華潤博雅生物制藥集團股份有限公司（下稱“博雅生物”，300294.SZ）近日發布的2024年財報呈現“營收驟降、利潤激增”的反差現象：全年營收同比下滑34.58%，歸母凈利潤同比增長67.18%。

風口財經記者注意到，這一現象背后，是業務剝離與財務調節的共同作用。年報顯示，博雅生物于2023年剝離了復大醫藥和天安藥業，直接導致2024年營收“失血”超8.5億元。與此同時，剝離該部分業務使營業成本銳減，疊加商譽減值損失減少“增利”2.25億元、減少銷售費用1.63億元，共同推高了凈利潤。

未來，面對營收結構單一化、核心產品毛利率普降以及商譽減值風險，博雅生物能否兌現核心財務指標翻番的目標，仍需市場檢驗。

圖片來源：公司官網

營收驟降34.58%

年報顯示，博雅生物業務以血液制品為主，集生化藥、化學藥、原料藥為輔。2024年，公司實現營收17.35億元，同比下降34.58%。

從營收結構來看，2024年血液制品業務占公司營收近九成。具體來看：

圖片來源：2024年年度報告

血液制品業務營收為15.14億元，同比微增4.32%；整體毛利率為65.11%，同比下降4.63%。其中，公司核心產品：靜注人免疫球蛋白、人血白蛋白、人纖維蛋白原價格承壓，毛利率分別下降2.34%、5.51%、6.42%。2024年，這三類產品總收入超過12億元。

生化類用藥業務營收為2.10億元，同比下降37.34%；毛利率為71.30%，同比下降5.12%。

藥品經銷業務營收為202萬元，其他業務847萬元，整體貢獻有限。

綜合來看，2024年公司核心產品價格整體承壓，并不會導致營收大幅下降。

實際上，這與其控股股東并購策略有關。

自2012年上市以來，在原控股股東深圳市高特佳投資集團有限公司主導下，博雅生物并購了不少資產。通過外延式并購，博雅生物上市后逐漸從單一的血液制品公司，轉型為一家集多種業務于一身的綜合性醫療產業集團。

2021年11月，華潤醫藥成為其控股股東，華潤公司成為公司實際控制人。值得注意的是，華潤雙鶴與博雅生物收購的天安藥業存在同類業務（糖尿病化藥），華潤醫商與博雅生物收購的復大醫藥均經營血液制品相關業務。

為避免出現同業競爭，博雅生物不得不將復大醫藥、天安藥業分別在2023年10月、11月剝離出表。

二者出表對公司2024年營收、凈利潤、營業成本等方面的影響有多大？日前，風口財經記者兩度向博雅生物發去了采訪函，截至發稿，尚未收到回復。此外，3月24日，記者多次撥打博雅生物董秘部門電話，截至發稿，均未接通。

需要注意的是，據2023年年報披露，復大醫藥所屬的藥品經銷業務為7.58億元，凈利潤為5163萬元；天安藥業所屬的糖尿病業務為9744萬元，凈利潤為1496萬元。

圖片來源：2024年年度報告

凈利潤為何激增？

2024年，博雅生物實現歸母凈利潤3.97億元，同比增長67.18%。在營收規模大幅下降的背景下，博雅生物的利潤為何激增？

一個方面是，博雅生物的營業成本從2023年的12.53億元降至2024年的6.13億元，降幅達51.05%，遠超營收降幅（34.58%）。

可以看出，毛利增加是因為營業成本大幅下降，這亦主要是剝離相關業務的結果。

2024年，博雅生物的糖尿病業務和復大醫藥經銷業務歸零，同時營業成本也歸零，較2023年減少7.07億元。

圖片來源：2024年年度報告

原材料采購價格下降也是營業成本下降的原因之一。比如，2024年生化類原料價格從5425萬元降低至2573萬元。

對于費用支出控制，博雅生物也進行了調整。

銷售費用方面，主要表現為壓縮市場推廣費用。2024年，銷售費用從5.83億元降至4.20億元，降幅28%，主要因市場服務費減少1.45億元。

同時，博雅生物研發投入資本化比例較高。2023年和2024年，公司研發投入分別為1.03億元和9701萬元。同期，資本化研發支出金額分別為3559萬元和3012萬元，占研發投入的34.46%和31.05%。

需要注意的是，費用化研發支出（研發費用）直接計入當期損益，影響當期利潤；資本化研發支出不會立即減少當期的利潤。

導致博雅生物利潤激增的另一個原因，是商譽減值損失減少。

商譽在收購其他企業時產生。通俗來講，當收購價格超過被收購企業凈資產公允價值的部分，就形成了商譽。

商譽減值是指，如果被收購的業務表現不如預期，比如收入下滑或盈利能力下降，商譽的價值可能需要調減，這就是減值。減值會直接減少當期的凈利潤。

博雅生物曾于2015年收購南京新百藥業有限公司（下稱“新百藥業”）100%的股權，形成的商譽金額為3.71億元。

2023年，博雅生物計提收購新百藥業形成的商譽減值準備2.98億元，意味著對凈利潤產生2.98億元的影響。同期，公司的歸母凈利潤從2022年的4.32億元降至2023年的2.37億元，減少了1.95億元。

2024 年，博雅生物對新百藥業再次計提商譽減值準備0.73億元。至此，累計計提商譽減值準備人民幣3.71億元。

由于2024年商譽減值準備計提大幅減少，相當于“釋放”了2.25億元凈利潤空間。

圖片來源：2024年年度報告

未來業績引關注

博雅生物在年報中稱，公司將持續聚焦主業，并逐步推進非血液制品業務剝離。力爭“十四五”期間，實現漿站總數量、采漿規模、核心財務指標翻番的目標。

另一方面是，商譽給博雅生物業績帶來的影響還未結束。

2024年7月，博雅生物以18.2億元自有資金收購綠十字香港控股有限公司（下稱“綠十字”）100%股權，溢價水平超過150%。

圖片來源：2024年年度報告

資料顯示，綠十字專注于血液制品研發、生產、銷售，有4個漿站。從收購時的經營情況來看，綠十字算不上優質資產。

財務數據顯示，2022年、2023年前三季度，綠十字實現的營業收入分別約為2.33億元、2.39億元；對應歸母凈利潤分別約為-2327.09萬元、-1212.04萬元。

對于2024年綠十字業績，記者在上述采訪函中也進行了詢問，截至發稿，博雅生物仍未回復。

就華潤醫藥或博雅生物而言，綠十字擁有的采血漿站的數量和采漿量，或是其必爭的資產。不過，這一收購也形成了7.28 億元巨額商譽。

截至2024年末，博雅生物商譽占總資產8.67%，相當于2024年凈利潤（3.97億元）的1.8倍。若綠十字后續業績不達標，可能需再減值數億元。值得一提的是，博雅生物2024年并未計提商譽減值準備。

2025年巨額商譽是否存在減值風險？是否會對2025年業績產生不利影響？這些問題還需等待時間進一步驗證。

后續，記者將密切關注博雅生物業績及商譽風險等問題。

（大眾新聞·風口財經記者 張亭旺）

（本文觀點僅供參考，不構成投資建議，投資有風險，入市需謹慎！）