出品｜商業晨刊

3月18日，華潤啤酒（00291.HK）發布2024年業績報告，公司全年綜合營業額微降0.76%至386.35億元，股東應占溢利同比下滑8.03%至47.39億元，這是華潤啤酒五年來首次營收下滑，也讓市場對其高端化戰略及白酒業務的增長前景產生了嚴重質疑。

營收、凈利潤雙降，華潤啤酒增長乏力

2024年，華潤啤酒的營業額和凈利潤雙雙下滑，為五年來首次。數據顯示：2024年營收為386.35億元，同比下降0.76%，低于市場預期的389.9億元；歸母凈利潤47.39億元，同比下滑8.03%，同樣低于市場預估的52.6億元；凈利率下滑至12.32%，同比下降1.07個百分點，盈利能力遭到削弱。

值得注意的是，華潤啤酒的毛利率卻逆勢上升1.2個百分點，達42.64%，創近五年新高，這意味著雖然產品結構有所升級，但成本上升及市場競爭壓力嚴重擠壓了公司利潤。在行業整體消費疲軟的情況下，華潤啤酒未能有效擴大市場份額，反而出現了負增長，這對其高端化戰略和白酒業務拓展形成了巨大挑戰。

啤酒業務承壓，高端化戰略陷入困局

啤酒仍然是華潤啤酒的核心業務，2024年貢獻了94.43%的收入（364.86億元），但該板塊業績卻出現下滑：營業額同比下降1.03%，銷量同比減少2.45%至1087.74萬千升。

在高端化戰略的推動下，華潤啤酒高端及以上啤酒銷量增長9%，帶動平均銷售價格上漲1.5%。其中：喜力品牌在高基數背景下仍實現近20%增長，老雪、紅爵等品牌銷量翻倍，新品“醴”同比激增35%。

然而，盡管高端產品貢獻了增長，整體銷量仍然萎縮，說明消費者對高端啤酒的需求并未真正帶動整體業務增長。此外，百威亞太、青島啤酒等主要競爭對手也在加碼高端市場，行業價格戰和渠道競爭加劇，擠壓了華潤啤酒的市場空間。2024年，燕京啤酒、珠江啤酒、重慶啤酒等行業競爭對手仍保持營收增長，華潤啤酒則成為少數業績下滑的龍頭企業，顯示其市場份額正在被蠶食。

更令人擔憂的是，2024年是體育大年（歐洲杯、奧運會），通常是啤酒行業的重要銷售窗口期，然而華潤啤酒卻未能抓住市場紅利，銷量依然下滑，反映出市場需求疲軟、品牌影響力有限的問題。

白酒業務增速放緩，戰略布局未達預期

華潤啤酒自2021年進軍白酒市場，通過并購山東景芝、金沙酒業和金種子酒試圖打造“啤酒+白酒”雙輪驅動模式。然而，三年過去，白酒業務的貢獻仍然微乎其微：2024年白酒業務收入僅為21.49億元，占公司總收入的5.56%。同比增長僅4%，遠低于2024年中期“30%增長”目標。未計利息、稅項、折舊及攤銷前盈利僅為8.52億元，同比增長不足1%。

這一數據表明，華潤啤酒的白酒業務目前并未成為第二增長曲線，反而成為一個資源消耗巨大的項目。金沙酒業作為核心白酒資產，其業績表現更是低迷：核心單品“摘要”銷量增長35%，貢獻白酒業務超70%收入，但市場價格混亂，品牌影響力不足。53度珍品摘要零售指導價1199元，但在部分電商平臺實際售價僅為459元，價格倒掛嚴重。金沙酒業2024年僅實現8.07億元EBITDA，同比增長不到1%，盈利能力低下。

此外，金種子酒的業績更是“雪上加霜”：2024年預虧2.01億至2.91億元，同比暴跌810.76%至1218.56%，實現連續第四年虧損。管理層頻繁變更，兩年內更換三位董事長，業務方向混亂。

華潤啤酒在白酒業務的高管團隊調整頻繁，但并未帶來實質性改變，金沙酒業、金種子酒的經營困境依舊未解。白酒行業的競爭極為激烈，茅臺、五糧液、洋河等頭部企業優勢明顯，華潤啤酒想要在高端白酒市場突圍，顯然面臨重重困難。

資本支出增加，短期償債壓力上升

盡管華潤啤酒經營現金流凈額增長67%至69.28億元，但流動比率已從0.7下降至0.6，顯示短期償債壓力有所上升。此外，公司固定資產同比增長11.23%至181.24億元，反映出其仍在持續擴大產能和市場投入。然而：若市場需求疲軟持續，新增產能能否帶來正向收益存在不確定性。白酒業務投入巨大，但短期內盈利貢獻有限，甚至可能拖累整體財務表現。

此外，原材料成本的上漲也給公司毛利率帶來了不小壓力。2024年，進口大麥價格同比上漲12%，華潤啤酒雖通過鎖價采購對沖了一部分成本風險，但若原材料價格持續高位，未來毛利率恐將面臨更大挑戰。

華潤啤酒管理層在業績會上表示，2025年前兩個月啤酒銷量實現單位數增長，但在行業整體消費收縮、競爭加劇的背景下，其增長的可持續性仍然存疑。公司計劃：深化高端化戰略，提高產品溢價能力。優化成本管理，提高利潤率。繼續拓展白酒業務，增強市場滲透率。

然而，市場分析機構普遍對華潤啤酒的2025年業績持謹慎態度。歐睿國際預測，2025年中國高端啤酒市場增速將維持在8%-10%，但行業競爭激烈，市場份額向頭部品牌集中，華潤啤酒若不能快速建立品牌護城河，恐難扭轉頹勢。

華潤啤酒2024年的業績表現低于市場預期，營收與凈利潤雙降，顯示其高端化和白酒戰略面臨較大挑戰。盡管毛利率有所提升，但銷量下滑、白酒業務增長停滯、管理層頻繁調整、市場競爭加劇等問題，使其未來增長前景充滿不確定性。

在市場需求疲軟、行業競爭加劇的背景下，華潤啤酒能否成功打破增長瓶頸，實現“啤+白”雙輪驅動，仍然面臨巨大考驗。如果不能有效解決渠道整合、品牌建設和市場定價問題，華潤啤酒的增長困境恐怕還將持續。

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