本文由無冕財經（wumiancaijing）原創發布

作者：楊一軒

編輯：陳澗

設計：嵐昇

“全分了？這是不打算過了？”

東方雨虹（002271.SZ）拋出一份大額現金分紅預案后，不少股民發出靈魂之問。

2月底，昔日“防水茅”東方雨虹公告披露，擬向全體股東派發約44.19億元（含稅）現金紅利。如果加上去年9月派發的14.62億現金，其2024年分紅將達到約58.8億。

分紅率高達5445.37%，相當于每賺1元就分走54元，如此慷慨的上市公司屈指可數，一些投資者卻高興不起來。

因為東方雨虹2024年營收和凈利潤雙雙下降，其中，歸母凈利潤同比大降超95%，僅為1.08億元。如此“拉胯”的業績之下，竟然突然大幅提高分紅，令人生疑。

更讓投資者在意的是，一旦分紅預案通過，東方雨虹董事長李衛國將獲得近10億分紅，再加上中期分紅及減持股票套現，李衛國2024年能從上市公司拿走約19.5億。

雖然東方雨虹市值已較巔峰期蒸發近1300億，但2024年的胡潤富豪榜上，李衛國的財富仍有130億。突然加速從上市公司套現，百億富豪也這么缺錢嗎？

質疑聲四起之下，3月12日晚間，據東方雨虹公告，稱將分紅金額調低一半，降為22.1億（含稅），并考慮推出2025年中期分紅預案。

▲東方雨虹公告將分紅金額減半。

看似妥協之下，這44億估計終歸還是要全分出去的。

“恒大式分紅”？

在2月份推出分紅方案后，一些東方雨虹的投資者繃不住了，“每股利潤5分不到，每股分紅1.85元，拆家式分紅”。

這主要源于，“防水一哥”的業績突然大幅轉向。

自2008年上市后，東方雨虹業績一路上揚，即使前幾年受房地產行情拖累，2022年、2023年的歸母凈利潤，仍維持在20億水平。但到了2024年，突然斷崖式下滑至約1億。

▲東方雨虹前幾年歸屬凈利潤較高。圖片來自東方財富網。

令部分投資者不解的是，其偏偏在業績大跌時，推出遠高于此前的分紅方案。

自2015年后的8年間，東方雨虹累計分紅約30億，年均不到4億，但2023年突然增至14.73億，占當年凈利潤超六成。2024年分紅則是陡增，基本上就是動用歷史留存利潤了。

拿過去的利潤慷概分紅，并不意味著東方雨虹錢多到花不完。

2024年財報顯示，僅債務方面，其流動負債為約173億，其中包括46億短期借款，一年內到期的9.27億非流動負債等，但自由現金流不到30億，資金壓力看著并不小。

對于此前為何要大手筆分紅，有投資者質疑，是不是為了緩解實控人的質押壓力。

對此，東方雨虹也大方承認，稱分紅若順利實施，李衛國所獲現金分紅將主要用于償還其股票質押融資，降低杠桿，這樣有利于降低公司經營風險。

作為控股股東，李衛國將近八成的股份已經質押，而如果44億分紅實施，他將獲得9.82億，的確能緩解不少資金壓力。如今分紅方案調整，李衛國也能獲得近5億資金。

值得一提的是，2024年李衛國似乎特別“缺錢”。

年初，他通過大宗交易減持4053萬股股份，套現約6.52億元。2024年中期分紅，他拿到約3.18億元。再加上這一次分紅，李衛國一年間將從上市公司合計拿走近15億資金。

在東方雨虹的分紅方案調整前，有人喊出“這是恒大式分紅”。

恒大集團自2009年上市后，分紅金額超過730億，也就是將超四成的凈利潤用來分紅，大股東許家印家族拿走約540億?？梢哉f，超過一半的分紅，落入大股東口袋。

當然，在房企業績高歌猛進時期，不止是恒大拼命往大股東口袋里塞錢。碧桂園的楊國強家族，從上市公司獲得的分紅，也超過400億。

業績好時分紅本無可厚非，但怕的是大股東看情況不妙，先“掏”為敬。

同樣以房企為例，據清流工作室統計，從2017年開始，到2020年房企大規模暴雷前夕，這四年是房企分紅水平最高的一段時間。

當然，東方雨虹還不至于暴雷，但以目前的業績情況看，即使是減半分紅，仍異于常理。

而這種明確為了緩解實控人資金壓力的行為，難免不令投資者擔憂。畢竟，實控人的壓力，并不能等同于上市公司的壓力。

要錢為員工持股兜底？

面對股權質押壓力，東方雨虹為李衛國“慷概解囊”，可能也是無奈之舉。

外界猜測，李衛國將大部分股權質押，所獲貸款可能用來給員工持股計劃兜底。

2021年3月，東方雨虹推出員工持股計劃，當年6月完成購股。根據公告，有1411名員工購買了4947.17萬股，成交均價為55.7846元/股，累計花費27.6億元。

員工自籌資金部分實際繳款總額13.77億元，人均投入接近百萬。

值得一提的是，員工持股計劃所購的股份中，有1500股來自李衛國，交易金額為8.07億。借著員工持股計劃，李衛國成功套現約8億。

當時，李衛國承諾，如果員工持股計劃年化收益率低于8%，由他來補償8%的利息，最晚到2026年完成清算。

沒想到的是，剛推出員工持股計劃，房地產市場就遭遇調整，東方雨虹業績開始下滑，股價也從63.7元/股的高點一路下挫，市值從近1600億巔峰下墜。

員工持股計劃浮虧越來越多，退股者不斷增加。

2023年10月，疑似東方雨虹董秘張蓓的朋友圈截圖在網上流傳。截圖中，張蓓稱公司業績、業務都穩定向好，但“股票這樣一個跌法，已經完全超出我的預期，一遍遍刷新我的認知底線”。

▲網上流傳的張蓓朋友圈截圖。

到了11月中旬，員工持股計劃退出十大流通股行業，持股低于1806萬股，超過六成多員工選擇退出。東方雨虹不得不公告宣布回購股票。

而在公告前幾日，自稱東方雨虹離職員工的網友，在股吧發帖“跪求李董退還股權激勵本金”。

帖子稱，自己找親戚、銀行貸款，籌資100萬購入公司股票，離職1年無法拿回本金及利息。離職半年時間左右，通知簽放棄收益聲明，可以退還本金，但過去半年多還未收到分毫。不過，該帖子很快刪除。

如果按2023年11月的員工持股情況，李衛國當時需要兜底的資金約8億。如今股價與那時候相當，在假定股價變化不大的情況下，如果明年清算，李衛國需要拿出的兜底資金，估計在10億左右。

當然，這筆資金并非迫在眉睫，擺平股票質押風險，才是當務之急。

按去年7月測算，到今年年中，預計將有近18億質押融資到期。高額資金壓力下，李衛國去年12月仍在質押。截至去年末，李衛國持有21.79%的東方雨虹股份，其中占比79.58%的股份已經被質押。

不過，東方雨虹去年曾表示，“李衛國具備履約能力及資金償付能力”。

百億富豪不差錢

套現、分紅，對李衛國來說，似乎全是為了東方雨虹。

畢竟，這家由他一手打造的龍頭公司，已經走過近30年歲月，即使行業沉浮，也要盡力撐下去。

李衛國1985年畢業于湖南農業大學畜牧水產系畜牧專業，畢業后曾創辦養豬場，當過老師，后調任至湖南省統計局。直到1995年，受下海創業潮鼓動，李衛國辭職后成立公司，專門研究防水涂料。

1997年，李衛國與弟弟合伙成立東方雨虹，2001年，該公司因成功拿下北京奧運會80%的防水項目而名聲大噪。

2008年，東方雨虹上市，由于趕上地產行業高速增長期，其資產和業績一起快速爬坡，2021年凈利潤創出歷史新高，市值一度達到1600億，得名“防水茅”。

但巔峰過后，東方雨虹業績開始緩慢下滑。地產行業下墜的大勢下，本已退隱的李衛國，于2022年重新出山。

當年底，一份關于東方雨虹的調研紀要傳出，李衛國稱，“我現在回國是有一點悲壯的”，這也被外界解讀為他回國“救火”。

隨后，東方雨虹發展砂粉等非防水業務，加快渠道改革，當年業績小幅上漲，但去年又掉頭向下。不過，李衛國那時似乎并未全情投入公司經營。

去年10月，據時代周報消息，有知情人士稱，“李總前段時間在加拿大的別墅中修剪樹枝時，不慎摔傷骨折，行動不便，因此近期并未回國，但今年有計劃回國?！睎|方雨虹證券代表處工作人員則稱，“他（李衛國）今年跑到國外比較多，很久沒有露面”，但一直正常參與公司經營。

在凈利潤大幅縮水至1億后，李衛國變得積極了。網上的新聞稿顯示，去年12月31日，李衛國開啟一線調研，與全國各地合伙人交流，鼓舞士氣。

▲李衛國在一線走訪調研。圖片來自證券市場周刊市場號。

他還在2025年新年獻詞里提出，東方雨虹“既要做500強，又要存活500年”。東方雨虹換了總裁，開拓海外市場，還成立人工智能相關公司，尋找新增長可能。

斗志滿懷之下，無論是質押融資的錢，還是給員工持股計劃兜底的錢，應該都難不倒這位百億富豪。更何況，他除了控股另一家上市公司高能環境外，還在加拿大擁有一家房地產公司。