到了2025年，A頻傳IPO好消息，如今已由IPO“堰塞湖”，演變成“庫存不足”。據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至3月2日晚間，A股IPO排隊企業(yè)只剩下203家。其中，北交所占了近一半（94家），滬深交易所加起來排隊企業(yè)為110家，滬市主板、深市主板、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板分別為25家、36家、20家、29家。

今年A股IPO市場呈現(xiàn)“總量回升、結(jié)構(gòu)分化”特征，北交所成為最大亮點。根據(jù)券商預(yù)測，北交所全年IPO數(shù)量或達(dá)50-80家，占比超45%。這一趨勢與滬深交易所的“庫存告急”形成鮮明對比——截至2025年3月，滬深交易所合計在審企業(yè)僅110家，而北交所獨占94家。監(jiān)管層近期釋放信號，鼓勵符合新質(zhì)生產(chǎn)力的企業(yè)加速申報，但嚴(yán)把入口關(guān)仍是主基調(diào)，現(xiàn)場檢查覆蓋率提升至1/3。

在此背景下，四川西南交大鐵路發(fā)展股份有限公司（簡稱“交大鐵發(fā)”）的北交所IPO進(jìn)程備受關(guān)注。這家以軌道交通智能產(chǎn)品為主業(yè)的高新技術(shù)企業(yè)，2024年6月獲受理，2025年2月完成第二輪問詢回復(fù)，成為北交所擴(kuò)容浪潮中的典型案例。

校企光環(huán)下的融資優(yōu)勢

交大鐵發(fā)擬募資1.68億元，用于智能裝備生產(chǎn)、研發(fā)中心建設(shè)及補(bǔ)充流動資金 。公司依托西南交通大學(xué)的技術(shù)資源，核心產(chǎn)品包括鐵路安全監(jiān)測檢測設(shè)備、信息化系統(tǒng)等，解決了高鐵、重載鐵路等領(lǐng)域的痛點，應(yīng)用于京張高鐵、川藏鐵路等重大項目。作為國家級專精特新“小巨人”，公司擁有35項專利及25項軟件著作權(quán)，技術(shù)壁壘顯著 。

公司業(yè)務(wù)覆蓋鐵路建設(shè)期（新增線）和運營期（既有線）。2021年、2022年、2023年（報告期），交大鐵發(fā)的營業(yè)收入分別為2.04億元、2.35億元、2.73億元，凈利潤分別為3166.04萬元、3378.61萬元、4895.81萬元。

根據(jù)第二輪問詢函回復(fù)，2024年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入1.07億元，同比增加1.59%，扣非歸母凈利潤1059.54萬元，同比下滑31.92%。

盡管2023年國內(nèi)城軌投資額同比下降，但運營維護(hù)市場規(guī)模持續(xù)增長，預(yù)計2026年達(dá)5963億元，年復(fù)合增長率達(dá)15.96%。也將會成為公司未來的增長引擎。

同時也伴隨著IPO路上的三大爭議點

實控人獨立性存疑：事業(yè)編制與校企依賴
實控人王鵬翔雖持股13.99%并控制41.05%表決權(quán)，但長期保留西南交大事業(yè)編制，社保由學(xué)校代繳，且多名核心員工來自該校。北交所兩輪問詢均要求說明其獨立性問題，尤其是研發(fā)是否依賴高校職務(wù)發(fā)明。盡管公司回復(fù)稱“無利益輸送”，但監(jiān)管對校企關(guān)聯(lián)交易的敏感度極高，此前合肥工大高科因校名合規(guī)問題被上交所問詢，交大鐵發(fā)若未取得教育部文件，或面臨同類風(fēng)險。

業(yè)績增速放緩與客戶集中隱憂
根據(jù) 2024 年年報顯示，公司凈利潤率和毛利率持續(xù)下。其中應(yīng)收賬款較上一年同比增加 51%。值得關(guān)注的是，公司前五大客戶集中度高達(dá) 94%，其中國鐵路集團(tuán)既是第一大客戶（占比 70.74%）又是第一大供應(yīng)商（占比53.29%），存在議價能力受限和關(guān)聯(lián)交易質(zhì)疑。換而言之在整個公司中，70%銷售業(yè)績和53%供應(yīng)商成本是一家。

合規(guī)爭議：校名使用與股權(quán)結(jié)構(gòu)模糊
公司名稱中的“西南交大”引發(fā)合規(guī)性質(zhì)疑。根據(jù)《企業(yè)名稱登記管理規(guī)定》，不得使用或者變相使用政黨、黨政軍機(jī)關(guān)、群團(tuán)組織名稱及其簡稱、特定稱謂和部隊番號，不得使用可能讓公眾受騙和產(chǎn)生誤解的名稱。另外，高校名稱用于企業(yè)需經(jīng)主管部門批準(zhǔn)。交大鐵發(fā)雖稱西南交大僅為財務(wù)投資者，但未披露教育部批文，存在潛在糾紛風(fēng)險。此外，西南交大全資子公司持股22.93%卻未被認(rèn)定為控股股東，股權(quán)結(jié)構(gòu)合理性遭北交所追問。

監(jiān)管視角下嚴(yán)把入口關(guān)下的權(quán)衡

政策支持與審核趨嚴(yán)并存
新“國九條”強(qiáng)調(diào)支持硬科技企業(yè)，但同步強(qiáng)化現(xiàn)場檢查（覆蓋率1/3）和定位審核。交大鐵發(fā)的技術(shù)優(yōu)勢符合政策導(dǎo)向，但獨立性瑕疵可能成為否決關(guān)鍵。類似案例中，剛剛注冊生效的某影像公司歷時3年半，顯示監(jiān)管對“釘子戶”項目容忍度降低。

校企上市的歷史教訓(xùn)
高校企業(yè)上市需平衡商業(yè)化與公益性。此前清華紫光、北大方正等案例暴露了治理混亂風(fēng)險，監(jiān)管對校企關(guān)聯(lián)交易、職務(wù)發(fā)明等問題審查趨嚴(yán)。交大鐵發(fā)若無法證明技術(shù)獨立性，恐難逃問詢“狙擊”。

2月28日，上交所副總經(jīng)理苑多然也提出，將以服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力為目標(biāo)，通過深化科創(chuàng)板改革、落實“科創(chuàng)板八條”和“并購六條”，推動更多優(yōu)質(zhì)民營科技企業(yè)上市融資。但強(qiáng)調(diào)“把好入口關(guān)”，從源頭提升上市公司質(zhì)量。盡管政策釋放出鼓勵優(yōu)質(zhì)企業(yè)申報的信號，但業(yè)內(nèi)人士指出，監(jiān)管層對發(fā)行上市的實質(zhì)性門檻并未放松，“支持不等于放水，從嚴(yán)審核仍是底線”。

北交所作為打造服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)的主陣地，也是亦然。

交大鐵發(fā)的IPO進(jìn)程折射出北交所擴(kuò)容下的機(jī)遇與挑戰(zhàn)。其技術(shù)優(yōu)勢與行業(yè)地位值得肯定，但獨立性缺陷、業(yè)績波動及合規(guī)風(fēng)險不容忽視。監(jiān)管層對“帶病闖關(guān)”的零容忍態(tài)度，要求企業(yè)必須在合規(guī)性上做到滴水不漏。若交大鐵發(fā)能妥善回應(yīng)問詢，或?qū)⒊蔀楸苯凰С帧靶沦|(zhì)生產(chǎn)力”的標(biāo)桿；若未能過關(guān)，則可能成為嚴(yán)監(jiān)管下的又一警示案例。