3 月 21 日，蔚來汽車發布 2024 年第四季度及全年財報，數據顯示其虧損窟窿持續擴大。盡管全年營收同比增長 18.2% 至 657.3 億元，創歷史新高，但凈虧損同比擴大 8.1% 至 224 億元，其中第四季度虧損 71.1 億元，同比增幅高達 32.5%。更令人擔憂的是，其現金儲備雖宣稱足以支撐 12 個月運營，但流動負債已超過流動資產，資本市場對其償債能力的質疑聲此起彼伏。

現金流警報，419 億 “存糧” 能撐多久？

2024 年第四季度，蔚來交付量同比增長 45.2% 至 7.27 萬輛，創單季新高，但虧損卻環比擴大 40.6%。盡管整車毛利率從 9.5% 提升至 12.3%，但與理想 19.8%、小鵬 14.3% 的毛利率相比仍顯單薄。研發投入雖同比下降 2.9% 至 130.4 億元，但銷售與管理費用激增 22.2% 至 157.4 億元，僅第四季度就達 48.8 億元，主要用于新品牌樂道的市場推廣及渠道擴張。此外，投資收益與匯率波動成為 “黑天鵝”，第四季度投資凈虧損 1.7 億元，而去年同期收益達 13.7 億元，匯率損失更直接侵蝕利潤。

截至 2024 年末，蔚來賬上資金約 419 億元，雖宣稱足以覆蓋 12 個月運營，但需面對兩大壓力：其一，2024 年凈虧損 224 億元，若按此速度，理論上僅能支撐不足兩年；其二，流動負債超過流動資產，短期償債能力堪憂。對比理想 1128 億元、小鵬 420 億元的現金儲備，蔚來的資金鏈更顯脆弱。盡管李斌提出 2025 年四季度盈利目標，但當前單季虧損仍高達 71 億元，意味著需在剩余三個季度內實現近 200 億元的盈利逆轉，難度可想而知。

蔚來正通過戰略投資緩解資金壓力。寧德時代擬對其能源公司注資 25 億元，安徽合肥國資等戰略投資者已投入 28 億元。但這些資金僅能杯水車薪。蔚來需在 2025 年完成 44 萬輛銷量目標，意味著全年交付需翻番，這對供應鏈、渠道擴張及營銷投入提出更高要求。若盈利目標未能實現，繼續融資將不可避免。但資本市場對其信心不足，財報發布后股價重挫，進一步增加融資成本。

掉隊反思：戰略失焦與成本失控

與理想、小鵬的對比凸顯蔚來困境。理想憑借增程式技術與家庭用戶定位，連續兩年穩坐銷量榜首；小鵬通過技術平權策略，以 MONA M03 和 P7 + 兩款車型實現銷量翻番，毛利率轉正。而蔚來雖在換電生態、服務體驗上構筑護城河，但過度依賴高端市場的策略，使其在價格戰中靈活性不足。多品牌并行（蔚來、樂道、螢火蟲）分散資源，渠道整合滯后，導致成本居高不下。2024 年銷售費用同比激增 22.2%，遠超理想與小鵬的增速。

李斌提出 “激進降本” 計劃，包括供應鏈優化、自研芯片規模化應用、組織精簡等，目標 2025 年四季度實現盈利。自研芯片神璣 9031 預計單車成本下降萬元，供應鏈 BOM 成本再降 10%，樂道 L90 等中高端車型被寄予厚望。但前兩月銷量僅 3.2 萬輛，距離全年目標差距明顯，李斌不得不親自督戰供應鏈。此外，換電網絡 “縣縣通” 計劃與電池技術自研，被視為未來毛利率提升的關鍵。

蔚來已進入 “背水一戰” 的關鍵期。419 億元現金儲備若按當前虧損速度，或在 2026 年耗盡。李斌的盈利時間表從 2026 年提前至 2025 年四季度，既要應對價格戰與供應鏈壓力，又需平衡多品牌戰略與成本控制。若不能快速實現銷量突破與盈利轉正，蔚來將不得不再次叩響資本市場的大門，但在行業淘汰賽加速的當下，投資者的耐心正逐漸耗盡。

文/獨角獸觀察 市值組