南方財經(jīng)全媒體記者 吳霜，實(shí)習(xí)生高冰潔 上海報道

合資理財公司的理財規(guī)模終于重回千億。

5年前，合資理財公司成立之初曾被視作理財行業(yè)的“鯰魚”，有著海外資管巨頭股東的加持，在眾多剛剛脫離出銀行資管部的中資理財中顯得格外“高大上”。沒有母行遷移帶來的存量規(guī)模，合資理財從零起步，摩拳擦掌，在兩年之內(nèi)，規(guī)模曾近千億元。

然而，對于這些“資管新兵”來說，好日子總是短暫的。處于探索時期的合資理財在2022年下半年開始遭遇了市場波動，以及隨之而來的規(guī)模腰斬。

近期，不少理財子披露了2024年的業(yè)績報告。21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者發(fā)現(xiàn)，合資理財公司在逐漸轉(zhuǎn)變產(chǎn)品和渠道策略之后，出現(xiàn)了正向的反饋。綜合貝萊德建信理財、匯華理財、法巴農(nóng)銀理財三家已披露數(shù)據(jù)的合資理財公司規(guī)模數(shù)據(jù)來看，目前總存續(xù)規(guī)模為727.19億元。這一數(shù)據(jù)雖然距離巔峰時期的873.13億元還有距離，但是加上暫未披露的高盛工銀理財和施羅德交銀理財，行業(yè)預(yù)估會超過千億規(guī)模。

可以預(yù)見到，未來合資理財會繼續(xù)在“通過多資產(chǎn)、全球化配置提升產(chǎn)品收益”和”做大規(guī)模提升盈利能力“之間求索平衡之道。

“炸裂開局”

開局之時，合資理財有的押寶固收，有的投身權(quán)益，彼此朝著相反的方向邁出了第一步。其中，最為閃亮的一顆新星就是匯華理財，成立之后，它的規(guī)模增長最快，2020年底存續(xù)規(guī)模僅為2.19億元，2021年上半年就已經(jīng)有271.27億元，到2022年中達(dá)到了規(guī)模的高峰808.92億元。

合資理財在成立之初采取了不同的產(chǎn)品策略，可以從他們的第一份業(yè)績報告中看出端倪。2021年6月底，匯華理財固收類資產(chǎn)占比最高，為93.9%；2021年底，貝萊德建信權(quán)益類占比最高，為100%；2023年底，法巴農(nóng)銀債券、非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)、同業(yè)存單占比最高，為99.83%；2022年底，高盛工銀權(quán)益類占比最高，為93.97%；2022年6月底，施羅德交銀固收類占比最高，為96.4%（5家機(jī)構(gòu)開業(yè)運(yùn)營有先后，因此發(fā)布第一份業(yè)績報告時間不同步）。

此外，從其首發(fā)產(chǎn)品也可以管窺一斑。

2020年，第一家合資理財匯華理財成立，股東是歐洲最大的資管機(jī)構(gòu)東方匯理資產(chǎn)管理公司和中國銀行理財子公司中銀理財，持股比例分別為55％和45％。三個月之后，向市場推出了首只公募理財產(chǎn)品 “匯嘉封閉式固定收益類理財”，風(fēng)險等級為中低風(fēng)險。

而2021年成立的第二家理財子貝萊德建信理財，倚仗著兩家外資股東——全球資管巨頭貝萊德和新加坡主權(quán)財富基金淡馬錫，發(fā)出了第一只產(chǎn)品“貝盈A股新機(jī)遇權(quán)益類理財產(chǎn)品”，R5級風(fēng)險，募集金額在當(dāng)時創(chuàng)下了理財公司發(fā)行的權(quán)益類產(chǎn)品最大規(guī)模。

此后，施羅德交銀和高盛工銀于2022年相繼成立并發(fā)行來首只產(chǎn)品，分別為“施羅德交銀理財?shù)迷炊噘Y產(chǎn)穩(wěn)健1年封閉式理財產(chǎn)品”和“盛鑫君智私銀尊享量化權(quán)益類理財產(chǎn)品”。可以看出，施羅德交銀并未走完全低波的路線，而是聚焦中風(fēng)險、中低風(fēng)險產(chǎn)品，多資產(chǎn)產(chǎn)品較為豐富；高盛工銀則在初期大膽嘗試權(quán)益類產(chǎn)品。

成立最晚的法巴農(nóng)銀理財，首只產(chǎn)品也是固定收益類，為“法巴農(nóng)銀理財琺瑯?biāo){系列固定收益類封閉式2023年01期”，于2023年10月25日起售。

首次沖擊

不同的產(chǎn)品策略設(shè)定也為其后續(xù)的規(guī)模變動埋下伏筆。

2022年末至2023年初，債市出現(xiàn)了較大范圍的負(fù)反饋，銀行理財收益整體受到?jīng)_擊，因此在這一階段，在早期以固收產(chǎn)品為優(yōu)先策略的理財子規(guī)模開始收縮，而以權(quán)益類產(chǎn)品為主的理財子則受到的影響較小。不過，由于權(quán)益市場后續(xù)也在波動下滑，以權(quán)益類產(chǎn)品為主的合資理財?shù)囊?guī)模沖擊也雖遲但到。

匯華理財在達(dá)到800多億的規(guī)模巔峰之后，由于市場的波動，規(guī)模一路下滑，2024年底為159.49億元。

其他合資理財也或多或少第一次面臨了規(guī)模的瓶頸期。同樣以固收產(chǎn)品為主流的施羅德交銀也是在2022年底達(dá)到規(guī)模的巔峰180.82億元之后規(guī)模出現(xiàn)下滑，到2023年底一度降至101.11億元，此后開始回升，截至2024年6月規(guī)模為136.50億元，不及巔峰時期。

貝萊德建信理財在2023年6月之前幾乎是以每半年翻一倍的速度增長，但從2023年下半年開始，增速放緩，2023年6月底、2023年底和2024年6月底的存續(xù)規(guī)模分別為118.17億元、121.76億元、123.86億元，直到2024年下半年才回到原來翻倍的軌道，規(guī)模達(dá)到272.10億元。

成立較晚的兩家機(jī)構(gòu)高盛工銀理財和法巴農(nóng)銀理財則是后來者居上，增勢迅猛。目前，法巴農(nóng)銀理財是已披露數(shù)據(jù)的三家中規(guī)模最大的，為295.60億元。高盛工銀也是在翻倍增長中。一位合資理財?shù)耐顿Y人士告訴記者，“去年，工商銀行給了高盛工銀很多優(yōu)質(zhì)的美元存款資產(chǎn)，因此高盛工銀的美元理財規(guī)模增長很多”。

“船小好掉頭”

“想有特色也要先吃飽飯”，一位理財行業(yè)的老將坦言，“合資的優(yōu)勢在于多資產(chǎn)配置，在權(quán)益投資上也有更多來自外資股東方面的支持，但是畢竟在整個理財市場上，客戶對權(quán)益類的產(chǎn)品還是需求太少，僅有1%，做得再好也是光賺吆喝，不賺錢“。

福禍相依，合資理財子產(chǎn)品規(guī)模較小意味著其轉(zhuǎn)向的成本也更低，實(shí)踐起來也更容易。實(shí)際上，現(xiàn)在一些理財子已經(jīng)開始行動，轉(zhuǎn)變產(chǎn)品策略。

2023年底，貝萊德建信引進(jìn)了固收老將王登峰任貝萊德建信理財副總經(jīng)理及首席固收投資官。彼時，王登峰對媒體表示，銀行理財在凈值化改革后，正在探索各種發(fā)展路徑，銀行理財穩(wěn)健低波動的產(chǎn)品特性從投資理念和風(fēng)格上與其此前掌管的余額寶一脈相承。未來也希望能夠?qū)⒌惋L(fēng)險低波動穩(wěn)健投資的理念移植到銀行理財中來。

目前，貝萊德的產(chǎn)品系列跟成立之初相比更為全面，有現(xiàn)金類的“貝淳”，固收類的“貝裕”、“貝盛”、美元固收“貝遠(yuǎn)”、多資產(chǎn)的“貝嘉”、權(quán)益的“貝盈”、養(yǎng)老理財“貝安心”。

同樣，匯華理財也在2024年推出了以產(chǎn)品管理目的為核心的新一代產(chǎn)品體系——全球領(lǐng)航，該產(chǎn)品體系具有三大特征：一是絕對收益；二是全球多元大類資產(chǎn)配置；三是多層次、全維度風(fēng)險管理框架，更加注重全球化、多資產(chǎn)配置。施羅德交銀目前的產(chǎn)品體系也較為完善，包括純固收的“得潤”、固收+的“得源”、偏債混合“得恒”、偏股混合“得添”、權(quán)益類“得鴻”。

相比之下，法巴農(nóng)銀和高盛工銀的產(chǎn)品體系仍在建設(shè)之中。法巴農(nóng)銀的“琺瑯?biāo){”、“琺瑯青”、“琺瑯金”均為固收類；而高盛工銀的目前僅有R1的“盛景”和R4的“盛鑫”兩類產(chǎn)品。

渠道之困

與中資理財相比，合資理財規(guī)模增長更為不易，這是因為合資理財公司在渠道擴(kuò)張方面存在一些天然的劣勢。

一是在收益方面，中資理財子可以得到更多來自母行的支持，更容易獲得優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)來提高產(chǎn)品的收益表現(xiàn)，比如非標(biāo)、信用債等，當(dāng)在同一平臺競爭比較時，合資理財?shù)氖找嫱鶗∠玛噥恚蔀橥癸@其他理財收益的“配菜”，因此，合資理財就對在更大平臺鋪設(shè)渠道缺乏動力。

另一個原因是出于人力成本的考量，目前合資理財?shù)娜藬?shù)與頭部機(jī)構(gòu)相比較少，大多不足百人，而招銀理財、信銀理財在2023年末的人數(shù)就已經(jīng)超過400人。

“每鋪設(shè)一個渠道，就要配置相應(yīng)的人員來對接、服務(wù)、管理，這對我們來說是很高的成本，我們目前員工一共就70人左右，其中大概四五十位是投研人員”，一位合資理財子負(fù)責(zé)人告訴記者。

不過，目前合資理財也開始嘗試股東銀行以外的渠道。比如，貝萊德建信理財近期增加了中行渠道；匯華理財也在去年與百信銀行和九江銀行建立代銷合作關(guān)系，除這兩家以外，還有中國銀行、交通銀行、興業(yè)銀行共5家代銷銀行。目前，法巴農(nóng)銀目前有農(nóng)業(yè)銀行、南京銀行、渣打銀行3個渠道；高盛工銀僅有工商銀行一家渠道；渠道最多的是施羅德交銀，共有包括交通銀行、百信銀行、郵惠萬家銀行、常熟農(nóng)商行、廈門銀行、匯豐銀行、日照銀行、興業(yè)銀行共8家簽約渠道。