本周的行情對于港股來說是有特殊意義的，因?yàn)樵谶^去3年里，港股的確會(huì)有一段時(shí)間大漲一波上去，但大背景一定是基于美股走勢很好，港股配合政策預(yù)期的短期大漲，行情后續(xù)的持續(xù)性很弱，基本漲一波就要跌回去，而這周再次證明了港股這次“不一樣”。

最近美股因?yàn)槎跫雨P(guān)稅帶來的不確定性開始大回調(diào)，而港股和ADR卻逆勢上漲，完全不被美股大跌的走勢所拖累，港股走出了獨(dú)立行情，這無疑再次強(qiáng)化了市場資金對港股大牛市的信心。

那現(xiàn)在還能不能買行情主角科技股們？

仍然是之前的觀點(diǎn)，只要有適當(dāng)回調(diào)即是買點(diǎn)，修復(fù)中美科技股估值差正在進(jìn)行時(shí)。在牛市里最適合大多數(shù)投資者的方式就是買入核心行業(yè)，持股不動(dòng)，堅(jiān)持就是這輪行情的最大考驗(yàn)，因?yàn)闈q多了怕你賣飛。

例如說，港股科技50ETF（513980）即是現(xiàn)在比較好的選擇，在港股的牛市里你想跑贏指數(shù)或是科技股ETF，那可不是那么簡單的，過去一個(gè)多月里已經(jīng)證明了這點(diǎn)。

收窄估值差，全球資金流的變化

在這場重估中國資產(chǎn)的敘事里，市場一直有兩個(gè)疑問，一是外資會(huì)不會(huì)參與進(jìn)來，為什么會(huì)賣？二是估值還有多大的修復(fù)空間？

而這點(diǎn)我們在本周港股的獨(dú)立行情里，能看出港股與美股的估值差大概率還要繼續(xù)收窄，過往港股頭部互聯(lián)網(wǎng)股的PE去到接近20倍時(shí)就漲上不去，而這次會(huì)突破20倍PE，往25倍PE進(jìn)發(fā)。

根據(jù)外資交易臺(tái)確認(rèn)，本周是有“真正的外資”開始流入港股，主要買入恒生科技，以及與宏觀經(jīng)濟(jì)相關(guān)的本地消費(fèi)股。

而真正的外資指的就是長線資金，因?yàn)橹爸饕€是對沖基金和南向資金作為主力，長線資金還沒有參與到重估中國資產(chǎn)的邏輯中來；一方面是考慮到美股的增長更好，對中國資產(chǎn)的歧視性定價(jià)眼光還沒糾正過來，二是美國優(yōu)先投資政策的政治壓力下，長線外資不好放開了直接大買中國資產(chǎn)。

基于這兩點(diǎn)的影響，外資還會(huì)不會(huì)繼續(xù)買港股呢？從本周的走勢來看，答案是外資會(huì)繼續(xù)買的。

原因有兩個(gè)，一是目前美股處在極大的不確定性當(dāng)中，而這個(gè)不確定性就是懂王，一個(gè)關(guān)稅可以在一兩周內(nèi)三番四次的變動(dòng)，一會(huì)說要加，一會(huì)說延遲，一會(huì)又說延遲部分商品；

另外，馬斯克的DOGE裁員計(jì)劃，有著人為造成衰退的意思，這給美股極大的不確定性，也放大了市場的波動(dòng)率，大多數(shù)對沖基金都在撤出擁擠度最高的美股科技股，目前對沖基金在美股七姐妹的持倉上降低至近兩年最低的水平。

與此同時(shí)，外資交易臺(tái)看到外資在臺(tái)灣平倉，在韓國股市建立了新的空頭頭寸，以及印度股市、日本股市在近期表現(xiàn)也不好。換句話說，這4個(gè)股市在之前都與美股的相關(guān)性很強(qiáng)，因?yàn)榕_(tái)股、日股、韓股近兩年主要炒的都是跟美股AI相關(guān)的股票，而現(xiàn)在美股AI開始下跌，那這些影子股跌的更厲害。

從估值上看，港股要比新興市場便宜的多。根據(jù)UBS的報(bào)告稱，即使是芯片限制+美國優(yōu)先投資政策一起來也不怕，因?yàn)楣乐底銐虮阋恕?strong>其次，UBS認(rèn)為當(dāng)下其他新興市場的估值要比港股貴很多，目前港股較其他新興市場溢價(jià)15%才是合理的，而不是像現(xiàn)在港股較其他新興市場折價(jià)30%左右的水平。

順著這個(gè)邏輯來看，在亞洲市場的資金流出后，還能去哪里呢？最大的美股處于不確定性當(dāng)中，美股的小弟們又跌的不行，那唯一只有中國資產(chǎn)是避風(fēng)港了，而且是具有新增長敘事的避風(fēng)港。

所以能看到，在港股稍微跌個(gè)2-3%，馬上就有資金買港股，港股和美股有點(diǎn)角色互換的意思，過往都是美股跌了就有人買，而現(xiàn)在是港股；接下來外資的邏輯就是全球資金的再分配，重新買入低估值的港股，賣出估值更高的新興市場。

雖然說有“美國優(yōu)先投資政策”的影響，但資金永遠(yuǎn)是逐利的，當(dāng)市場資金看到美股這次不同以往的跌多了就有人買，再加上懂王的關(guān)稅可以兒戲般的修改，美國跟歐洲關(guān)系的惡化，這些都讓市場資金感到了極大的不確定性；若說過去幾年美股跌多了就有快速反彈，很大程度上與確定性高有關(guān)，而現(xiàn)在顯然不是安全的時(shí)刻。

根據(jù)今天高盛交易臺(tái)的反饋，外資不僅只買入科技股，已經(jīng)從TMT擴(kuò)散到消費(fèi)，這是長線資金最明顯的加倉特征。另外，中國TMT和美國TMT的股價(jià)相關(guān)性達(dá)到了歷史最低，這都是港股科技股在不斷收窄估值差的證據(jù)之一。

現(xiàn)在港股最大的邏輯就是基本面有新的增長點(diǎn)，港股的科技股更好講AI應(yīng)用化的敘事，例如說騰訊系、阿里系的軟件已經(jīng)嵌入AI降本增效了，再者就是更大的AI幫助更好的廣告投流，廣告收入增長邏輯。

這邏輯跟美股炒meta一樣，而騰訊的估值只有19倍PE，而Meta則是近30倍PE。況且，騰訊在國內(nèi)的應(yīng)用生態(tài)要比Meta強(qiáng)大的多。

若從更多中美科技股的估值來看，像美股科技股都在30倍PE左右，而港股科技股只有10-20倍PE之間，AI驅(qū)動(dòng)基本面增長，收窄估值差的行情才剛剛開始。

結(jié)語

所以，現(xiàn)在應(yīng)該對行情要有更大的信心，因?yàn)檫^去的不利因素都在發(fā)生巨大的變化，例如說港股不再跟跌美股了，港股和A股的溢價(jià)差也在不斷收窄，說明市場資金都認(rèn)可更優(yōu)秀的AI受益股在港股。

以及，長線外資這才剛剛開始流入，港股處在10-20倍PE往25倍PE進(jìn)攻，相比起現(xiàn)在不確定性更高的美股，港股科技股是一張更加容易的試卷。

而如何寫好這張?jiān)嚲恚氐轿恼麻_頭提到的，大多數(shù)人在牛市里跑不贏港股指數(shù)，耐心持有港股科技50ETF（513980）即是答案之一。