早在2022年6月16日其IPO申請就被深交所創業板所受理的深圳市首航新能源股份有限公司（以下簡稱為“首航新能”），終于在今年2月11日拿到了注冊批文，這意味著該公司終于可以隨時開啟新股發行了。

對于該公司來說，能夠拿到IPO批文，實在是一件很幸運的事情。畢竟從首航新能2025年1月23日發布的招股書注冊稿來看，該公司股票還未上市，其業績就已經大幅變臉。該公司預計2024年的歸母凈利潤為25490.75萬元，同比下降25.25%，較2022年的84887.08萬元，大跌約70%。

首航新能IPO選擇的上市標準是《深圳證券交易所創業板股票上市規則（2023年8月修訂）》第2.1.2條，其中標準（一）最近兩年凈利潤均為正，且累計凈利潤不低于人民幣5,000萬元。不過，這一標準在2024年又進行了修改，5000萬元的標準提高到了10000萬元，同時還新增了“最近一年凈利潤不低于6000萬元”的要求。但該公司招股書注冊稿還沿用2023年8月修訂的上市規則，甚是令人意外。

當然，按新的上市規則，首航新能仍然還是符合上市條件的。但具有諷刺意味的是，選擇業績標準IPO的首航新能，其報告期的業績卻并不亮麗，2023年、2024年的業績出現了兩年降的局面，以至整個報告期，該公司的業績坐了一趟“過山車”。2021年到2024年，公司營業收入分別為 182,564.05 萬元、445,671.20 萬元、374,325.25 萬元、271273.30萬元；歸母凈利潤分別為18685.11萬元，84887.08萬元、34101.22萬元、25490.75萬元，業績“過山車”的走勢非常明顯。

其實，對于首航新能IPO來說，不只是業績變臉、業績坐“過山車”的問題，在這個問題的背后，其業績還潛在著不小的危機。比如，在該公司的營收中，境外銷售占比較高。2021年度、2022年度、2023年度和 2024 年 1-6 月，公司主營業務收入中的境外銷售收入分別為 159,958.94萬元、399,321.78 萬元、282,293.64 萬元和122,026.68 萬元，占主營業務收入的比例分別為88.01%、89.61%、75.57%和83.19%。各國家和地區的法律法規、貿易政策、政治環境、產業政策等因素存在一定差異，上述因素的變化將對公司在當地的銷售情況產生影響。報告期內，公司主要銷售目的國意大利、波蘭等均出臺光伏、儲能行業支持政策，相關支持政策對發行人的銷售規模的增長起到了一定積極作用，如果未來公司主要銷售國家或地區的當地政治、經濟環境和行業政策等發生不利變化，如實施“雙反”政策等，將會對公司的業務開拓和經營業績產生不利影響。

又比如，公司客戶集中度較高。報告期內，公司營業收入分別為 182,564.05 萬元、445,671.20 萬元、374,325.25 萬元和146,917.58 萬元，公司對前五大客戶的銷售額占營業收入的比例分別為60.00%、65.20%、49.40%和51.72%，公司對主要客戶的銷售集中度相對較高，公司新客戶的開拓和新市場的拓展均需要一定的周期，如上述主要客戶經營發生重大不利變化，或其給予公司訂單量較大幅度減少，將會對公司經營業績產生不利影響。

同時，該公司的應收賬款也是不斷攀升。報告期各期末，公司應收賬款賬面價值分別為41,775.72萬元、99,359.32萬元、122,404.41 萬元和 132,835.47 萬元，占各期資產總額的比例分別為18.10%、20.00%、24.91%和 27.98%，各期壞賬準備金額分別為 2,927.43 萬元、5,820.12 萬元、8,561.12 萬元和 9,007.24 萬元，發行人應收賬款周轉率分別為6.36次、5.95次、3.17次和1.08次。發行人應收賬款余額較大，主要系隨著境內業務規模較期初增長，相關客戶賬期較長。如未來公司境內客戶收入進一步增加，或境外光儲市場出現大幅波動，相應的應收賬款余額及計提的壞賬準備可能持續擴大，進而對公司的凈利潤產生不利影響；如客戶未能及時回款，則會對公司經營活動產生的現金流量產生不利影響。

不僅如此，該公司的存貨占比較高。報告期各期末，存貨賬面價值分別為45,183.84 萬元、126,651.43 萬元、123,902.87 萬元和 94,578.90 萬元，存貨賬面價值合計占資產總額的比例分別為19.58%、25.49%、25.22%和 19.92%。隨著公司經營規模和營業收入的擴大，公司存貨的余額及占比可能進一步增加。如果未來公司或主要客戶的生產經營情況發生重大不利變化，則可能導致公司面臨存貨產生跌價的情況，進而對公司的經營業績產生不利影響。除了業績與經營之外，對于本次IPO，首航新能對募資的需求也是一變再變。2022年6月，招股書被受理之初，公司擬募資金額約為15.11億元，五個月后即變更為約35.12億元，至今年1月23日提交的招股書注冊稿，募資需求再度變更為約12.11億元，較前次大幅縮減了23億元，這也足見該公司在募資需求上的隨意性。

在這種隨意性的背后，是該公司產能利用率并不高，以至該公司擴大產能的必要性并不突出。公司的光伏逆變器及儲能電池的產能利用率較低。2021年至2023年及2024年上半年，公司光伏逆變器產能利用率分別為63.32%、63.68%、55.89%、61.6%；儲能利用率分別為73.15%、98.02%、54.98%及24.31%。可以看出。光伏逆變器產能利用率呈現出下降趨勢，而儲能電池產能利用率大幅降低至不足30%。

在公司產能利用率原本就不高，或呈下降趨勢的背景下，公司仍然希望通過IPO來擴大產能，這個必要性自然讓人懷疑。新增的產能如何消化？這是投資者不能不關心的問題。在今年全國“兩會”上，政府工作報告提出要縱深推進全國統一大市場建設，綜合整治“內卷式”競爭。像首航新能這種在產能利用率原本就不高的情況下，繼續擴大新產能的做法，是不是會加劇行業內部的“內卷式”競爭呢？這個問題顯然是監管部門需要高度重視的。（本文獨家發布，謝絕轉載轉發）