本文來源：時代商學院 作者：雷小艷

來源|時代商業研究院

作者|雷小艷

編輯|鄭琳

截至3月5日，北交所共計有94家IPO在審企業，北京揚德環保能源科技股份有限公司（下稱“揚德環能”）是其中唯一在2023年前獲受理的企業，是名副其實的北交所IPO在審“釘子戶”企業。

自2023年10月20日提交注冊至今已逾一年多，揚德環能仍未獲批注冊。截至目前，距離該公司2021年12月31日申報北交所IPO并獲受理，已經過去了三年多。

揚德環能主營業務為低濃度瓦斯綜合利用業務，其中主要是通過低濃度瓦斯發電獲得售電收入。不過，該公司生產所需的低濃度瓦斯來源于煤礦瓦斯，是煤炭開采過程中的伴生產物。

這使得揚德環能的瓦斯發電項目伴生于煤礦項目，發電量、營收均受煤礦項目的開采情況、氣源情況以及與煤礦合作方的合作關系變動的影響。2022年，該公司因多個瓦斯發電項目臨時性停產，同年其營收、凈利潤分別同比減少2534.26萬元、1798.51萬元，其中凈利潤減少額占當期凈利潤的比例為11.02%。

2022—2024年前三季度，揚德環能營收同比增速均低于5%，其中2023年同比減少15.16%。2022年、2023年，其凈利潤連續下滑，業績增長缺乏穩定性。

需注意的是，除了業績不穩定，揚德環能在研發投入方面的多項指標不符合北交所2024年推出的創新性量化指標要求，最新的盈利指標亦不滿足上市標準。該公司的IPO之路最終能否順利通關，存在諸多變數。

3月4日、7日，就業績不穩定、提交注冊一年多仍未獲批、實控人黃朝華曾被留置等相關問題，時代商業研究院向揚德環能發函并致電詢問。截至發稿，該公司尚未回復相關問題。

主營業務伴生于煤礦開采，氣源不足和臨時性停產問題待解

揚德環能主營低濃度瓦斯綜合利用業務，具體包括低濃度瓦斯發電業務、瓦斯綜合利用裝備研發制造及銷售、瓦斯氧化供熱等其他綜合利用業務。

其中，低濃度瓦斯發電業務是揚德環能的核心業務，即通過與煤礦達成合作，在不增加煤礦經濟負擔的前提下，自行負責投資、建設和運營瓦斯發電站并獲得售電收入，實現煤炭開采過程中伴生的煤礦瓦斯氣體（即煤層氣）的“變廢為寶”。

2023年，揚德環能實現營業收入2.91億元，其中61.91%來自低濃度瓦斯發電業務。

不難發現，揚德環能的瓦斯發電項目伴生于煤礦，且瓦斯氣體不能存儲，故瓦斯氣源多少直接決定了該公司瓦斯發電項目的發電量多少。而瓦斯氣源直接與該公司在運營項目的煤層氣含量、煤礦生產情況相關，煤礦生產情況又受井下開采環境、安全事故、疫情、檢修等因素影響。

在第三輪審核問詢函中，北交所要求揚德環能列示2019—2022年各項目月度瓦斯發電量情況、氣源波動情況，說明其瓦斯發電項目是否存在停產情況。

第三輪審核問詢函回復文件顯示，以產能利用率連續三個月低于30%作為臨時性停產的參考依據，2019—2022年，揚德環能所列示的26個瓦斯發電項目中有14個存在臨時性停產情況，臨時性停產原因包括氣源條件不佳、煤礦安全整頓、井下煤層含水量大等。

第三輪審核問詢函回復文件還顯示，除了臨時性停產，2019—2022年，受煤礦合作方資信惡化、煤礦開采后期氣源達不到發電條件、煤礦資源整合停產等因素影響，揚德環能另有3個瓦斯發電項目分別于2019年4月、2019年12月、2020年6月停止運營，且截至2022年末均未恢復生產。

對此，揚德環能在第三輪審核問詢函回復文件中表示，受氣源不足或臨時性停產項目影響，公司2022年收入、凈利潤分別減少2534.26萬元、1798.51萬元。其中，凈利潤減少額占該公司同年凈利潤的比例為11.02%。

2022—2024年前三季度，揚德環能營收同比增速均低于5%，其中2023年同比減少15.16%。2022年、2023年，其凈利潤則連續下滑，該公司的業績增長缺乏穩定性。

提交注冊逾一年仍未獲批，盈利指標跌至上市標準之下

在審核問詢環節，北交所也重點關注揚德環能在上述業務經營模式下的經營風險。

在第一、二、三輪審核問詢函中，北交所就揚德環能的業務經營模式及發展空間、業務經營風險、氣源條件波動對持續經營能力的不利影響等進行專項問詢。

2023年8月1日，揚德環能順利過會。審議會議結果顯示，北交所上市委在審議會議現場對該公司瓦斯發電項目的合作穩定性、項目用地情況對經營穩定性的重大不利影響、在現有業務模式下的業務合規性等進行問詢。

自2023年10月20日提交注冊至今已逾一年多，揚德環能仍未獲批注冊。而截至3月5日，北交所含已問詢、已過會、提交注冊、中止狀態在內的94家IPO在審企業中，揚德環能是唯一在2023年前申報IPO并獲受理的企業。

歷時三年多仍未獲批的揚德環能，成了北交所IPO在審的“釘子戶”企業。

需注意的是，2024年10月，為進一步明確北交所市場定位把握標準，引導和規范上市申報行為，北交所發布最新一期《發行上市審核動態（創新性評價專刊）》（下稱《創新性評價專刊》），明確了申報企業在創新性量化指標方面應當符合的基本要求，并要求保薦機構在推薦企業申報北交所IPO時應當充分評估申報企業是否符合創新性量化指標的各項基本要求之一。若不符合，北交所審核機構需加強問詢審核，就申報企業是否符合北交所定位進行嚴格把關。

與《創新性評價專刊》中明確的創新性量化標準對比，揚德環能在研發投入方面的研發費用規模及復合增速、研發費用率、研發人員占比等指標要求上不符合指標要求。

與此同時，按2023年財務數據核算，揚德環能或已不符合上市標準。招股書（注冊稿）顯示，揚德環能選擇的上市標準為《北交所上市規則（試行）》(北證公告〔2021〕13號）第二章第一節 2.1.3 條規定的上市標準一：“預計市值不低于2億元，最近一年凈利潤不低于2500萬元且加權平均凈資產收益率不低于 8%。”

Wind數據顯示，2023年揚德環能的加權平均凈資產收益率降至7.48%，低于8%。截至發稿該公司尚未更新2024年財務數據。

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