；

中國需完善跨境監管協作，明確做空報告的法律邊界，平衡市場凈化與投資者保護。

Glaucus的案例揭示了做空機制在資本市場中的雙重角色：既是“市場啄木鳥”揭露欺詐，也可能淪為“嗜血工具”加劇波動。其合法性取決于信息真實性與程序合規性，而中概股需在全球化背景下提升治理水平以應對挑戰。