本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構成任何投資建議。

高達90%的毛利率，OK鏡（角膜塑形鏡）的盈利能力堪比貴州茅臺酒。憑借這款吸金利器，歐普康視被投資者追捧為“眼茅”，市值一度在2021年迫近千億。

可造化弄人，在此后三年多的時間中，歐普康視市值并沒有沖破千億大關，反而遭遇“滑鐵盧”。截至3月6日收盤，公司整體市值已經僅為150億元，股價較當初的高點跌去了85%。

四年光陰，仿佛換了人間。歐普康視究竟做錯了什么才會遭遇如此變故？它未來的道路又在何方呢？

01

增長失速是直接原因

談到股價暴跌，投資者想到的首要原因就是業績暴雷，而歐普康視業績談不上崩壞，但卻也出現了明顯的增速下滑。

從2016年至2023年，歐普康視無論是營收還是凈利潤，始終處于增長勢頭之中。不過，在歐普康視剛剛披露的2024年業績預告中，盡管公司營收規模預計依然增長，但凈利潤卻第一次出現同比下滑，也就是說它的業績拐點已經來臨。

基于此，很多投資者將歐普康視2024年業績的拐頭向下視為其股價暴跌的“元兇”，但實際上歐普康視股價下跌的主要階段是在2021年至2023年，而非2024年和2025年。那么那一個階段發生了什么呢？正是歐普康視開始駛出業績增長快車道。

具體來看，2018年至2020年，歐普康視的歸屬凈利潤始終處于40%以上的高增長態勢。在2021年中，雖然公司營收增速創下48.7%的階段新高，但公司凈利潤卻降速至28.18%，這幾乎就是公司股價走勢的轉折點。

圖：歐普康視營收與凈利潤一覽，來源：錦緞研究院

解構歐普康視營收組成，其近半數營收來自核心產品OK鏡，剩下一半的營收則由OK鏡相關配套服務構成，如護理產品、醫療服務等。由此分析，歐普康視之所以業績平穩增長，核心原因在于圍繞OK鏡所進行的連續布局，所以它能成為曾經的“眼茅”并非偶然。

進一步聚焦OK鏡產品，歐普康視毛利率基本保持平穩，最高時曾達到90.92%，如今雖然有所回落，但其毛利率也依然維持在88.32%。這組數據足以表明，歐普康視核心產品的盈利能力并沒有遇到問題，業績基本盤其實依舊是穩定的。

圖：歐普康視OK鏡毛利率，來源：錦緞研究院

既然OK鏡依然有不俗的盈利能力，那么歐普康視的經營情況為何每況愈下呢？這實則與OK鏡的處境有關。

02

OK鏡“四面楚歌”

OK鏡之所以能夠暢銷多年，背后的核心原因在于它是當年極為稀少的青少年近視矯正“神器”，而且一副OK鏡的使用壽命在兩年左右，擁有較強的用戶復購性。稀缺性疊加復購性，再加上不菲的售價和穩定增長的用戶群，這正是OK鏡得以崛起的核心邏輯。

但現如今，OK鏡曾經強勁的預期已經不復存在，它其實早已進入“四面楚歌”的危機中。

（1）危機一：集采之劍

由于OK鏡屬于自費產品，并不在醫保報銷范圍內，因此很長一段時間中，投資者都將OK鏡視為“集采絕緣體”。可是歷史就是給人們打破的，2022年10月河北省進行的醫用耗材集采中，首次將OK鏡納入集采范疇，并進行了較為顯著的降價，最低一副OK鏡的價格僅為3000余元。

雖然那一次集采所涉及的OK鏡總量僅為14342片，整體數量較少，但潘多拉的魔盒一旦被打開，其背后影響絕不僅僅是表面數字上的。后續集采中，OK鏡極有可能被繼續納入，這才是對于歐普康視、愛博醫療等OK鏡龍頭影響最大的。

不同于藥物集采的“靈魂砍價”，OK鏡集采并沒有那么大的“破壞力”，但卻從長期改變了OK鏡的持續高增長預期。

（2）強敵來襲

在OK鏡高速放量的時候，家長可以選擇的近視矯正“神器”并不多，所以造就了OK鏡的增長奇跡。

可最近幾年，家長矯正近視的選擇逐漸多了起來，先是離焦鏡的悄然崛起，而后又是興齊眼藥阿托品滴眼液的迅猛上市。這兩款產品，無論價格還是便捷性上，都是不輸于OK鏡的，一定程度上造成了OK鏡用戶群的分流，也造成了投資者的分流。

圖：三種預防近視療法對比，來源：浙商證券

尤其是阿托品滴眼液上市后，一度引起社會性的轟動，興齊眼藥也幾乎繼承了當年歐普康視的股價走勢，頗有一種“一朝天子一朝臣”的意味。

（3）消費降溫

一副OK鏡僅能佩戴兩年左右，即使集采過后，但其售價依然高達數千元，對于普通家長而言，這也不是一筆簡單的開銷。從某種意義上講，OK鏡算是一種消費升級的產品。

然而在疫情過后，人們消費意愿大幅下降。此種趨勢下，OK鏡增長不及預期其實也是情理之中，同時這也再次印證為何離焦鏡和阿托品滴眼液會比OK鏡競爭力更強。

（4）生育下降

疫情的阻隔，導致正常的生育需求被大幅延緩，直接帶來的結果就是我國近兩年的出生人口數降至谷底。

圖：新生人口數據

2022年至2024年，我國出生人口數分別為956萬人，902萬人和954萬人。雖然2024年我國出生人口數已經開始觸底反彈，但卻是連續第三年低于千萬。由于OK鏡主要的佩戴用戶是8歲以上的青少年，而八年前的2017年又恰是新生人口增長的拐點，意味著未來幾年OK鏡的用戶大盤將會收縮。

03

歐普康視做錯了什么？

“四面楚歌”之下，OK鏡增長失速幾乎已經成為必然。

歐普康視全部的戰略規劃都是圍繞OK鏡進行的，因此在市場好的時候，歐普康視憑借在OK鏡上的專注，成為不可一世的“眼茅”。但凡事都有兩面性，當OK鏡風光不再，歐普康視自然也就因為“過分專注”而遭到市場拋棄。

除歐普康視外，愛康醫療也是一家重注OK鏡的醫療公司。不過在OK鏡之外，愛康醫療還押注了人工晶狀體、隱形眼鏡等其他眼科產品，OK鏡的占比僅為愛康醫療總營收的20%。

曾幾何時，歐普康視憑借OK鏡的成功，是近視防控賽道的絕對王者，幾乎無人能夠望其項背。但現如今，更加多元化的愛康醫療的市值已經超越歐普康視，而擁有爆款阿托品滴眼液的興齊眼藥的市值也距離歐普康視不遠了。

在這一系列過程中歐普康視真的做錯了什么嗎？其實并沒有，因為它曾因這套戰略而受益，只不過世界發生了變化。如果非要給如今股價的失敗找一個“背鍋”的借口，那么就是歐普康視賭錯了時代，當新時代來臨，舊時代的殘黨很難找到能夠承載他的船。

正所謂：時也、命也、運也。

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