本文來源：時代商學院 作者：陳佳鑫

來源|時代商業(yè)研究院

作者|陳佳鑫

編輯|韓迅

這場實控人與職業(yè)經(jīng)理人的“戰(zhàn)爭”無懸念地以資本方獲勝落下了帷幕。

3月9日，達利凱普（301566.SZ）發(fā)布公告稱，解聘劉溪筆總經(jīng)理職務(wù)，不再擔任公司及子公司任何職務(wù)，財務(wù)總監(jiān)王大瑋成為新任總經(jīng)理。而在幾日前，劉溪筆的董事長職位已因“戰(zhàn)略規(guī)劃考慮”遭罷免，并由實控人趙豐擔任新董事長。

據(jù)悉，劉溪筆在達利凱普任董事長達八年，在企業(yè)早期發(fā)展及上市過程中扮演重要角色，卻在任期未滿前突遭解聘，其本人對此也表示震驚與遺憾。

無論孰是孰非，董監(jiān)高的任免權(quán)仍高度集中在實控人手中，職業(yè)經(jīng)理人的出局并不意外，而當前投資者顯然更關(guān)心達利凱普后續(xù)的發(fā)展規(guī)劃，尤其是新任董事長透露出的拓展產(chǎn)品線意向，后續(xù)或有并購之類的資本運作。

3月14日、19日，時代商業(yè)研究院就后續(xù)規(guī)劃、資本運作等問題向達利凱普發(fā)函并致電詢問。截至發(fā)稿，對方仍未回應(yīng)相關(guān)問題。

【摘要】

1.新董事長、總經(jīng)理無技術(shù)背景。新任董事長趙豐、新任總經(jīng)理王大瑋職業(yè)生涯早期都曾在會計師事務(wù)所任職，后續(xù)加入豐年資本從事投資工作，皆無技術(shù)背景。劉溪筆也曾對趙豐的專業(yè)能力提出疑問。

2.市場份額不增反降。新任董事長曾表示達利凱普現(xiàn)有產(chǎn)品（射頻微波MLCC）增長空間有限。資料顯示，達利凱普是國內(nèi)最大的射頻微波MLCC廠商，但放到全球市場，僅排名第五。2023年，其市占率為5.7%，仍有較大增長空間。但同年年達利凱普的市占率不增反降，市場競爭力存疑。

3.權(quán)力更替后或迅速開啟資本運作。達利凱普是繼續(xù)深耕射頻微波MLCC領(lǐng)域并尋求突破，還是跨界尋找第二增長曲線？從趙豐的表態(tài)來看，其或更傾向于后者，而并購則是最快的跨界方式，達利凱普在實現(xiàn)控制權(quán)與管理權(quán)統(tǒng)一后，或很快有資本運作。趙豐旗下的豐年資本投資的眾多科技、高端制造項目或成為優(yōu)先選擇標的。

【正文】

一、技術(shù)派出局背后現(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型信號

新董監(jiān)高的履歷與經(jīng)驗很大程度上影響企業(yè)的后續(xù)發(fā)展方向。

值得一提的是，新上任的總經(jīng)理王大瑋與前任總經(jīng)理劉溪筆均出身于豐年資本[豐年永泰（北京）投資管理有限公司]。2011 年 9 月— 2015 年 3 月，王大瑋擔任德勤華永會計師事務(wù)所高級審計師，隨后便加入豐年資本。2015 年 4 月—2020年 2 月，王大瑋歷任豐年資本投資部高級投資經(jīng)理、財務(wù)總監(jiān)。其間，王大瑋還在多家公司擔任董事、財務(wù)總監(jiān)等職位。

隨后，2020 年 3 月，王大瑋正式加入達利凱普并擔任財務(wù)總監(jiān)，至今已有五年。但縱觀王大瑋的履歷，其并未擔任任何技術(shù)相關(guān)崗位，專長主要在于財務(wù)領(lǐng)域。

而新董事長趙豐同樣沒有技術(shù)背景。公告顯示，2005—2010年，趙豐先后在兩家會計師事務(wù)所任職，隨后加入知名投資機構(gòu)九鼎投資，直至2015年創(chuàng)立豐年資本，重點投資科技及高端制造領(lǐng)域。

可以看到，新任董事長及總經(jīng)理與前任董事長兼總經(jīng)理劉溪筆履歷高度相似。早年劉溪筆同樣在會計師事務(wù)所任職，2015年加入豐年資本并發(fā)掘出達利凱普這一潛力項目，隨后推動豐年資本收購并控股達利凱普。也因此，2017年豐年資本委派劉溪筆擔任達利凱普董事長，推動達利凱普于2023年成功上市。

新董監(jiān)高沒有技術(shù)背景，相較而言，劉溪筆反而更像一個技術(shù)派，在更換董事長提案的反對意見中，其自述在任多年曾主導(dǎo)、參與并推進數(shù)十項重大科技課題任務(wù)，積累了豐富的技術(shù)與產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗。

劉溪筆亦表達對趙豐的質(zhì)疑，其表示趙豐此前主要從事金融投融資相關(guān)業(yè)務(wù)，對于達利凱普所處高端電子元器件行業(yè)、技術(shù)研發(fā)發(fā)展戰(zhàn)略方向、市場競爭、產(chǎn)業(yè)格局、政策引導(dǎo)以及國際形勢等方面的了解相對有限。

二、市場份額不增反降

達利凱普后續(xù)怎么走？趙豐在上任前的一次采訪中透露了他的想法。

2月末，趙豐在接受《上海證券報》采訪時表示：“隨著公司現(xiàn)有產(chǎn)品的市場地位越來越高，在硬幣的另外一面，意味著這一階段的發(fā)展空間也已基本清晰可見。雖然仍有一定的增長潛力，但單靠現(xiàn)有產(chǎn)品，增長空間仍然有限。”

趙豐所稱的現(xiàn)有產(chǎn)品指射頻微波MLCC，那么，該產(chǎn)品是否如其所述的“增長空間”有限呢？

MLCC指多層瓷介電容器，幾乎所有的電子設(shè)備中都需要規(guī)?；碾娙萜髋渲茫沾呻娙菥哂畜w積小、電壓范圍大、價格相對較低等優(yōu)點，MLCC也被譽為“電子工業(yè)大米”。射頻微波 MLCC 是指用于電子整機射頻微波電路的 MLCC，主要用于移動通信、雷達、電臺等無線通信領(lǐng)域及醫(yī)療、半導(dǎo)體等領(lǐng)域。

前幾年受5G基建帶動，射頻微波MLCC呈現(xiàn)快速增長勢頭。智研瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示，中國射頻微波MLCC行業(yè)市場規(guī)模從2018年的10.23億元增長至2022年的27.28億元。而2023年受5G基建逐漸退潮影響，市場規(guī)模微降至26.33億元。

從行業(yè)空間來看，隨著5G建設(shè)需求下滑，射頻微波MLCC短期內(nèi)增長空間有限。但從行業(yè)內(nèi)部來看，國內(nèi)企業(yè)仍存在不少機會。

《中國MLCC市場競爭研究報告》顯示，ATC、Knowles和村田（Murata）三家企業(yè)占據(jù)了全球及國內(nèi)射頻微波MLCC市場超過一半的份額。2022年，達利凱普以7.6%的市場份額排名全球第五、國內(nèi)第一，但與頭部企業(yè)存在不小的規(guī)模差距，仍有較大增長空間。

然而，2023年達利凱普的市場份額不增反減。《中國MLCC市場競爭研究報告》顯示，2023年達利凱普的全球市場份額為5.7%，較2022年下降1.9個百分點；其營收亦同比減少27.52%。2024年前三季度其營收進一步下降，市場份額存在進一步下降的可能。

整體來看，雖然短期內(nèi)射頻微波市場空間增長有限，但行業(yè)內(nèi)部并非沒有替代空間，達利凱普市場份額不增反降，或與其競爭力不足有關(guān)。

無論從業(yè)績還是市場份額來看，達利凱普在射頻微波MLCC領(lǐng)域無疑到了瓶頸期，是繼續(xù)深耕并尋求突破，還是跨界尋找第二增長曲線？從趙豐的表態(tài)來看，其或更傾向于后者。

三、權(quán)力更替后或迅速開啟資本運作

橫向?qū)Ρ葋砜?，在MLCC企業(yè)業(yè)績普遍下滑的背景下，2024年仍有兩家龍頭公司逆勢增長。

招股書中，達利凱普將三環(huán)集團（300408.SZ）、風華高科（000636.SZ）、火炬電子（603678.SH）、宏達電子（300726.SZ）、鴻遠電子（603267.SH）列為同行可比公司。2024年前三季度，業(yè)內(nèi)多數(shù)企業(yè)出現(xiàn)業(yè)績下滑，但兩家龍頭公司三環(huán)集團及風華高科業(yè)績逆勢增長，其中三環(huán)集團營收、歸母凈利潤分別同比增長31.05%、40.38%；風華高科營收、歸母凈利潤分別同比增長10.25%、138.17%。值得一提的是，2023年只有這兩家龍頭企業(yè)在業(yè)內(nèi)未發(fā)生營收倒退。

與達利凱普聚焦于射頻微波MLCC領(lǐng)域不同，上述兩家龍頭企業(yè)的產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域更為廣泛，盡管部分下游需求下滑，但其他領(lǐng)域的增長能抵消下滑帶來的影響。

財報顯示，三環(huán)集團產(chǎn)品應(yīng)用于電子、通信、消費類電子產(chǎn)品、工業(yè)用電子設(shè)備和新能源等領(lǐng)域。對于2024年業(yè)績增長原因，三環(huán)集團在2024年半年報中稱，受益于消費電子、光通信等下游行業(yè)需求持續(xù)改善，以及MLCC產(chǎn)品市場認可度不斷提高，下游應(yīng)用領(lǐng)域覆蓋日益廣泛，公司業(yè)績實現(xiàn)較高增速。

財報顯示，風華高科產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于包括汽車電子、通信、消費電子、工業(yè)及控制自動化、家電、PC、物聯(lián)網(wǎng)、新能源、醫(yī)療等領(lǐng)域，且向上游拓展。對于2024年業(yè)績增長，風華高科提到了新興行業(yè)以及高端市場應(yīng)用領(lǐng)域占比提升等因素。

參考業(yè)內(nèi)龍頭的發(fā)展路徑，拓展產(chǎn)品線以及下游應(yīng)用領(lǐng)域是打開成長空間、減少業(yè)績波動的關(guān)鍵，而拓展產(chǎn)品線最快捷的方式莫過于并購，趙豐多年的科技與高端制造投資經(jīng)驗或?qū)⑼苿舆_利凱普進行資本運作。

趙豐旗下的豐年資本成立于2014年，總部位于北京，是中國最早一批聚焦科技與高端制造產(chǎn)業(yè)的專業(yè)投資機構(gòu)，管理基金規(guī)模近40億元，已投項目超50個。

豐年資本投資持股多家上市公司，包括達夢數(shù)據(jù)（688692.SH）、西測測試（301306.SZ）、博亞精工（300971.SZ）、飛沃科技（301232.SZ），另外還有矽電股份、勝科納米等待上市企業(yè)。但真正實現(xiàn)控股的上市公司僅有達利凱普一家，在實現(xiàn)股權(quán)與管理權(quán)統(tǒng)一后，達利凱普預(yù)計將作為其主要資本整合平臺。

趙豐表示，達利凱普下一階段是要成為“高端電子元器件平臺型公司”，孵化更多具有世界級競爭力的產(chǎn)品線。

時代商業(yè)研究院認為，在完成董監(jiān)高更替后，達利凱普或很快開展資本動作。而豐年資本投資的電子元器件項目或成為其優(yōu)先并購目標，包括豐年資本2023年投資的“深圳市佳邁自動化股份有限公司”。該公司是精密氣動元器件領(lǐng)軍企業(yè)，產(chǎn)品和技術(shù)成熟應(yīng)用在鋰電、光伏、消費電子等行業(yè)，客戶包括寧德時代、比亞迪等。

此外，豐年資本投資的光耦器件領(lǐng)域的深圳市奧倫德元器件有限公司，以及眾多半導(dǎo)體企業(yè)也是潛在并購標的。

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