“清華學霸”打造的“中國最大事故車拍賣平臺”博車網要沖擊IPO了。不過，光環背后，幾乎沒有行業壁壘的博車網面臨著主營業務失速、凈利潤失速、毛利負增長、應收賬款高企、凈資產持續為負的問題。

文｜韓 湘

近日，號稱“中國最大事故車拍賣平臺”的Boche Holding Limited（Cayman）在港交所提交招股書。中信證券和復星國際資本擔任聯席保薦人。

招股書顯示，博車網于2014年在北京成立，創始人為“清華學霸”陳健鵬。歷經十余年發展，陳健鵬的博車網，以31.3%的市場占有率成為中國事故車拍賣平臺的No.1。

但是，第一名的風光背后，博車網仍面臨著主營業務收入縮水、持續虧損、經營活動現金流凈額持續下降等現實性問題。如此局面下，博車網的IPO顯得極為迫切。

博車網十分缺錢

基于事故車交易數據及專有E-Pricing和E-Value系統的估值基礎設施，和線上線下一體化的拍賣模式，博車網在短短幾年間便打造出了能夠有效連接上游事故車車源方和下游事故車買家的拍賣平臺。

靠著這一商業模式，博車網吸引了眾多資本的青睞。十余年間，博車網從復星國際、遠洋資本、平安創投等資本方手里拿到5輪累計14.2億元的融資。

5輪融資中，“復星系”多次出現在名單中。「數智研究社」發現，2015年，博車網拿到9450萬元的A輪融資，資方包括復星銳正資本、遠洋資本和新天域資本等。2017年8月，博車網完成C輪3.67億元的融資，這輪融資資方中再次出現了復星銳正資本的影子。和復星銳正資本一同出現的，還有“復星系”的上海銳望。

值得注意的是，在2015年B輪2.02億元融資中，上海銳望也位列其中。截至IPO前，頻繁亮相的“復星系”累計持有博車網8.31%的股份，為第三大外部機構投資者。

前文提及，復星國際資本還攜中信證券出任博車網IPO的保薦人。如此來說，“復星系”幾乎全程參與著博車網的發展和IPO。眾所周知，“復星系”的掌門人是赫赫有名的上海灘資本大佬郭廣昌。

“復星系”看好博車網的發展，并頻頻投入重金。但是，市場似乎并未高看博車網一眼。招股書顯示，自2017年8月啟動C輪融資、2021年C1輪和2022年2月C2輪融資中，博車網融資的每股成本分別為3.067元、2.909元和3.067元，基本上什么提升。投后估值也是原地踏步，分別為30.67億元、29.97億元和31.70億元。

一系列的融資為博車網提供了充足的資金支持，助其不斷拓展業務版圖，落地線下網點鋪設等。但是，從2017年到2022年的五年C輪融資中，博車網的估值僅增長了1億元，頗為蹊蹺。

更為離奇的是，一邊融資的博車網，另一邊向股東們頻頻發起回購。「數智研究社」發現，從2022年2月以來，博車網已經回購了5次，累計回購金額接近6億元。這6億元，已經占到10年5輪融資14.2億元的四成之多。

2022年2月，博車網以3.067元/股拿下1.03億元融資額后，在兩個月后的4月、8月以0.3332元/股的價格、累計支付1.53億元回購了原股東的股份。而在回購信息中，博車網并未披露回購對象的信息。

離奇的事情還有。在2022年2月完成C2輪融資后，博車網的估值為31.7億元。但是2025年1月，博車網以5.882元/股的價格、累計支付0.36億元回購了原股東的股份。回購后，博車網的估值一下子猛增至60億元。

一邊融資，一邊回購的博車網，實在讓人捉摸不透。不過，招股書中5.19億元的流動負債，以及4.35億元的流動資產數據表明，資金并不寬裕的博車網，亟需一個IPO來緩解資金壓力。

博車網“護城河”極淺

博車網在招股書中表示，和傳統燃油車相比，新能源汽車的三年殘值率低于50%，這一數值要比燃油車低10個百分點。也就是說，新能源汽車折舊速度更快，險前價值更低。

另一邊，新能源車的損失率要比燃油車高1.5到2倍，維修需要更高的成本。

所以，伴隨新能源汽車保有量的持續增長，博車網事故車平均拍賣價格出現了下探情況。數據顯示，2024年前三季度，博車網事故車平均拍賣價格下降16%至3.76萬元。

有意思的是，在2024年前三季度，博車網主營業務事故車拍賣及配套服務收入2.16億元，也下滑了16%左右，占總營收的比例從66.3%降至54%左右。該部分減少的收入，由二手車拍賣及配套服務、車輛經銷業務一定程度上做了填補，但兩塊業務總營收貢獻仍不足1億元，對博車網業績影響十分有限。

對于主營業務營收增速下滑，坊間認為上游的保險公司、下游的認證車廠完全可以拋開扮演“中間商賺差價”的博車網，直接進入到事故車拍賣和二手車拍賣。招股書中更是直接寫道，2022年一家大型保險公司決定向博車網類似的獨立事故車拍賣平臺減少供應事故車，并建立自己的專屬機動汽車拍賣平臺。換句話說，博車網根本沒有護城河，隨時有可能被上游保險公司“抄家”。

營收失速后，博車網的毛利也出現了負增長。2024年前三季度，該指標為-4.5%。營收失速、毛利負增長導致其凈利潤增速也明顯下降。數據顯示，2023年博車網凈利潤同比增長62.7%為8170萬元，但2024年前三季度增速突然降至不足3%，僅為7580萬元。

2024年前三季度營收增速明顯放緩形成明顯差異的是，博車網的應收賬款卻明顯增長。數據顯示，2022年和2023年間，博車網的應收賬款分別為1667.5萬元和1156.2萬元，但2024年前三季度卻猛增至3781.8萬元，同比增長227%。

應收賬款的高企，讓博車網本就不富裕的現金流“雪上加霜”。招股書顯示，2022年前三季度至2024年前三季度，博車網經營活動所得現金流凈額從1.25億元驟降至545.6萬元。

凈資產方面，2022年至2024年前三季度，博車網負債凈額分別為11.92億元、13.01億元和12.97億元。