中國產(chǎn)經(jīng)觀察消息：3月14日，深交所上市審核委員會將審議漢桑科技首發(fā)申請，該企業(yè)專注消費電子零部件制造，是省級專精特新“小巨人”企業(yè)。然而，從漢桑科技在過去三年的表現(xiàn)來看，公司的營收增長顯得力不從心，凈利潤更是從2022年以來呈現(xiàn)下行態(tài)勢。此外，研發(fā)投入相較于行業(yè)水平偏低，客戶集中度也過高，這些問題都使得公司的核心競爭力和可持續(xù)發(fā)展能力備受質(zhì)疑。

營收與利潤增速"雙降"，應(yīng)收賬款驟增

自2003年成立以來，漢桑科技已逐步發(fā)展成為高端音頻產(chǎn)品及音頻全鏈路技術(shù)解決方案的領(lǐng)先供應(yīng)商，其產(chǎn)品矩陣涵蓋高性能音頻產(chǎn)品、創(chuàng)新音頻解決方案、AIoT智能產(chǎn)品及其他多元化產(chǎn)品。

從財務(wù)表現(xiàn)來看，漢桑科技在2020年至2022年間實現(xiàn)了顯著的收入增長，營業(yè)收入由2020年的7.97億元增長至2022年的13.86億元，同時，歸母凈利潤也從0.67億元增長至1.90億元。

然而，自2023年起，公司業(yè)績呈現(xiàn)下滑趨勢，營業(yè)收入降至10.31億元，同比下降25.60%，歸母凈利潤亦減少至1.36億元，降幅達(dá)28.26%。2024年上半年，公司實現(xiàn)營收6.79億元，歸母凈利潤1.12億元，據(jù)此趨勢，全年營收及凈利潤預(yù)計難以超越2022年水平。

這一業(yè)績波動與消費電子行業(yè)整體增速放緩緊密相關(guān)，同時也凸顯了漢桑科技對單一行業(yè)的高度依賴問題。招股書數(shù)據(jù)顯示，公司超過90%的收入源自智能手機(jī)、平板電腦等消費電子領(lǐng)域，而該領(lǐng)域自2021年起已進(jìn)入存量競爭階段，市場需求疲軟，導(dǎo)致公司議價能力受限。

此外，漢桑科技還面臨著毛利率下滑和成本端壓力增大的挑戰(zhàn)。自2020年至2022年，公司毛利率從37.00%下降至28.49%。行業(yè)分析指出，漢桑科技主營的精密結(jié)構(gòu)件領(lǐng)域技術(shù)壁壘相對較低，面臨大量中小廠商的價格競爭，加之原材料（如鋁合金、工程塑料）價格波動，進(jìn)一步壓縮了公司的利潤空間。

在財務(wù)結(jié)構(gòu)上，漢桑科技的應(yīng)收賬款問題亦不容忽視。自2020年至2024年上半年，應(yīng)收賬款從1.11億元攀升至2.52億元，其中2023年僅用半年時間就實現(xiàn)了翻倍增長。部分客戶賬期超過180天，增加了壞賬風(fēng)險。同時，2024年上半年的經(jīng)營現(xiàn)金流凈額為0.91億元，低于2022年末和2023年末的水平，反映出公司在現(xiàn)金流管理上面臨的挑戰(zhàn)。

研發(fā)費用及占比均不及行業(yè)平均，前五大客戶營收占比近75%

漢桑科技作為江蘇省專精特新“小巨人”企業(yè)之一，承載著科技創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)升級的重任。然而，從當(dāng)前的研發(fā)數(shù)據(jù)來看，漢桑科技在技術(shù)創(chuàng)新方面尚存在提升空間，這一現(xiàn)狀也在市場上引發(fā)了廣泛討論。

具體而言，在消費電子行業(yè)的33家企業(yè)中，2024年上半年的研發(fā)費用總額達(dá)到了1.87億元，而漢桑科技的研發(fā)費用僅為0.40億元。同時，從研發(fā)費用占比來看，行業(yè)平均值為6.92%，而漢桑科技僅為5.87%，同樣低于行業(yè)均值。

此外，漢桑科技在研發(fā)人員數(shù)量和核心專利質(zhì)量上也存在短板。2023年，公司研發(fā)人員數(shù)量為273人，較2022年減少了22人，顯示出公司在研發(fā)團(tuán)隊建設(shè)上的挑戰(zhàn)。而在核心專利方面，盡管招股書披露公司擁有56項專利，但其中發(fā)明專利占比不足30%，多以實用新型為主，這在一定程度上影響了公司的技術(shù)含金量。

在行業(yè)標(biāo)桿企業(yè)如華勤技術(shù)、安克創(chuàng)新等的對比下，漢桑科技在聲學(xué)模組、傳感器等高端組件領(lǐng)域的布局顯得相對滯后，仍以金屬外殼、支架等傳統(tǒng)結(jié)構(gòu)件為主營產(chǎn)品。隨著消費電子行業(yè)向AIoT（人工智能物聯(lián)網(wǎng)）、AR/VR等新場景的轉(zhuǎn)型，漢桑科技的技術(shù)儲備可能難以支撐其長期增長需求。

此外，從漢桑科技前五大客戶的營收占比變化來看，自2021年起，該比例由59.73%開始攀升，至2024年上半年已達(dá)到74.51%，創(chuàng)下了階段性新高。其中，最大客戶（據(jù)市場推測為某知名國產(chǎn)手機(jī)品牌）對漢桑科技的營收貢獻(xiàn)尤為顯著，占比接近40%。

這種高度集中的“綁定式”合作模式，雖然在短期內(nèi)能夠為漢桑科技提供穩(wěn)定的訂單來源，保障其業(yè)務(wù)運營的連續(xù)性，但同時也帶來了潛在的風(fēng)險。由于客戶集中度過高，漢桑科技在議價過程中可能處于相對弱勢地位，導(dǎo)致利潤空間受到擠壓，議價權(quán)向客戶方傾斜。

產(chǎn)能利用率未超80%，還要募資擴(kuò)產(chǎn)？

漢桑科技主要產(chǎn)品涵蓋高性能音頻產(chǎn)品及創(chuàng)新音頻、AIoT智能產(chǎn)品。招股書指出，其整機(jī)總裝產(chǎn)能難以全面反映產(chǎn)能利用情況，而SMT產(chǎn)線產(chǎn)能利用率更為客觀。

2021至2023年間，SMT產(chǎn)線產(chǎn)能利用率均未超80%，2022年更是低于50%。然而，在此背景下，漢桑科技計劃募集大額資金進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)，其中“年產(chǎn)高端音頻產(chǎn)品150萬臺套項目”與“智慧音頻物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品智能制造項目”分別擬募資2億元和3.27億元，合計5.27億元。

環(huán)評報告顯示，上述項目完成后，將分別新增高端音頻產(chǎn)品產(chǎn)能150萬臺/年和智慧音頻物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品產(chǎn)能309萬臺/年，分別為2023年產(chǎn)量的3.63倍和2.06倍。值得注意的是，報告期內(nèi)漢桑科技高性能音頻產(chǎn)品及創(chuàng)新音頻、AIoT智能產(chǎn)品的產(chǎn)量均有所波動，且現(xiàn)有產(chǎn)能利用率未飽和。

因此，在現(xiàn)有產(chǎn)能利用率未達(dá)高位的情況下，漢桑科技大幅擴(kuò)產(chǎn)的合理性及新增產(chǎn)能的消化能力成為市場關(guān)注焦點，有待進(jìn)一步觀察和驗證。

編輯：王宇